每日晨讯

每日大市点评 5月15日，港股全天弱势震荡，恒生指数下跌0.8%，收报23,453点；恒生科技指数下跌1.6%，收报5,297点，大市成交额维持在2,000亿港元左右。盘面呈现“科技股重挫、出口链逆势突围”的显著分化，大型科技股京东（9618HK）跌超4%、美团（3690HK）跌2.9%，半导体及黄金股领跌。港口航运股则逆势走强，“90天关税暂缓”带来的抢出口拉动效应显著，截至5月15日，中国对美运输船舶数量和船舶吨位数均基本反弹至3月中水平，并且与去年同期基本相当。阿里巴巴（9988HK）公布2025财年第四季度及全年业绩，2025财年Q4营收2364亿元，同比增长6.57%，略低于预期2379亿元；经调整净利润298亿元，同比增长22%。AI需求的强劲推动下，云业务成为亮点，阿里云季度收入增长增至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。淘天集团客户管理收入同比增长12%，反映了对用户体验的投入和商业化举措持续见效。 昨日中国商务部明确表态反对美方232关税，强调“平等对话解决分歧”。中美博弈向技术领域蔓延的长期风险正在升温，近日美方在芯片政策上的“双重标准”（对中东放开、对华收紧）显示其试图以“技术堡垒”分化中国与新兴市场合作，这与2018-2019年“关税施压—局部让步”策略一脉相承。历史经验表明，特朗普政府惯用“战术性缓和”换取战略筹码，暂缓关税的临时协议或为后续科技要价铺路——例如以放宽部分关税换取中方在半导体供应链上的让步。短期来看，关税缓和或推动出口链（家电、消费电子）及科技板块（AI算力、半导体设备）估值修复，但持续性受制于两大因素：一是90天暂缓期后关税有反弹风险，导致出口企业盈利改善空间有限；二是科技围剿风险未消，半导体设备、高端材料等“卡脖子”领域仍面临供应链脱钩压力。 行业动态： 医药行业主要企业昨日股价波动不大。恒瑞医药（1276HK）发布招股书，5月15-20日招股。公司为中国医药行业的绝对龙头，2018-23年蝉联化药企业百强名单榜首，并且享有相当的国际知名度，2019年起连续六年或纳入《制药经理人》（Pharm-Exec）全球制药企业50强名单。公司近年业绩持续快速增长，2024年收入与股东净利润分别同比增加22.6%与47.2%，显著快于港股其他龙头药企。公司招股估值对应51.2-51.3倍2024年历史市盈率，显著高于港股同业平均，但考虑到公司的绝对龙头地位与业绩增速明显优于同业，且招股价较A股昨日收市价折让超两成，我们认为仍值得关注。 昨日除了光伏及电力设备板块，新能源及公用事业港股普遍变化不大。投资者观望情绪较浓厚。光伏港股下跌较大。信义光能(968HK)、福莱特玻璃(6865HK)、协鑫科技(3800HK)下跌1.9%-3.3%。早前市场传言光伏供给侧改革政策将出台，可是目前暂欠进一步消息印证。另一方面，电力设备港股表现分化。东方电气(1072HK)上涨3.0%，但是哈尔滨电气(1133 HK)及上海电气(2727 HK)下跌0.6%-2.2%。 近期研报摘要分享 9995 HK）主要产品新增适应症，上调收入与盈利预测（评级：增持，目标价：45.00港元） 维迪西妥单抗肝转移晚期乳腺癌适应症顺利获批，将提振产品销量 公司公布注射用维迪西妥单抗在中国获批用于HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌的治疗。临床研究表明，与常用的拉帕替尼联合卡培他滨治疗方案相比，维迪西妥单抗组显著延长了无进展生存期。乳腺癌为最常见的妇科癌症之一，根据美国癌症学会的数据，乳腺癌患者中HER2阳性比例为约15%-20%。国内研究表明HER2阳性乳腺癌患者的肝转移发生率达约40%-50%，而且目前缺乏统一的标准治疗方案，因此本次获批将提振维迪西妥单抗的销量。 主要产品新适应症与研发进展顺利 除新增适应症外，公司还公告维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的一线局部晚期或转移性尿路上皮癌的Ⅲ期临床研究（RC48-C016）达到无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）两项主要研究终点，公司将择机提交上市申请。此外，按目前进度公司预计主要产品泰它西普的重症肌无力适应症上半年有望获批，泰它西普的lgA肾炎、干燥综合征、维迪西妥单抗的HER2低表达乳腺癌、RC28的糖尿病黄斑病变适应症也已进入III期临床，总体来看新适应症与新产品的研发进展顺利。 2025年1季报略超预期 公司早前公布的一季报中，收入同比增加59.1%至5.3亿元（人民币，下同），股东净亏损同比减少27.2%至2.5亿元。主要产品维迪西妥单抗与泰它西普销售情况较好，导致收入快速增加。销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降9.0与5.3个百分点，导致股东净亏损缩小并略好于预期。 目标价上调至45.00港元，给予“增持”评级 考虑到维迪西妥单抗新增适应症及2025年1季报略超预期的情况，将2025-26E收入预测分别上调3.2%、4.8%，股东净亏损预测分别下调5.2%、13.5%。我们也上调2027年后的盈利预测，反映新增适应症的影响。考虑到港股市况的好转，温和下调风险溢价假设。根据调整后DCF模型，将目标价上调至45.00港元。由于公司股价近期已上涨，评级调整为“增持”。 风险提示：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.05.05-05.11)：起伏不定 新房成交量整体同比下跌，但一线城市保持增长 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至5月11日)30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，差于前周的48.8%同比上升，环比上升3.6%，优于前周的9.6%环比下跌。不同类别城市表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+12.4%、-23.3%、-32.9%(前周同比：+49.6%、+52.7%、+37.1%)。 一线城市新房累计成交量：各地增幅差异大致不变 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为182万平方米，同比下跌3.4%，差于前周的2.5%跌幅。上海累计成交量为371万平方米，同比上升8.3%，差于前周的8.6%升幅。广州累计成交量为247万平方米，同比上升28.9%，优于前周的26.5%升幅。深圳累计成交量为122万平方米，同比上升51.9%，差于前周的56.9%升幅。 商品房存销比环比下降 按面积，十大城市商品房存销比为91.0，低于去年同期的97.5及前周的98.4。一线城市存销比为57.4，低于去年同期的71.3及前周的61.8。二线城市存销比达145.6，高于去年同期的132.1但低于前周的158.9。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,085万平方米，同比下跌59.0%，环比下跌4.8%，同比变化差于前周的46.8%同比增长。 中央推出多项支持房地产市场措施 5月7日，国新办举行发布会，当中公布多项支持房地产市场措施。中国人民银行宣布，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。国家金融监督管理总局也提出，加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。 内房港股依然落后大市 上周内房港股依然落后大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点。 评论：再次欠缺方向 经过“五一”假期表现理想后，上周新房市场再次欠缺方向。虽然上周中央推出多项支持房地产市场措施，但是部份仅重申支持行业意向。此外，由于多年来中国利率的下行趋势，降息的边际效益已经渐渐减少。上述对应了我们近月重申的看法，相对去年“517楼市新政”出台的经济环境，今年情况更为复杂多变，也涉及国外不同政经因素。针对房地产市场的政策考虑更具挑战。内房港股投资方面，我们维持选取国企开发商。 关注个股：中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK)(注：上周关注-中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司