类权益周报：等待破局

评级及分析师信息 12月1-5日，类权益市场继续震荡。截至2025年12月5日，万得全A收盘价为6250.64，较11月28日上涨0.72%；中证转债同期上涨0.08%，估值有所回落。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 科技叙事接连涌现，但市场积极性不高。在谷歌产业链叙事演绎后，市场将眼光放到了端侧AI，以及相对更遥远的太空算力。不过，相关行情持续性不强，例如12月1日AI手机推出后，相关品种大多在次日显著回落。同时，成交额窄 幅波动，体现出资金的观望态度。时 至周五，市场迎来积极信号，包括摩尔线程上市和保险公司调降部分股票业务风险因子，情绪出现回暖的迹象。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►策略：保持轮动思维，等待破局点 指 数或仍将震荡，不过中枢有望上升。我们将本轮修复分为两个阶段，第一阶段为对11月21日大跌的修复，第二阶段为面向10月9日高点的修复。当前指数基本完成第一阶段的修复，但在区间上沿面临压力。若12月5日的积极情绪延续，指数修复有望进入的第二阶段，震荡中枢随之上升。 不 过 ，后续的积极情绪或需要更强的逻辑支撑。摩尔线程上市后，市场对其估值过高的担忧发酵。其对国产算力链“估值重估”的逻辑，更可能在估值回归理性后再显现。同时，保险公司资本金相对充裕，对调降风险因子的需求并不迫切。调降风险因子，或不构成险资大规模入市的直接动机，属于中长期维度的明确利好，而不是短期的刺激性政策。 落 脚 到配置上，继续保持轮动思维。若行情进入震荡状态，博弈轮动（新能源、化工、钢铁）和博弈高低切（消费、红利）的行业更值得关注，而博弈趋势的行业（通信、电子、有色和机械），则需要更强的情绪支撑。 转债高估值环境下，投资效率不可避免的下降，保险等负债端机构也开始将目光边际向权益市场转移。结合固收+投资目标 和风险承受能力，股债恒定的产品受到明显关注。整体来看，股债恒定比例的产品的确足以满足固收+投资者需 求，年化收益率较为可观。2019年以来的风险收益比显著高 于单一股票指数，以及转债指数。即使今年以来红利品种表现相对一般，红利股债10/90指数依然实现了3%的收益，且最大回撤仅0.53%。投资者完全可以通过调整股债产品的仓位、杠 杆来实现自身收益目标。考虑到转债市场规模中短期内难以大规模放量，较难满足固收+投资者旺盛配置需求，股债恒定比 例产品值得期待。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：交易清淡，暖风渐起.....................................................................41.1.权益线索：从观望到试探.....................................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................61.3.海外主线：美联储降息预期继续升温...........................................................72.策略：保持轮动思维，等待破局点...............................................................92.1.权益：波动或将延续，震荡中枢有望上升........................................................92.2.转债：规模扩容受限，关注股债恒定产品补充...................................................123.附录.......................................................................................163.1.权益风格：大中盘品种占优..................................................................163.2.中观产业：30城商品房成交面积环比回落......................................................183.3.转债观察：高端制造转债表现出色............................................................224.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：12月1-5日，类权益市场继续震荡.............................................................................................................................................4图2：谷歌产业链和AI手机行情在本周的持续性不强......................................................................................................................5图3：11月14日以来，市场“价变量不变”的量价矛盾显著.......................................................................................................5图4：12月5日市场情绪回暖，非银、有色、机械、军工涨幅靠前............................................................................................6图5：2025年12月，转债估值窄幅震荡................................................................................................................................................7图6：多数转债估值有所拉伸.....................................................................................................................................................................7图7：12月日本央行加息概率约90%.......................................................................................................................................................9图8：行情修复两阶段，当前第一阶段基本完成..............................................................................................................................10图9：摩尔线程上市首日，市销率显著高于其他国产算力品种...................................................................................................10图10：保险公司偿付能力显著高于监管底线.....................................................................................................................................11图11：震荡期内，左上角（博弈轮动）和左下角（博弈高低切）的行业更值得关注.........................................................12图12：转债价格依然在130-135的“走廊”中运行......................................................................................................................12图13：传统低价策略投资效率依然较低，偏股弹性品种相对收益延续....................................................................................13图14：股债二元组合，亦可显著改善资产组合收益.......................................................................................................................14图15：12月1-5日，大盘品种占优.....................................................................................................................................................17图16：12月1-5日，有色金属、通信表现出色...............................................................................................................................18图17：中证红利本周跑输万得全A........................................................................................................................................................18图18：股息率与纯债利率差值本周维持不变.....................................................................................................................................18图19：30城商品房成交面积环比回落，秦皇岛港煤炭库存大幅上升.......................................................................................19图20：秦皇岛港煤炭库存明显上升（万吨）............................................................