阿斯特拉纳健康公司（ASTH）长期展望

1,386.7146.6--2023A 2,028.92,594.92,985.6170.4180.31,991.42,617.02,922.0170.4185.02024A2025年预期2026E 211.6234.0 Meghan Holtz * | 股权助理+1 (212) 708-2876 | mholtz1@jefferies.comJack Slevin, CFA | 股票分析师：(212) 284-4686 | jslevin@jefferies.comBrian Tanquilut * | 股票分析师(615) 963-8338 | btanquilut@jefferies.com 长远视角：阿斯特拉娜健康公司ESG领域深度解析：美国医疗保健服务交付可持续发展至关重要。首要材料问题：1) 商业道德：通过建立行为准则（包括举报人政策），ASTH制定了强有力的合规、商业道德行为及举报不当行为的指导方针。2) 可及性与可负担性：ASTH致力于为弱势老年人群和未充分服务人口提供高质量且可负担的医疗保健和疾病管理。•FY25的核心收入增长率约为27.5%。•核心EBITDA利润率略有收窄，但随着ASTH扩大其全风险业务规模，仍保持在约7%的水平。•前景带来PF EBITDA 8100万美元。•：PT: 44美元，~13倍市盈率，基于2025财年EBITDA 2.61亿美元的估值公司目标：1）通过扩大会员增长和市场扩张，为老年人及服务不足人群扩大获得可负担医疗保健的途径。2）确保遵守合规的商业实践，以维护与所服务员工和客户的信任。向管理层提问：1) 鉴于贵公司在医疗补助和少数族裔患者方面存在过度敞口，能否阐述您如何解决患者群体中的就医可及性与费用负担问题？2) 您能否分享您如何衡量成功或任何您追踪的组织合规性绩效指标？请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权禁止传播。•凭借多元化的付款人组合和长期在基于价值的护理领域的执行经验，ASTH 是一个强大且未被低估的运营商，很可能在未来几年内推动 H/C 服务高增长领域的结果。•根据+20%的EBITDA增长预期和强劲的现有自由现金流产生能力，ASTH的独特模式在接下来的12-24个月内应获得更多关注，从而缩小其与更受欢迎的同行之间的估值差距，尤其是在其验证了Prospect交易的战略合理性的情况下。•逐步来看，我们认为 ASTH 的模式——包括部分支付人功能的执行——使其在成本趋势可见性方面优于其他 VBC 参与者，而这是当前整个领域的一个关键问题。基准情境，$44, +66% •FY25年核心收入增长率超过35%。•核心EBITDA利润率为9%。•前景带来PF EBITDA 8100万美元。•PT: 90美元，约18倍于2025财年EBITDA 3.25亿美元的估值上行情景，$90, +240% 催化剂•FY25年核心收入增长约20%。•核心EBITDA利润率降至6.0%。•前景带来PF EBITDA 8100万美元。•PT: 20美元，约9倍市盈率，对应2025财年EBITDA 2.3亿美元•季度收益•并购•新合作伙伴关系的宣布下行情景，$20, -25% .来源：Jefferies, Visible Alpha- 美元，以千为单位，除非另有说明 -总收入服务成本（不包括研发费用）毛利润一般与行政费用折旧与摊销营业利润净利息费用（收入）其他费用（收入）税前收益所得税准备金净利润收入对非控制性权益净利润减去非控制性权益收益期间平均稀释后股份 Outstanding During Period稀释每股收益 adj.GAAP EPS调整后EBITDA% marginCommon Size Statement总收入服务成本（不包括研发费用）毛利润一般与行政费用折旧与摊销营业利润净利息费用（收入）其他费用（收入）税前收益所得税准备金净利润有效税率净利润减去非控制性权益收益合作夥伴收入营业利润利润百分比MCR关怀赋能收入营业利润利润百分比医疗服务提供收入营业利润利润百分比按类别划分的收入按人次计算的净收入风险池结算与激励管理费收入按服务收费，净额其他收入请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权禁止传播。 Jefferies 评级说明公司估值/风险分析师认证：Astrana Health, Inc.Astrana Health, Inc.公司简介投资建议记录(MAR第3条第(1)e款和第7条)CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。买入 - 描述我们预计在12个月内能提供总回报率（价格升值加上收益）达到15%或以上的证券。持有空头头寸 - 描述我们在12个月内预期提供的总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益率）为负10%或更低的证券。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。估值方法正如所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告所述金融工具的研究分析师的报酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的时间间隔内发布。I, Brian Tanquilut,认证本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还认证我没有任何部分的薪酬，直接或间接地，与本研究报告中表达的具体建议或观点相关联。我们的估值基于对ASTH（PF，用于Prospect收购）的约13倍FY25 EBITDA预测，基于其增长情况相对于我们更广泛覆盖范围的比较，并考虑了利用率和所有权滞后的折价。