请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月09日 中国联通（600050.SH） 转型发展成果加速显现，营收利润高速增长 公司发布2022年中期业绩。公司发布2022年中报，公司实现营业收入1763亿元，同比增加7.4%。其中，主营业务收入1610亿元，比去年同期上升8.3%。EBITDA 514亿元，同比增加3.9%。EBITDA率为29.2%。净利润109.6亿元，同比增加19.5%。公司宣布派发中期股息港股每股0.165元，同比增加37.5%，分红比例达到46%。 移动业务发展稳中向好，夯实公司前进基础。2022年上半年，中国联通“双千兆”网络全面升级为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。上半年实现移动主营业务收入人民币849亿元，同比提升3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达到18,492万户，5G套餐渗透率达到58%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU为人民币44.4元，与去年同期保持平稳。宽带业务延续高增长态势，上半年实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%。 产业互联网业务爆发，打开全新增长曲线。2022年上半年，公司产业互联网实现收入人民币369亿元，较去年同期上涨31.8%。其中“联通云”收入实现翻倍，达到人民币187亿元，同比增长143.2%。上半年5G行业应用签约规模近人民币40亿元，5G虚拟专网服务客户数达到2,014个，5G行业应用累计项目数超过8,000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入人民币124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数突破3.35亿户，实现收入人民币43亿元，同比提升44.1%。 发展与股东回报并行，资本支出加速投放同时股息大幅提升。面对国家“东数西算”工程和“双千兆”网络建设的窗口期，公司适度加大投入，坚定不移提升核心竞争力和可持续发展能力，上半年资本支出达到人民币284亿元，同比提升98.5%。在进一步加快资源投入同时，公司努力控制费用，增厚利润，资产负债率维持在42.9%的合理水平，财务费用同比大幅下降276%，在此基础上，公司努力实现股东回报，公司宣布每股港股派发股息0.165元，同比同比增加37.5%。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为72/82/91亿元，YoY +16%/13%/11%，对应2023年PE 13X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，5G发展不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 303,838 327,854 351,788 376,061 400,505 增长率yoy（%） 4.6 7.9 7.3 6.9 6.5 归母净利润（百万元） 5,521 6,305 7,281 8,208 9,146 增长率yoy（%） 10.8 14.2 15.5 12.7 11.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.18 0.20 0.24 0.27 0.30 净资产收益率（%） 3.8 4.3 4.7 5.1 5.4 P/E（倍） 19.3 16.9 14.6 13.0 11.6 P/B（倍） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信服务 前次评级 买入 8月8日收盘价(元) 3.44 总市值(百万元) 106,523.37 总股本(百万股) 30,966.10 其中自由流通股(%) 99.99 30日日均成交量(百万股) 63.13 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理 邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《中国联通（600050.SH）：数字化转型成果显著，拆分智网科技回A再添发展新动能》2021-08-20 -27%-21%-14%-7%0%7%2021-082021-122022-042022-08中国联通沪深300 2022年08月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108654 126252 162333 214535 277130 营业收入 303838 327854 351788 376061 400505 现金 35215 46273 78071 129774 188058 营业成本 224539 247361 265248 283926 302381 应收票据及应收账款 19934 19871 22840 22818 25808 营业税金及附加 1354 1427 1569 1648 1767 其他应收款 3403 3244 3889 3737 4384 营业费用 30461 32212 34475 36854 39049 预付账款 6759 7510 7801 8567 8864 管理费用 25759 24780 27990 29993 32008 存货 1951 1846 2226 2133 2509 研发费用 2964 4792 5453 5829 6208 其他流动资产 41390 47507 47507 47507 47507 财务费用 227 97 -520 -2081 -3393 非流动资产 473822 467033 443401 415608 384217 资产减值损失 -288 -492 0 0 0 长期投资 44458 48416 54844 61330 67959 其他收益 1909 2997 0 0 0 固定资产 315332 310916 294416 270704 240547 公允价值变动收益 154 -39 59 68 60 无形资产 25924 29244 24529 19834 15108 投资净收益 2847 4377 2968 3092 3321 其他非流动资产 88108 78456 69612 63740 60603 资产处置收益 -2258 -3523 0 0 0 资产总计 582475 593284 605734 630144 661347 营业利润 15590 17696 20600 23052 25865 流动负债 222242 235138 233154 241399 254354 营业外收入 863 638 766 772 760 短期借款 740 385 385 385 385 营业外支出 494 526 460 427 477 应付票据及应付账款 120364 129764 138452 148651 157114 利润总额 15960 17807 20907 23397 26149 其他流动负债 101138 104989 94317 92363 96855 所得税 3435 3391 4353 4745 5339 非流动负债 28759 21936 21027 20243 19397 净利润 12525 14416 16554 18651 20810 长期借款 5480 1835 926 142 -704 少数股东损益 7004 8111 9273 10443 11663 其他非流动负债 23280 20101 20101 20101 20101 归属母公司净利润 5521 6305 7281 8208 9146 负债合计 251001 257074 254181 261642 273751 EBITDA 84304 87906 78182 83365 88766 少数股东权益 183765 186993 196266 206709 218373 EPS（元） 0.18 0.20 0.24 0.27 0.30 股本 31016 30991 30991 30991 30991 资本公积 80391 80443 80443 80443 80443 主要财务比率 留存收益 41202 43843 54812 67487 81920 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 147709 149217 155286 161792 169224 成长能力 负债和股东权益 582475 593284 605734 630144 661347 营业收入(%) 4.6 7.9 7.3 6.9 6.5 营业利润(%) 16.0 13.5 16.4 11.9 12.2 归属于母公司净利润(%) 10.8 14.2 15.5 12.7 11.4 获利能力 毛利率(%) 26.1 24.6 24.6 24.5 24.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.8 1.9 2.1 2.2 2.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.8 4.3 4.7 5.1 5.4 经营活动现金流 107334 111972 81006 84202 90050 ROIC(%) 6.3 7.2 8.6 8.9 9.1 净利润 12525 14416 16554 18651 20810 偿债能力 折旧摊销 68995 71342 59072 63045 67371 资产负债率(%) 43.1 43.3 42.0 41.5 41.4 财务费用 227 97 -520 -2081 -3393 净负债比率(%) 2.0 -3.0 -16.5 -30.0 -43.8 投资损失 -2847 -4377 -2968 -3092 -3321 流动比率 0.5 0.5 0.7 0.9 1.1 营运资金变动 7826 9967 8928 7746 8643 速动比率 0.3 0.3 0.5 0.7 0.9 其他经营现金流 20608 20527 -59 -68 -60 营运能力 投资活动现金流 -92017 -74780 -32413 -32094 -32599 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 58656 72047 -30060 -34279 -38020 应收账款周转率 15.0 16.5 16.5 16.5 16.5 长期投资 -26222 -7881 -6428 -6486 -6629 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -59583 -10614 -68900 -72858 -77248 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26982 -25910 -16795 -405 832 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.20 0.24 0.27 0.30 短期借款 -4874 -355 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.47 3.62 2.62 2.7