美国银行贷款标准宽松周期可能推迟到2025年第四季度或2026年

来源：美联储，杰富瑞估计劳伦斯·亚历山大 * | 股票分析师(212) 284-2553 | lalexander@jefferies.comDaniel Rizzo * | 股票分析师：(212) 336-6284 | drizzo@jefferies.comKevin Estok * | 股权助理(212) 778-8516 | kestok@jefferies.com先若朱* | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.comCarol Jiang * | 股权副总监+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com 2化学品股权研究 2025年5月15日 .-6-4-202468101214.1.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%图表4 - 银行放贷标准收紧后每季度平均化学产品回报来源：美联储，Factset，Jefferies估计图表3 - 当联邦基金利率超过名义GDP时，银行通常收紧标准来源：美联储，杰富瑞估计来源：美联储，杰富瑞估计Dec-95 Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99 Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04首3个月 下一3个月 6-12个月请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。 .-9.6%-6.6%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%.-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%.-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-40图6 - 项目贷款（RHS，倒置）的净收紧与工业产出（同比增长%）来源：美联储，杰富瑞估计图7 - 银行贷款占比，与年工业生产增长占比来源：美联储，Factset，Jefferies估计来源：美联储，杰富瑞估计>20% >10% 紧缩 放松IPI（工业生产指数），制造业同比增长百分比，滞后4个百分点。月份请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。图5 - 更严格的贷款标准导致财务状况较弱的公司相对远期回报率下降。 .-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-40.-5%0%5%10%15%20%.-30%-20%-10%0%10%20%30%来源：FactSet，Jefferies 估计图9 - 美国工业生产，同比增长率 vs. 承诺来源：美联储，杰富瑞估计图表8 - 银行贷款，百分比 对比 工商业贷款，同比增长百分比图表10 - 美国资本支出，同比增长与保证额商业和工业贷款，所有商业银行，落后13个月来源：彭博，杰富瑞估计Dec-71 Dec-73 Dec-75 Dec-77 Dec-79 Dec-81 Dec-83 Dec-85Warranted Capex % YoY请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。 Jefferies评级说明分析师认证：伊士曼化工公司公司估值/风险投资建议记录Avient CorporationCS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。(第3(1)e条和第7条欧盟肉类指令)NC - 未涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。与其他所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告在不规则的时间间隔内根据分析师的判断适时发布。我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。我，朱先荣，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何报酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告所表达的所有观点准确地反映了我对所指证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬从未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。I, Daniel Rizzo, 证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分薪酬过去、现在或将来都未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。I, Carol Jiang, 声明本研究报告中的所有观点均准确反映了我对所涉证券(或公司)的个人观点。我还声明，我目前的、过去的或未来的任何薪酬，直接或间接地，均与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。我们的目标价格95美元意味着基于同行市盈率计算的2026年预期每股收益为12.3倍。主要风险包括终端市场波动、监管政策转向放弃循环性或丙烯-丙烷价差可能收窄。我们的40美元目标价代表2026年预期每股收益的12.5倍，这是基于历史和同行市盈率、行业回归分析以及增长持续时间模型等多个估值指标得出的。风险包括激烈竞争、原材料价格波动、周期性波动以及并购整合。请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。受限 - 描述在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。Monitor - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。表现不佳 - 描述我们在12个月内预期提供的总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益率）在12个月内为负20%或更低。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。建议发布 建议分发买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格上涨加上收益率）的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总计15%或下降10%总回报的证券。 2025年5月14日，美国东部时间12:20。2025年5月15日，美国东部时间00:01。 5 06/27/202208/12/202207/27/202304/01/202504/07/2025估值方法论Jefferies 品牌精选可能阻碍我们实现价格目标的风险。本报告中提及的其他公司BUY:$51.00Oct 22 Jan 23 Apr 23 Jul 23 Oct 23 Jan 24 Apr 24 Jul 24 Oct 24BUY:$50.00 11/02/2023 BUY:$45.00 02/16/2024 BUY:$49.00 05/08/2024 BUY:$55.00 11/01/2024 BUY:$66.00 12/16/2024BUY:$60.00本报告为公开传播而编制，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能会对本报告中描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币标示，请注意，我们的当地货币价格目标基于此前交易日的汇率进行货币转换（除非另有说明）。若该日期之后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies 权益组合精选囊括了我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比率以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies 权益组合精选将仅包括“买入”评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机遇的出现而添加，并会在纳入原因变更、股票达到预期回报、不再获得“买入”评级和/或触发止损时被移除。120天内波动率在标普成分股底部四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票则为20%。权益组合精选并非旨在代表推荐的股票组合，且不按行业分类，但我们可能会注明我们认为某个精选股票属于的投资风格，例如增长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、期限、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流量、折现现金流（DCF）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、市盈率/增长率（PE/growth）、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的股本回报率（ROE）。请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。• 阿维恩特公司（AVNT: $38.03, 买入）• 伊士曼化学公司（EMN: $80.81, 买入） 5550454035302509/27/202211/04/202202/15/202306/27/20236评级和目标价历史记录对于：Avient Corporation (AVNT) 截至 05-12-2025BUY:$58.00BUY:$50.00BUY:$40.00BUY:$49.00BUY:$46.004月25日7月22日1月25日BUY:$70.00BUY:$40.00 06/16/202208/01/202210/30/202312/16/202401/06/2025评级分布HOLD:$87.007月22日10月22日HOLD:$77.0012/15/2023 持仓：$95.00BUY:$140.00BUYHOLDUNDERPERFORM请参阅本报告第5至10页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。注释：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表过去三年中分析师对某家公司发起行动、更改评级或目标价，或停止对该公司进行覆盖的三个行为之一。图例：：I: 初始化覆盖 D: 取消覆盖B: 买入 H: 持有 UP: 表现不佳 211160.68%38518.24%1265.97%121434.90%1098.98%211.73%1544.43%53.25%42.60%Count百分数IB Serv./过去12个月Count百分数JIL 市场服务/过去12个月Count百分数 * * *其他重要披露其他重要披露注册投资顾问，向单独付费的客户提供此类研究）。美国：Jefferies LLC是一家SEC注册的经纪商和FINRA的成员（并通过Jefferies Research Services, LLC，一家SEC注册公司分发）。德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权监管，监管编号：10150151；注册地址：Bockenheimer Lands