季报点评：业绩增长加速，外卖反哺平台

京东发布2025Q1财报业绩。京东2025Q1录得收入3011亿元，同比增长15.8%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2638/470/58亿元，同比增长16.3%/11.5%/18.1%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2423/588亿元，同比增长16.2%/14.0%。 公司本季录得经营利润总额105亿元，其中京东零售/京东物流/新业务的经营利润率各约4.9%/0.3%/-23.1%。本季公司录得non-GAAP归母净利128亿元，同比增长43%，non-GAAP净利润率约4.2%。 受益国补，带电品类表现突出。京东2025Q1的商品收入中，带电品类收入达1443亿元，同比增长17.1%，增速回暖明显。带电品类的快速增长，一方面来自消费政策的支持，另一方面也归功于京东的供应链优势、技术创新、新品合作等举措。公司与小米等品牌全面深化战略合作，围绕产品创新、市场营销等维度开展深度合作，为消费者提供更优质的服务体验。 发力时尚和商超，百货品类表现亦亮眼。同时，京东本季商品收入中，日百品类收入达980亿元，同增14.9%，增速环比提升。按细分品类看，1）商超收入连续第5个季度实现双位数增长，这得益于公司在采购能力、履约效率、用户体验等多方努力。2）时尚类别收入也实现加速，这得益于京东在品牌合作和用户认知上的努力：京东Q1线上首发莱珀妮、Massimo Dutti、Crocs等多家时尚新品，致力于为消费者带来更多时尚好物。 从核心零售出发，拓展外卖业务。2025年2月，京东正式推出外卖业务。 公司在业绩会表示，京东外卖短时间内从零扩展到超过100万入驻店铺，日订单量已经接近2000万单。从核心零售，到即时零售，到外卖业务，都是京东为满足用户不同需求而打造的生态。当前公司已经看到，外卖对京东平台的超市和生活方式品类带来的交叉销售的反哺作用。 看好生态协同，重申“增持”评级。我们预测公司2025-2027年收入13002/14511/16078亿元，同比增长12%/12%/11%，non-GAAP归母净利510/570/646亿元，同比增长7%/12%/13%。基于9x 2025e P/E，我们认为京东的合理市值为4589亿元人民币，对应股价为（JD.O）41美金和（9618.HK）162港币的目标价，重申“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；外卖业务投入超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度