风电&电网行业2024年及2025年一季报业绩综述：风电零部件盈利修复，电网需求景气延续

风电零部件盈利修复，电网需求景气延续 ——风电&电网行业2024年及2025年一季报业绩综述 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com 相关报告 《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW—行业动态点评报告》2025.04.22《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业动态点评报告》2025.04.21《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》2025.04.01 摘要 风电：2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。2024年，风电设备行业实现营业收入1920亿元，同比+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。 我们选取32家代表公司分环节分析，风电板块轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。 风机/海缆环节收入增长但净利润有所下滑，海缆环节部分公司收入增长主要受到陆缆交付、电网业务交付拉动；塔筒管桩环节收入净利润提升，大金重工2024年出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。铸锻件环节受益于陆风装机提升+大铸件涨价，实现量利齐升；轴承/叶片环节2025年Q1净利润快速增长，风机大型化带动主轴价值量提升。 电网设备：板块整体延续正增长，国内电网投资上行，数据中心、出海方向形成增量。2024年，电网设备行业实现营业收入7852亿元，同比+8.21%；实现归母净利润367亿元，同比-11.37%。2025年Q1，电网设备行业实现营业收入1698亿元，同比+6.58%；实现归母净利润93亿元，同比+8.33%。 我们选取28家代表公司分环节分析，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、组合电器2024年到2025年Q1均保持较高增速，智能化2025年业绩增速边际向好，出海公司2025年Q1业绩增速较2024年放缓。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。 变压器环节2024年净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔，其中明阳电气获得多个互联网客户数据中心订单；组合电器受益于特高压建设，板块2024年及2025年Q1业绩增速超过30%，2025年一季度国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；电表环节毛利率最高，我们预计2025年国内电表招标有望维持稳健；继电保护环节业绩稳健上行；智能化环节2025年Q1增速42.81%，业绩边际向好；出海环节公司主要为电表、变压器业务，面对贸易摩擦，出海公司正在通过全球化布局优化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于全球电网投资上行的趋势。 摘要 投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，2025年国内陆风装机有望达到100GW，海外高价值量订单外溢有望打开我国海风出口空间；2025年国家电网投资有望超过6500亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。维持行业“推荐”评级。 个股方面，风电板块建议关注东方电缆、大金重工、广大特材、日月股份、新强联等；电网设备建议关注明阳电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、东方电子、朗新集团、国能日新等。 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 目录 1 板块业绩回顾 2 风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善 3 电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高 4 投资建议 5 风险提示 电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压01 电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比-12.48%。 2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 风电：2025年Q1板块净利润高增，业绩边际向好01 2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。2024年，风电设备（申万）行业实现营业收入1920亿元，同+4.37%；实现归母净利润58亿元，同比-21.03%。2025年Q1，风电设备（申万）行业实现营业收入372亿元，同比-0.79%；实现归母净利润12亿元，同比+18.74%。 2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升。2024年和2025年Q1，风电设备（申万）行业分别实现毛利率13.23%/16.87%，2025年Q12024年+3.6pct；分别实现净利率3.07/3.73%，2025年Q1较2024年+0.7pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 电网设备：量利齐升，海内外需求高景气01 电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年，电网设备（申万）行业实现营业收入7852亿元，同比+8.21%；实现归母净利润367亿元，同比-11.37%。2025年Q1，电网设备（申万）行业实现营业收入1698亿元，同比+6.58%；实现归母净利润93亿元，同比+8.33%。 2025年Q1风电板块毛利率、净利率边际提升。2024年和2025年Q1，电网设备（申万）行业分别实现毛利率18.73%/18.59%，2025Q1较2024年-0.1pct；分别实现净利率5.01%/5.92%，2025年Q1较2024年+0.9pct。 剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年电网设备行业净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年净利润同比-61%，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 板块业绩回顾 2 风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善 3 电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高 4 投资建议 5 风险提示 风电：选取32家公司02 •根据主营业务，风电行业我们共选取行业内32家公司，分为风机、海缆、塔筒管桩、铸锻件、轴承和叶片6个环节进行分析。 风电细分环节对比：业绩分化，轴承、铸锻件2025Q1业绩高增02 分环节看，风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。 风机环节：毛利率边际改善，出货有望上量02 风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑。2024年，风机环节实现营业收入1342.85亿元，同比+9.98%；实现归母净利润36.99亿元，同比+29.64%；实现毛利率11.72%，净利率2.75%。2025年Q1,风机环节实现营业收入241.43亿元，同比+34.10%；实现归母净利润5.51亿元，同比-27.69%;实现毛利率15.58%，净利率2.76%。 海缆环节：受益海风发展，未来放量可期02 海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑。2024年，海缆环节实现营业收入2092.35亿元，同比+9.92%；实现归母净利润71.97亿元，同比-6.06%；实现毛利率10.39%，净利率3.44%。2025年Q1,海缆环节实现营业收入456.83亿元，同比+12.05%；实现归母净利润17.22亿元，同比-1.45%;实现毛利率10.58%，净利率3.83%。 海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务。东方电缆2024年净利润同比+0.81%，主要受益于陆缆交付量增加；亨通光电2024年净利润同比+28.57%，主要受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。海缆环节长期受益于海风发展，未来放量可期。 塔筒管桩环节：收入净利润提升，大金出口兑现业绩02 塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，塔筒管桩环节实现营业收入181.05亿元，同比-20.54%；实现归母净利润6.65亿元，同比-60.33%；实现毛利率18.32%，净利率3.67%。2025年Q1,塔筒管桩环节实现营业收入38.63亿元，同比+37.06%；实现归母净利4.21亿元，同比+12.95%;实现毛利率22.55%，净利率11.71%。 大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长。2024年多数项目开工滞后，塔筒管桩环节公司出货不同程度下降。2025年Q1，大金重工收入同比+146.35%，净利润同比+335.91%，带动板块利润上行。2024年大金重工出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。 铸锻件环节：需求增长+涨价，量利齐升02 铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，铸锻件环节实现营业收入200.25亿元，同比+2.46%；实现归母净利润10.38亿元，同-28.06%；实现毛利率15.48%，净利率5.18%。2025年Q1,铸锻件环节实现营业收入53.16亿元，同比+36.04%；实现归母净利润3.55亿元，同比+120.39%;实现毛利率16.35%，净利率6.90%。 2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，铸锻件环节实现量利齐升。广大特材2025年Q1净利润同比+1488.76%，主要因为齿轮箱零部件项目产能释放，客户拓展取得实质性突破，销售收入同比大幅度增加。同时，风电主轴及其他锻件产品收入增加。 轴承/叶片环节：2025年Q1收入净利润双增02 2024年，轴承环节实现营业收入106.36亿元，同比+2.18%；实现归母净利润4.18亿元，同比-52.55%；实现毛利率18.33%，净利率3.93%。2025年Q1，轴承环节实现营业收入31.77亿元，同比+45.04%；实现归母净利润3.36亿元，同比+381.85%；实现毛利率20.69%净利率10.85%。其中，新强连2025年Q1净利润同比+429.28%，我们认为主要受益于下游陆风需求高增，以及风机大型化带来的TRB主轴交付提升、产品结