短期汽车销量承压，长期成长空间较大

浦银国际研究维持特斯拉“持有”评级，并将目标价上调至374.8美元，潜在升幅8%。报告认为，特斯拉短期面临汽车销量和基本面压力，但长期成长空间较大。

短期来看，特斯拉一季度业绩表现较弱：收入同比下降9%，环比下降25%，主要受全球宏观经济疲软带来的需求下滑以及新款Model Y产线改造影响。汽车销售收入同比下滑20%，中国市场零售销量同比持平，显著低于中国新能源乘用车36%的同比增长。此外，经营性杠杆导致利润下滑大于收入下滑，一季度汽车毛利率同比下降2.5个百分点。AI领域费用达27.5亿美元，费用率同比环比均明显上升。

长期来看，特斯拉的自动驾驶Robotaxi和机器人Optimus拐点能见度提升：计划今年6月在德克萨斯州推出无监督系统的自动驾驶，预期明年年中带来报表层面改变；计划今年年底部署数千台Optimus机器人进入工厂。特斯拉具备大规模制造自动驾驶汽车和人形机器人的能力，未来增长能见度提升。

估值方面，采用分部加总法得到目标价374.8美元，对应2026年市盈率为136x。

投资风险包括：中国国内和海外新能源车行业需求不振；市场竞争加剧，汽车销售价格和毛利率下降；上游原料价格下行幅度低于预期；公司新业务投入大，业绩表现波动大。

悲观情景下，目标价为208.4美元（概率15%），主要因需求不振、成本下降不及预期、竞争加剧等。乐观情景下，目标价较高，主要因需求增长超预期、成本下降快、FSD开发进度快、新车型上量快等。