双重转型顺利，营收增长将加速。

核心观点与关键数据

• 公司概况：福昕软件（Foxit Software, 688095 CH）2024年收入/归属净利润分别为7.11亿元人民币/26,958.3千元（同比增长16.44%和129.64%），其中经常性净利润为-2,020万元人民币。
• 转型进展：双重转型战略稳步推进，订阅收入达3.51亿元人民币（同比增长62.33%），收入贡献率同比增长14个百分点至49%；渠道优先策略成效显著，来自销售渠道的收入为2.92亿元人民币（同比增长40.49%），占总收入的41%。
• AI升级：持续增强产品套件的AI功能，提升市场竞争力，研发费用率下降主要归因于AI集成带来的劳动效率提升。
• 地域表现：北美/欧洲（包括中东）/亚太/中国的收入同比增长分别为9.41%/24.02%/53.42%/18.00%，全球增长势头强劲。
• 财务预测：上调收入预期，预计2025/2026/2027年收入分别为8.65/10.54/12.85亿元人民币，归净利润分别为3100/7200/12600万元人民币。
• 估值与评级：目标价定为92.92元人民币（此前为89.56元人民币），维持买入评级。

2025年第一季度表现

• 营收增长：2025年第一季度营收为2.02亿元人民币（同比增长19.78%），主要得益于双转型战略下传统业务的高速增长。
• 净利润表现：归属于净利润/经常性净利润为0.583/1.396亿元人民币（同比分别收窄0.478/0.669亿元人民币）。

研究结论

• 收入增长加速：凭借双重转型战略和人工智能升级的推动，预计福昕软件将在2025年加速营收增长。
• 风险提示：新应用采纳速度低于预期、市场竞争风险、关联公司盈利波动。
• 全球化进程：随着国内与国际业务的运营分离，亚太市场具有重大潜力，全球化进程将加速推进。