类权益周报：新阶段，新叙事
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]新阶段，新叙事[Table_Title2]类权益周报[Table_Summary]►行情回顾：关税风波版本更新5月12-16日，权益&转债行情继续走强后有所回撤。截至2025年5月16日，万得全A收盘价为5107.73，较5月9日上涨0.72%；中证转债同期上涨0.32%，而偏股型转债估值有所回落。本周市场主要交易关税大降&“基金调仓”叙事。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，市场在指数层面交易利 好落地，而交易下沉至题材层面，对应航运概念走强。《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，部分资金预期机构或将增配相对于基准指数“欠配”较多的品种。值得注意的 是，大金融等相关品种行情加速，或许不完全由“基金调仓 ”本身推动，交易性因素也在形成助力。►海外线索：中美贸易超预期缓和推升全球风险偏好5月12-16日，受中美贸易超预期缓和的影响，海外投资者风险 偏 好升高，美股大幅上涨，几乎全部收复年初以来的跌幅，美债收益率持续上行，金价下跌。往后看，借芬太 尼对华加征的20%关税也有望取消，但同时也需警惕特朗普再次出现反复，美股或仍存在一定的波动风险。金价已回调至 接近对等关税征收前水平，短期内或进入偏震荡行情。不过 下半年，美国经济存在下行风险，美联储重启降息，以及部 分央行可能继续增持黄金，对金价仍形成支撑。►策略：红利&“消费+科技”双轮驱动在贸易关系缓和已提前交易的背景下，后续指数定价方向可能更偏基本面和扩内需政策。同时，当前市场处于指数上涨右侧&波动率处于低位的状态，从历史行情来看，后续可能出现两种情况，一是行情可能以盘整或者小幅下跌为主，二是波动率迅速放大，行情出现较大幅度的变动，历史上相 似的情形大多以大幅下跌实现，且之后行情基本持续修复。从 这一角度看，后续可参考的思路为，以防御姿态应对第一种情况，红利或是相对稳健的配置方向；若波动率以指数下跌的形式迅速放大，则考虑参与指数修复的右侧行情。结构行情仍可能为我们提供收益弹性。在主线尚不明朗的环境下，板块行情或将以轮动为主。从本周板块拥挤度变 化来看，主流叙事（“基金调仓”叙事&中美贸易关系缓和） 的交易难度上升，消费板块后续行情值得关注，而科技板块 暂时被市场“冷落”，但科技叙事却在持续演绎，相关品种行情或更偏中期维度。风险提示权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 分析师：董远 1 正文目录1.行情回顾：关税风波版本更新...................................................................41.1.权益线索：关税大降&“基金调仓”叙事........................................................41.2.转债估值：偏股型转债估值回落...............................................................71.3.美国：中美贸易超预期缓和推升风险偏好........................................................82.策略：红利&“消费+科技”双轮驱动.............................................................92.1.指数层面，采取防御姿态或相对稳健...........................................................92.2.消费板块拥挤度温和上升，科技行情或在中期维度...............................................112.3.转债策略：逆向轮动+信用筛查...............................................................123.附录.......................................................................................133.1权益风格：大盘品种显著走强.................................................................133.2中观产业：出口运价指数显著回升..............................................................143.3转债观察：行业表现与正股存在错位...........................................................184.风险提示...................................................................................21图表目录图1：5月12-16日，权益&转债行情继续走强....................................................................................................................................4图2：贸易关系缓和的叙事在4月底以来已充分交易........................................................................................................................5图3：部分航运公司调降了对美国的运力部署......................................................................................................................................5图4：美东&美西航线集装箱运价回升.....................................................................................................................................................5图5：以沪深300作为参考基准，普通股票型基金主要“欠配”银行和非银品种...................................................................6图6：5月7日以来大金融行情加速，或许不完全由“基金调仓”本身推动.............................................................................7图7：2025年4月底以来，各价位转债估值宽幅震荡.......................................................................................................................7图8：偏股型转债估值有所下降................................................................................................................................................................7图9：本周三大股指大幅上涨.....................................................................................................................................................................9图10：本周美债利率继续上行..................................................................................................................................................................9图11：4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，低于市场预期................................................................................10图12：当前市场处于指数上涨右侧&波动率处于低位的状态........................................................................................................11图13：本周主流叙事交易拥挤度显著上升，消费板块拥挤度温和上升，科技板块暂时被“冷落”..............................12图14：5月12-16日，大盘品种显著走强..........................................................................................................................................13图15：5月12-16日，金融&可选消费走强........................................................................................................................................14图16：中证红利本周未能跑赢万得全A...............................................................................................................................................14图17：股息率与纯债利率差值本周有所下降.....................................................................................................................................14图18：产业方面，出口运价指数显著回升，钢材库存有所下降.................................................................................................15图19：SCFI指数环比显著提高..............................................................................................................................................................16图20：美西&美东航线出口集装箱运价指数回升..........................................................................................
