季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月15日买入斯达半导（603290.SH）一季度营收同比增长44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价224.68元总市值/流通市值38376/38376百万元52周最高价/最低价450.00/222.00元近3个月日均成交额696.55百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-22年归母净利润同比增长105.24%，海外市场加速拓展》——2023-04-11《斯达半导（603290.SH）-存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展》——2023-02-02《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》——2022-10-31《斯达半导（603290.SH）-IGBT与碳化硅模块双轮驱动，新能源应用加速成长》——2022-08-31公司1Q23营收同比增长43.79%，扣非归母净利润同比增长37.49%。公司1Q23实现营收7.8亿元(YoY+43.79%,QoQ-6.16%)，归母净利润2.06亿元（YoY+36.32%，QoQ-9.36%），扣非后归母净利润1.99亿元(YoY-8.47%，QoQ+37.49%)，毛利率36.43%(YoY-4.39pct，QoQ-2.14pct)。由于晶圆代工价格、一季度春节因素等影响，业绩环比回落。公司汽车功率模块加速成长，2、3月出货量环比增加60%/30%。22年公司汽车主驱IGBT模块配套超120万辆新能源汽车，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT模块定点，多个800V系统纯电动车型的主驱IGBT模块定点。根据NE时代数据，受新能源整车销售影响，1月汽车主驱功率模块出货量减少；随市场回暖，公司2、3月国内上险乘用车主驱IGBT功率模块配套量环比增速为60%/30%，加速回升。碳化硅产品加速渗透，光伏模块占据国产替代先发优势。公司SiCMOS模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiCMOS800V主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiCMOS模块预计23年开始在主驱客户端批量供货；根据NE时代数据，公司1-3月国内上险乘用车碳化硅主驱模块配套量累计近5000套。此外，根据SMM数据，50kW-110kW及以上光伏逆变器价格稳定，用于大功率逆变器的IGBT模块缺货且国产化率极低，预计23-24年公司将率先放量，占据先发优势。代工厂1Q23产能利用率尚保持稳定，预计随产能释放代工成本有望环比下降。根据代工厂华虹1Q23业绩公告，分立器件实现收入2.33亿美元，同比增长28.3%。得益于IGBT、超级结产品需求，8英寸和12英寸产线产能利用率分别从4Q22的105.9%/99.9%小幅调整至107.1%/99.0%，8寸/12寸产线收入环比变动-5pct/+8pct，目前代工价格仍保持相对稳定。由于下游需求增速放缓传导至代工厂仍需要1-2个季度，且未来产能释放供需矛盾缓解，预计晶圆代工成本有望逐季回落，公司毛利率短期波动后有望逐步企稳。投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25年归母净利润10.2/13.7/17.6亿元(YoY+25%/34%/28%)，对应PE37.6/28.0/21.8倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7072,7053,9735,5427,228(+/-%)77.2%58.5%46.9%39.5%30.4%净利润(百万元)398818102013711761(+/-%)120.5%105.2%24.8%34.4%28.4%每股收益（元）2.344.795.978.0310.31EBITMargin25.4%29.1%27.4%27.0%26.6%净资产收益率（ROE）8.0%14.2%15.4%17.6%19.0%市盈率（PE）96.246.937.628.021.8EV/EBITDA81.746.832.423.518.7市净率（PB）7.676.695.814.944.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29712868300434204360营业收入17072705397355427228应收款项34154279611101448营业成本10801615250335164614存货净额396702106114801957营业税金及附加711162330其他流动资产10491047121214151635销售费用2431436079流动资产合计47575159607274269399管理费用527195131170固定资产5861626189220782023研发费用110189227315409无形资产及其他9190868279财务费用(2)(102)(41)(48)(65)其他长期资产88254254254254投资收益412779长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(0)7234资产总计552271288305984111756其他121915(1)(8)短期借款及交易性金融负债14122营业利润451927115415531995应付款项19747972410111336营业外净收支3(0)221其他流动负债10696145202267利润总额454927115715551997流动负债合计30457987112151606所得税费用55106133178229长期借款及应付债券103664664664664少数股东损益13457其他长期负债118144158179200归属于母公司净利润398818102013711761长期负债合计221808822843864现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计5251387169220582469净利润399821102413761768少数股东权益(0)371219资产减值准备11121股东权益49975738660577709267折旧摊销4261145226263负债和股东权益总计552271288305984111756公允价值变动损失(1)(8)(3)(4)(5)财务费用413(41)(48)(65)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(96)(420)(466)(568)(618)每股收益2.344.795.978.0310.31其它7201404664每股红利0.340.770.901.201.55经营活动现金流35766870010301408每股净资产29.2933.6038.6745.5054.26资本开支(376)(1302)(409)(409)(204)ROIC18%17%22%30%36%其它投资现金流(607)77000ROE8%14%15%18%19%投资活动现金流(983)(1225)(409)(409)(204)毛利率37%40%37%37%36%权益性融资347824000EBITMargin25%29%27%27%27%负债净变化100560000EBITDAMargin28%31%31%31%30%支付股利、利息(57)(131)(153)(206)(264)收入增长77%59%47%39%30%其它融资现金流(2)(1)(2)00净利润增长率120%105%25%34%28%融资活动现金流3519452(155)(205)(264)资产负债率10%19%20%21%21%现金净变动2891(103)136416939息率0.1%0.3%0.4%0.5%0.7%货币资金的期初余额802971286830043420P/E96.246.937.628.021.8货币资金的期末余额29712868300434204359P/B7.76.75.84.94.1企业自由现金流(49)(963)2355741145EV/EBITDA81.746.832.423.518.7权益自由现金流49(404)2696171203资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公