固收周报：利率持续上行，需要等待何种信号破局？

核心观点：债券收益率持续上行，需要等待何种信号迎来反转？

• 10年期国债收益率上行至1.72%，10年期国债期货价格下行至108.16元，创2025年开年以来新高和新低。
• 背后原因：流动性紧张（DR001和DR007等银行间市场资金利率居高不下）、股债跷跷板（AI相关股市热点题材分流债市资金）、基本面和政策观察期（1-2月数据将于3月合并公布）。
• 预计降准有望在4-5月落地，降息推迟至6月及之后的概率较大，债券收益率将保持低位震荡偏向上的态势，目前以“债持不炒”思路应对波动。

美国1月经济数据及美债收益率变化：

• 美国1月成屋销量、新屋开工略低于预期，营建许可初值高于预期，新屋开工数下降对市场信心带来冲击。
• 美国2月首次申请失业救济人数上升，持续领取失业金人数上升，密歇根大学消费者信心指数超预期走低，或与民众对特朗普加征关税导致的高通胀有关。
• 美联储3月降息概率小幅回升至6.0%，2025年5月再次降息的可能性上升至1.7%。
• 美联储1月货币政策会议纪要显示，通胀在决策中的分量加重，当前货币政策“仍然是限制性的”，美联储希望在看到通胀形势进一步改善之后再对利率作出调整。

地方债市场回顾：

• 本周地方债共发行64只，发行金额5,274.98亿元，净融资额5,252.98亿元。
• 主要投向为综合，本周共有10个省市发行地方债，发行总额排名前三为江苏、福建和河北。
• 本周共有9个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，按发行总额排名前三为江苏、湖北和江西。
• 本周城投债提前兑付总规模为7.60亿元，按照兑付规模排名依次是湖南、安徽和广西。

信用债市场回顾：

• 本周信用债共发行398只，总发行量3,659.83亿元，净融资额1,545.17亿元，净融资额较上周增加了348.48亿元。
• 短融净融资额330.74亿元，中票净融资额777.73亿元，企业债净融资额-29.68亿元，公司债净融资额391.06亿元，定向工具净融资额75.32亿元。
• 本周各券种收益率全面上行，信用利差总体走阔，等级利差总体收窄。
• 本周工业行业债券周交易量最大，达3,062.17亿元，其次分别为公用事业、金融、材料和房地产。

风险提示：

• 财政政策力度不及预期。
• 海外政策对经济的扰动超预期。