2025年第二季度经济报告：影响全球市场与商业健康的经济和市场因素

概述 国内经济外汇中央银行与货币政策 企业债券市场 市场与表现 2025年，通胀有所缓和。美国股票板块在2025年第一季度面临急剧修正。美国2024年第四季度国内生产总值以每年2.4%的速度增长。投资级（IG）和高收益（HY）债券在2025年第一季度均实现了强劲的回报。劳动力市场状况稳固。截至3月底，核心个人消费支出（PCE）——美联储偏好的通胀指标indicator — 上升了2.8%（年同比增长）。美联储重申，预计通胀将持续2025年的下降，尽管关税可能会给通货膨胀带来上行压力。：美国债券市场在第一季度实现了正回报，这得益于利率下降和增长。经济不确定性和“避险情绪”从下跌的股票中涌出。然而，政策动荡也导致了对固定收益资产的后续波动，尤其是在较长期限方面。美国股票在围绕货币政策的不确定性和对重新出现的担忧中面临下跌。关税的经济效应。波动性普遍存在，尤其是在技术和生物技术领域。3月份总非农就业岗位增加了228,000个，失业率保持稳定。在4.2%。鲍威尔表示，劳动力市场的状况是“大体平衡的。”最终GDP估计略高于前值和预期。然而，行政机构的关税政策以及联邦公务员改革将如何影响2025年的经济增长尚不明确。委员会表示，政策处于“良好状态”，允许其在政策宽松方面保持耐心。展望未来。市场预计到2025年底至少会有三次降息。：联邦公开市场委员会（FOMC）将其利率在1月和2025年3月会议。 •多种消费者信心指标在关税措施之后已向下转移。联邦政府的支出削减。：投资者正等待零售销售等进一步数据，以判断信心是否下降。转化为消费者行为。• 关税方面的不确定性成为驱动通货膨胀和经济增长预期的因素。联邦储备委员会：董事长杰罗姆·鲍威尔指出，这将难以评估关税对通货膨胀的影响。虽然不确定性“非同寻常地高”，鲍威尔重申美联储已为监测金融状况做好了充分准备。条件和经济数据以提供信息决策。• 失业率几乎没有变化。3月达到4.2%。围绕经济和贸易政策的不确定性加剧。weigh on the labor market in the coming月份。• 2025年的第一季度见证了新的行政当局进入白宫和为更广泛的结果开辟全球经济和金融市场。 QUARTERLY ECONOMIC REPORT | #0425-0054TD-123125 3 -30003006009001,2000.01.02.03.04.05.06.07.0来源：美国劳工部统计局、彭博社和SVB资产管理公司。数据截至2025年4月7日。数千雇佣率离职率百分比在2025年第一季度，平均就业人数每月增长约15.2万人。失业率略有上升，始于1月份为4.0%，3月份上升至4.2%。以2月份的统计为准，仍有更多职位空缺（约760万）而非裔美国人失业人数（约710万）。3月份非裔美国人失业人数略有上升，但仍维持在约710万。 4.22.03.04.05.06.07.08.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-QUARTERLY ECONOMIC REPORT | #0425-0054TD-123125 5百分比职位空缺率职位空缺（右侧）数千Persons -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0来源：彭博和硅谷银行资产管理公司。数据截至2025年4月7日。个人消费私人国内投资年率百分比变化Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023随著年份的推进，个人消费稳步增长，特别是在耐用品如车辆方面。在整年间的大部分时间里，进口超过出口。私人国内投资虽然在年初强劲，但在美联储准备的情况下，在下半年下降。启动降息。 净出口政府GDPQ3 2023Q4 2023Q1 2024 -10020030040050060070080020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025来源：彭博和硅谷银行资产管理公司。数据截至2025年4月7日。QUARTERLY ECONOMIC REPORT | #0425-0054TD-123125 7扣除车辆后的零售销售额车辆销售零售和餐饮销售额（十亿美元）零售额（不包括汽车）在2024年第四季度和2025年第一季度之间趋于平稳，随着假期因素消退，消费者支出有所放缓。支出。车辆销售额持续上升，以应对不断下降的利率。 5791113151719212325 2.40%3.00%2.40%3.80%-3.30%-9.80%2.80%2.60%1.90%3.70%-0.20%-3.10%3.00%2.50%1.90%3.40%1.00%-0.20%2.90%2.50%1.80%3.60%-0.50%-3.40%2.70%2.40%1.60%3.60%-3.20%-8.10%2.60%2.10%1.10%3.80%-4.90%-12.20%2.40%2.30%1.30%3.90%-6.80%-15.30%2.50%2.10%0.90%4.00%-4.00%-10.30%2.90%2.20%1.10%4.10%1.10%-2.20%3.00%2.20%1.10%4.10%1.00%-2.50%3.30%2.10%1.00%4.00%3.70%2.20%3.40%2.20%1.10%4.10%2.60%1.20%所有商品食品食品在家能源Food Away从家汽油(所有类型)Mar-25Feb-25Jan-25Dec-24Nov-24Oct-24Sep-24Aug-24Jul-24Jun-24May-24Apr-24通货膨胀在2025年3月缓慢趋于平缓。