USDA5月报告：25/26美豆期末库存预期下滑，新作开局供应预期边际收紧

播种面积方面，USDA 5月报告使用的数据来自USDA 3月种植意向调查报告数据。当时调查报告数据预期美豆面积自24/25年度的8710万英亩下调至8350万英亩，因美豆种植利润不佳，美农可能将部分大豆播种面积转向玉米。单产方面，近年USDA 5月报告公布的新作美豆单产预估基本维持增长趋势，此次报告预估的52.5蒲/英亩为历年同期最高水平，符合历史预估节奏。从后续单产调整节奏来看，美豆单产将在8月报告中迎来首次修正（近10年仅19/20年度单产提前于7月报告修正）。目前美豆播种进度高于历史同期，且部分已播种大豆开始出苗，根据USDA公布的周度数据，截至2025年5月11日，美豆播种进度为48%，近五年均值为37%；出芽率为17%，近五年均值为11%。不过，后续25/26年度美豆单产能否维持52.5蒲/英亩存在不确定性，参考历史单产情况，仅16/17年度美豆定产单产为52.0蒲/英亩，对比16/17年度和25/26年度累计降雨情况，当前美豆主产区降雨量偏少，25/26年度要实现52.5蒲/英亩的单产还需要美豆关键生长期的良好天气支撑。https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg 注：数字代表该地区降雨量排名，数字越小降雨量越多。3.出口端：贸易担忧暂缓，25/26出口仍面临不确定性对于24/25年度，USDA5月报告将24/25年度美豆出口预估上调2500万蒲至18.5亿蒲，累计同比增幅从7.67%升至9.14%。从最新的周度出口销售数据来看，截至2025年5月8日当周，24/25年度美豆累计出口销售量（包含未装船大豆）达4800万吨，累计同比增幅为12.68%，高于USDA 5月报告预估的9.14%。此外，受前期中美关税政策影响，近期美豆对华出口呈明显下滑趋势，不过在美豆前期出口进度较快以及除中国外其他国家对美豆需求上升支撑下，预计24/25年度美豆出口需求仍有较好支撑。对于25/26年度，美豆预售进度明显偏慢。报告预计美豆出口量为18.15亿蒲，同比减少3500万蒲。近期中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，市场对中美贸易关系的担忧有所缓解。不过，根据最新政策，目前中国对进口美豆加征的关税为23%【3%（基础关税）+10%（对美豆额外征收10%关税）+10%（对等关税）】，进口美豆成本仍高于进口巴西大豆。此外，截至5月8日，美豆25/26年度预售量为100.84万吨，高于去年同期的95.59万吨，但远低于近十年均值400.16万吨，25/26年度美豆预售进度明显位于历史同期低位水平。整体来看，美豆25/26年度出口仍具有较大不确定性，关税政策仍是未来美豆出口需求的关注重点。另外近期中美日内瓦经贸会谈联合声明宣布大幅降低双边关税水平，且暂停其中24%对等关税90天，而此段时间正好是美豆关键生长期，市场关注重点预期将转向关注美豆主产区天气情况。https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg 4.压榨端：关注美国生柴政策情况截至2025年3月，美豆压榨累计同比增幅下滑。根据USDA公布美豆月度压榨数据，截至 2025 年 3 月 ， 24/25 年 度 美 豆 累 计 压 榨 量 达 4316 万 短 吨 ， 累 计 同 比 增 幅 较 前 一 月 的5.38%下滑至4.79%，且低于USDA 5月报告预估的5.91%增幅。美豆压榨走软，主要因生物燃料生产需求下滑。根据EIA公布数据，2025年2月美豆油用于生物燃料生产用量为5.76亿磅，同比下滑39.10%；截至2025年2月，24/25年度（10月-次年9月）美豆油累计用于生物燃料生产用量为48.25亿磅，累计同比下滑3.91%，前一月为同比增长5.69%。不过，市场预期截至4月美豆压榨累计同比增幅或回升。根据分析师公布NOPA月度压榨 前 瞻 数 据 ， 分 析 师 预 计 NOPA 公 布 美 豆 4 月 压 榨 量 为 1.846 亿 蒲 ， 在 该 预 估 情 况 下 ，24/25年度美豆累计同比增幅预计为4.13%，增幅较前一月3.23%走扩。