回顾：交易清淡，暖风渐起
12月1-5日，类权益市场继续震荡。截至2025年12月5日，万得全A上涨0.72%，中证转债上涨0.08%。科技叙事接连涌现，但市场积极性不高，谷歌产业链和AI手机行情持续性不强，成交额窄幅波动，体现出资金的观望态度。时至周五，市场迎来积极信号，包括摩尔线程上市和保险公司调降部分股票业务风险因子，情绪出现回暖迹象。
权益线索：科技叙事接连涌现，但市场积极性不高。谷歌产业链和AI手机行情持续性不强，成交额窄幅波动，体现出资金的观望态度。摩尔线程上市带动科技板块情绪回暖，保险公司调降部分股票业务风险因子，大金融板块上涨。
转债估值：各价位中枢仍处于历史高位。80元平价对应的估值中枢为53.54%，100元平价对应的估值中枢为33.44%，130元平价对应的估值中枢为14.90%。各价位转债估值均已处于历史高点。
海外主线：美联储降息预期继续升温。市场预期12月美联储会议降息25bp的概率达到96%。日本央行释放明确加息信号，市场预期加息概率达到90%左右。俄乌方面，双方未能达成协议，油价相应出现修复。
策略：保持轮动思维，等待破局点
权益：波动或将延续，震荡中枢有望抬升。将本轮修复分为两个阶段，第一阶段为对11月21日大跌的修复，第二阶段为面向10月9日高点的修复。当前指数基本完成第一阶段修复，但在区间上沿面临压力。若12月5日的积极情绪延续，指数修复有望进入第二阶段，震荡中枢随之上升。摩尔线程上市后，市场对其估值过高的担忧发酵，其对国产算力链“估值重估”的逻辑，更可能在估值回归理性后再显现。保险公司调降风险因子，属于中长期维度的明确利好，而不是短期的刺激性政策。
转债：规模扩容受限，关注股债恒定产品补充。转债价格依然在130-135的“走廊”中运行。传统低价策略投资效率依然较低，偏股弹性品种相对收益延续。转债高估值环境下，投资效率不可避免的下降，保险等负债端机构也开始逐步将目光向权益市场转移，股债恒定产品受到明显关注。
配置建议：继续保持轮动思维。若行情进入震荡状态，博弈轮动（新能源、化工、钢铁）和博弈高低切（消费、红利）的行业更值得关注，而博弈趋势的行业（通信、电子、有色和机械），则需要更强的情绪支撑。
附录
权益风格：大中盘品种占优。中证500、沪深300和上证50分别上涨1.34%、1.28%和1.09%。中证红利本周跑输万得全A。
中观产业：30城商品房成交面积环比回落。秦皇岛港煤炭库存大幅上升，焦煤期货结算价大幅上涨，波罗的海干散货指数明显上涨，LME铜现货结算价小幅上涨。而30城商品房成交面积环比回落，全国主要钢厂螺纹钢开工率大幅下降，多晶硅片价格明显下降，LME锌现货结算价小幅下降，CCFI综合指数小幅下降。
转债观察：高端制造转债表现出色。转债行业方面，高端制造、资源和非银金融转债表现出色。全市场转债价格中位数上升至131.66元，120-130元是转债市场分布最多的价位。12月1-5日，转债市场成交热度下降。
风险提示
全球经济下行超预期。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债市场规则出现超预期调整，转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响。若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求。
