2024年，联创电子（LCE）实现营收102.12亿元（同比增长3.69%），归母净利润为-5.53亿元（同比增长44.29%），基本符合此前盈利预警的上限。2025年第一季度，公司营收为21.77亿元（同比/环比下降11.71%/11.81%），归母净利润转正至3000万元，扭转了同比和环比亏损。尽管触控显示和IC业务营收同比大幅下降，但公司2024年整体营收得以维持，主要得益于汽车光学业务营收强劲增长（同比增长120%）。触控显示业务计提了约4.2亿元的资产和信用减值准备，导致全年出现大额亏损。2025年一季度营收下降主要源于触控和终端制造业务需求疲软，而汽车光学板块持续保持强劲营收增长。展望2025年，预计公司将在汽车光学需求快速增长的支撑下实现全年盈利。目标价11.13元，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2024年光学镜头和模组业务营收41.56亿元（同比增长34.2%），其中汽车光学营收20.6亿元（同比增长120%）。
- 终端制造业务营收30.5亿元（同比增长13.16%），触控显示业务营收25.6亿元（同比下降17.57%）。
- 全年亏损主要源于消费电子（非汽车光学）毛利率下降2.59个百分点至13.95%，以及触控显示业务4.2亿元的资产和信用减值损失。
- 2025年一季度毛利率提升至13.3%（同比/环比提升6.1/5.2个百分点），主要得益于汽车客户镜头订单放量。
研究结论：
- 预计2025年汽车光学业务将快速扩张，高端智能驾驶功能（如比亚迪“天眼”、吉利“千里豪瀚”）在10万元级车型中逐步普及，单车ADAS摄像头装机量将从1-2个提升至8-12个，汽车光学营收预计超过35亿元，板块占比从20.2%提升至31.2%。
- 公司计划将摄像头应用拓展至AR/VR和类人机器人领域。
- 维持2025/2026年营收预测分别为113.4/123.4亿元，新增2027年营收预测133.4亿元；下调2025/2026年归母净利润预测至2/3.7亿元（下调18%/7%），新增2027年预测6.2亿元。
- 基于SOTP估值，光学业务对应2025年PE为36.5倍（高于Wind一致预期25.1倍均值，反映公司在汽车光学领域的科技优势和高阶智能驾驶放量），终端制造及其他业务对应2025年PE为17.9倍（与Wind一致预期均值持平），整体2025年PE为59.6倍。
- 目标价11.13元（此前基于光学/终端应用业务26.5/15.6倍PE估算，估值提升主要受同业估值提升驱动）。
- 风险提示：汽车摄像头需求疲软、消费电子复苏缓慢。
