类权益周报：风险释放，等待新买点

评级及分析师信息 10月13-17日，类权益市场震荡回调。截至2025年10月17日，万得全A收盘价为6108.41，较10月10日下跌3.45%；中证转债同期下跌2.35%，偏股型估值明显回调。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004 借由外部扰动，市场逐步释放结构风险。市场在7-9月持续走强，同时结构风险也在逐渐积累，例如资金交易方向 较为集中、股价偏高的个股占比较多，融资余额及其占A股流通市值的占比均到高位。在此环境下，市场存在调整需求，而外部扰动给了调整的契机，形成本周的下跌。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►策略：等待题材买点再现 结构风险的释放程度是近期市场的关键，成交集中度和股价偏 高 个股占比指标值得关注。对比历史经验，三条结论值得关注：其一，这两个指标当前值已低于历史偏高的经验区间，意味着10月的调整已取得一定的“成果”。其二，这两个指标当前值距离历史调整后的低点值仍有下降空间，断言“结构风险充分释放”为时尚早。其三，历史上这两个指标的见底，通常是行情反弹的先行信号。 由 此 来 看 ，短期内 的策略应对可以适当增大红利品种的仓位，熨平波动，例如有库存去化逻辑支撑的煤炭，和性价比恢复银行。同时，本轮回调将为题材品种创造更好的买点。例如在成交集中度指标和股价偏高个股占比指标企稳回升时，考虑将红利仓位放回科技题材。此外，美国威胁加征关税，或许只是为谈判“垒筹码”，外部扰动有缓和的可能。当市场对TACO交易信心动摇时，或许是博弈外部风险缓和的机会。 转债方面，10月以来，转债指数有所调整，风险偏好明显降低，高价转债杀溢价。往后看，转债估值支撑对正股要求更加苛刻，若正股未能快速重回科技主升节奏，转债可能进入阶段性逆风期（我们回顾了红利风格占优的区间，转债估值表现通常一般）。同时，转债脱离简单模式之后，机构在配 置时会更加冷静。且10月以来纯债行情有所回暖，叠加固收+品种行情降温，增量资金的热情大概率一般。 不 过 ，从百元溢价率回溯情况来看，若转债估值连续回调，短期内大概率会出现超跌反弹，可适当关注增配的机会，但后续仍需择机兑现。若百元溢价率回落至28%以下的水平，估值性价比将逐步显现，中期维度的行情依然值得期待。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：没有进行到底的TACO....................................................................41.1.权益线索：借由外部扰动，释放结构风险........................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................61.3.海外主线：多事之秋，市场risk-off...........................................................72.策略：等待题材买点再现.......................................................................92.1.权益：适当增大红利仓位，等待题材买点........................................................92.2.转债：崎岖的修炼之路显现，静待光明再度降临.................................................123.附录.......................................................................................163.1.权益风格：大盘品种占优....................................................................163.2.中观产业：上海出口集装箱运价指数环比上升...................................................173.3.转债观察：银行和消费转债占优..............................................................204.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：10月13-17日，类权益市场显著回调.........................................................................................................................................4图2：市场交易集中度曾突破45%经验值................................................................................................................................................5图3：股价偏高的个股数占比曾明显高于15%经验值.........................................................................................................................5图4：6月底以来，融资余额持续回升....................................................................................................................................................6图5：杠杆资金流入较多的行业，调整幅度相对偏大........................................................................................................................6图6：2025年10月，转债估值继续回落................................................................................................................................................7图7：转债估值基本回落..............................................................................................................................................................................7图8：市场完全定价年内降息50bp的可能性........................................................................................................................................9图9：市场调整过程中，红利品种逆势反弹.......................................................................................................................................11图10：特朗普“出尔反尔”已是前科累累，其态度缓和并不意味着贸易摩擦将就此结束................................................12图11：8月中旬以来，底仓品种成为相对占优的品种....................................................................................................................12图12：高价高溢价转债面临正股&溢价双杀的压力..........................................................................................................................12图13：红利风格占优区间，转债估值表现通常一般.......................................................................................................................13图14：进入10月，固收+基金超额收益收敛.....................................................................................................................................13图15：10月13-17日，大盘品种占优.................................................................................................................................................16图16：10月13-17日，银行、煤炭表现出色....................................................................................................................................17图17：中证红利本周跑赢万得全A........................................................................................................................................................17图18：股息率与纯债利率差值本周有所下降.....................................................................................................................................17图19：30城商品房成交面积边际回升，上海出口集装箱运价指数环比上升..........................................................................18图20：30城商品房成交面积环比上升.................