整体来看，美豆4月压榨预期向好，24/25年度美豆压榨依旧有较好支撑。对于25/26年度，此次月报预计美豆压榨量为24.9亿蒲，同比增幅为2.89%，压榨增速放缓。目前美国生柴政策调整方案仍未公布，25/26年度美豆压榨仍具有不确定性，美豆压榨驱动强弱需要关注美国生物柴油政策具体调整情况。https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg 5.期末库存：25/26美豆供需格局仍有较大不确定性对于24/25年度，此次报告小幅上调出口预估至18.5亿蒲，期末库存因此下调2500万蒲至3.5亿蒲。后续美豆出口和压榨的调整概率较低，预计USDA对美豆期末库存再次调整可能性偏低。对于25/26年度，我们结合当下市场关注重点——中美关税政策和美豆主产区天气，基于对美豆产量和出口的调整（压榨因美国生柴政策尚未公布具体调整方案暂维持预估不变），讨论美豆供需格局的演变情况：①在50.0蒲/英亩单产预估下，维持其余各项不变，此时美豆产量预估为41.35亿蒲，美豆期末库存下滑至0.9亿蒲，库销比降至2.04%。②在51.5蒲/英亩单产预估下，维持其余各项不变，此时美豆产量预估为42.59亿蒲，美豆期末库存下滑至2.14亿蒲，库销比降至4.85%。https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg ③在51.5蒲/英亩单产预估下，将美豆出口预估下调至15亿蒲（下调量约为此前中国进口美豆的最低值与历史均值的差值），维持其余各项不变，此时美豆期末库存升至5.29亿蒲，库销比升至12.90%。④在53.0蒲/英亩单产预估下，将美豆出口预估下调至15亿蒲，维持其余各项不变，此时美豆产量预估为43.83亿蒲，美豆期末库存升至6.53亿蒲，库销比升至15.93%。综合来看，若后续美豆播种面积和需求端维持5月报告预估水平，当美豆单产处于51.5蒲/英亩（近8年第二高单产）时，美豆供应仍呈现边际缩紧趋势，但如果美豆出口预估出现下调（即中美之间仍存在一定贸易壁垒），则美豆供应预期边际转宽松。结合历史美豆库销比情况，若后续美豆出口维持当前USDA预估水平，25/26年度美豆供应预期或偏紧，CBOT大豆价格预计于1025美分（USDA预估农场均价）有较强支撑；若后续美豆出口需求依旧不佳，即便美豆产量不及USDA预估，但美豆供应仍面临转宽松的可能，届时美豆价格或承压。不过，近期中美日内瓦经贸会谈联合声明宣布大幅降低双边关税水平，且暂停其中24%对等关税90天，短期市场对关税担忧有所缓解，市场关注重点或转向美豆主产区天气变化。免责声明期市有风险，投资需谨慎。本报告中所有信息均来源于公开资料，本报告的观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负，国富期货有限公司（以下简称“国富期货”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为国富期货的客户。本报告发布内容如涉及或属于系列解读，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请订阅者仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。国富期货对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，国富期货及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。本报告发布的内容仅为国富期货所有。未经国富期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为“国富期货”且不得国富期货交易咨询业务资格：沪证监许可[2016]58号产业研究团队成员：孟令军（Z0019085）https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg USDA月度报告 · 目录上一篇·【USDA】2月报告：美豆平衡表无调整，阿根廷产量下调不改南美丰产预期https://mp.weixin.qq.com/s/VpD9MX93CPHQlMvM7RzFAg