风险包括：（1）对Medicare Advantage或Medicaid的监管变化，（2）由于风险合同医疗支出增加而导致的损失，以及（3）竞争加剧导致关键客户与合同的流失。我，杰克·斯利文，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬，现在或将来，都没有直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权禁止传播。I, Meghan Holtz, 声明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对该证券（或该公司）的个人观点。我还声明，我的任何部分薪酬从未直接或间接地与我在此研究报告中所表达的特定建议或观点相关。Astrana Health, Inc.是一家以医生为中心、技术驱动、承担风险的健康管理机构，主要从事护理协调服务及医疗保健交付平台的提供。该公司成立于1985年11月1日，总部位于加利福尼亚州阿尔罕布拉。：监控——描述那些公司基本面和财务状况正被监控的证券，对于这些证券不提供任何财务预测或对公司投资价值的专业意见。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。预期总回报（价格增值加上收益率）对于评级为“买入”且平均证券价格持续低于10美元的证券，在12个月期间为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于评级为“持有”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月期间为正负20%。对于评级为“跑输”且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月期间为20%或更低。建议发布 建议分发 6Astrana Health, Inc. (ASTH)权益研究 2025年5月15日 2025年5月14日，17:54美国东部时间。2025年5月15日，美国东部时间00:01。 02/26/202403/06/2024Jefferies 品牌精选可能阻碍我们实现价格目标的风险本报告中提及的其他公司• Astrana Health, Inc. (ASTH: $26.50, BUY)B: 买入I:买入:$50.007月22日10月22日I: 初始化覆盖D: 覆盖范围下降H: 持有UP: 表现不佳本报告为一般性发布，不提供针对具体投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来的业绩指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值及其收益可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中描述的该金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies 品牌精选包括我们股权分析员在过去12个月内选出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及Jefferies分析员推荐的投资主题等因素。Jefferies 品牌精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析员的纳入建议而变化。股票将随着新机遇的出现而添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级以及/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将维持15%的止损线，其余股票则为20%。品牌精选并非旨在代表推荐股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某精选属于的投资风格，例如成长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、期限、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价位是基于多种方法制定的，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、拆分部分估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权禁止传播。注释：上图中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起评级或目标价变更，或停止对该公司覆盖的行动。图例： 65605550454035302574月25日Astrana Health, Inc. (ASTH)权益研究 2025年5月15日 07/25/202401/17/202503/10/2025评级和目标价历史记录，Astrana Health, Inc. (ASTH)，截至2025年5月13日BUY:$51.00BUY:$62.00BUY: ￥47.00BUY:$44.001月23日4月23日Jul 2310月23日1月24日4月24日Jul 2410月24日1月25日 评级分布BUYHOLDUNDERPERFORM请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户阅读。未经授权禁止传播。 * * *其他重要披露其他重要披露注册投资顾问，向支付单独费用以获取此类研究的客户提供服务）。美国：Jefferies LLC 是一家在美国证券交易委员会（SEC）注册的经纪商和交易商，并且是 FINRA 的成员（由 Jefferies Research Services, LLC 分销，该公司也是 SEC 注德国：Jefferies GmbH，经德国联邦金融监管局（BaF