2025年第一季度强劲出口浪潮可能给第二季度带来挑战。

核心观点与关键数据

公司概况
鑫宝控股（002705 CH）作为中国领先的家电出口商，2024年营收/净利润分别为16.821/10.53亿元，同比增长14.84%/7.75%，符合盈利预期。2025年第一季度，营收同比增长10.36%，净利润同比增长43.02%，主要得益于出口增长强劲，但美国关税上调可能对第二季度业绩造成压力。

业绩回顾

• 毛利率：2024年GPM同比下降1.82个百分点至20.91%，主要受低GPM出口占比上升影响；2025年第一季度GPM同比上升0.5个百分点至22.42%。
• 费用率：2024年整体费用率同比下降1.08个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.36/0.94个百分点；2025年第一季度因利息收入和外汇收益减少，整体费用率同比上升0.18个百分点。
• 国内销售：2024年国内销售额同比下滑4.5%，2025年第一季度延续疲软态势，同比下滑4.9%。核心品牌莫菲·理查兹和东利美因对以旧换新补贴敏感度较低，销售复苏速度较行业整体放缓。
• 出口表现：2024年出口收入呈现逐季放缓趋势（Q1/Q2/Q3/Q4同比增长29.7%/25.1%/20.3%/14.1%），2025年第一季度出口增长强劲主要得益于前期冲刺，但美国业务敞口高，第二季度可能面临压力。

研究结论与评级

• 维持买入评级，目标价16.47元（此前为21.00元，基于14倍2025年预期市盈率）。
• 考虑关税中断，2025/2026年每股收益预测下调5/7%至1.43/1.57元，并引入2027年预估1.75元。
• 因欣宝对美国收入敞口高且国内交易补贴覆盖范围有限，给予2025年预期市盈率11.5倍，低于同业平均15倍市盈率。

风险提示
海外需求下降、国内市场扩张障碍、竞争加剧。