消费者价格指数（CPI）同比下降2.4%。核心PCE在2025年2月维持在2.8%的年增长率，较2024年2月的2.9%有所下降。美联储重申预计通货膨胀将下降，尽管这可能因关税而改变。来源：彭博社、美国劳工统计局和硅谷银行资产管理公司。数据截至2025年4月10日。*美联储AIT为平均通胀目标。CPI衡量消费者为家庭商品和服务支付的价格的加权平均价格变化。**月度环比。 0501001502002503003504004505002004200520062007200820092010中位数房价$ 以千美元为单位Source: 彭博和硅谷银行资管公司。数据截至2025年4月7日。*住房融资和抵押贷款管理局。**标普-凯斯-希勒20城市房价指数衡量20个大都会地区的住宅房地产价格。在2024年第四季度末房地产购买激增后，2025年第一季度由于现有住房供应减少，1月份的购房数量有所减少。2月份销售强劲，但整体中位数房价仍在上涨。 -16.312.5-8.318.114.144.34.5-10.9-1.7-4.4-1.56.0-8.00.9-8.8-3.3-16.912.8-14.60.5-18.94.8-14.27.1-14.54.9-13.32.5-28.3-4.7-10.6-7.9-21.0-6.8-20.2-15.7-18.8-14.2-18.310.6-20.6-14.5Mar-25Feb-25Jan-25Dec-24Nov-24Oct-24Sep-24Aug-24Jul-24Jun-24May-24Apr-24Mar-24Feb-24Jan-24Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23达拉斯联邦储备银行费城联储制造业调查制造业调查截至2025年第一季度，企业信心有所上升。延续上一季度的趋势。InstituteISM数据表明开局强劲在1月和2月的制造业之前在三月份有所下滑。：来源：彭博社、经济合作与发展组织（OECD，2022年）和BCI（指标）。更新日期：2025年4月7日。热力图颜色基于所显示的指数和时间段，并总结了经济活动的商业计划。对于美联储的调查，数字代表商业信心，其中较高的数字代表较高的商业信心。对于采购经理人指数（ISM指数），中性的数字通常是50。大于50，经济QUARTERLY ECONOMIC REPORT | #0425-0054TD-123125 10预计将扩张；低于50，经济预计将收缩。 9810010210410610811011203/26/202405/26/202407/26/202409/26/202411/26/2024来源：彭博社。数据截至2025年04月15日。美元美国十年期国债收益率Period 1 第一时期：2024年美元走强背后的驱动因素第三期：相关性破裂，美元与美国国债收益率季度经济报告 | #0425-0054TD-123125 12第二阶段：导致美元反转走低的驱动因素• 关税的引入，连同对其严重程度和影响的怀疑，已经注入对经济增长的担忧，并置于撇开通货膨胀的担忧。最终结果是较低的股票市场和债券收益率，以及较高的降息预期。• 美元继续走低，尽管收益率上升，但全球投资者重新评估持有美国国债的风险鉴于美国政策的不确定性和由此产生的连锁反应，进行相对价值交易。• 对政府支出增加的担忧would lead to further fiscal deterioration pushed up美国收益率曲线上的借贷成本，以及，扩展，美元。• 弹性的美国经济数据鼓励了美国资本引发美元流入的资金。• 对关税和其他贸易政策变化的担忧变化重新点燃了通胀预期，从而降低了美国降息预期，并推动了美元在过程中。 8085909510010511011502/01/202404/01/202406/01/202408/01/202410/01/202412/01/202402/01/2025来源：彭博和UBS。数据截至2025年4月16日。季度经济报告 | #0425-0054TD-123125 13机制：支出减少财政恶化减轻债券收益率下降美元UBXXDOGE指数（左轴）DXY美元指数（右轴）The UBS DOGE Risk basket tracks the performance of US-listed stocks that are potentially at risk of Department of政府效率（DOGE）支出削减。美元反转是与 DOGE 相关股权疲软。 949698100102104106108110112-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.0001/01/202404/01/202407/01/202410/01/202401/01/202504/01/2025季度经济报告 | #0425-0054TD-123125 14EURGBPCADDXY指数As the USD rallied heading into the general选举，对保护的诉求against a rising USD intensified.来源：彭博社。数据截至2025年4月16日。美元看涨期权相对于看跌期权的超额需求是通过隐含波动率的25delta风险反转来衡量的。零值表示看涨期权需求与看跌期权需求相同。正值（负值）表示超额需求对于看涨期权（看跌期权）。期权需求reversing along with the美元走强趋势表明，投资者和套期保值者现在更加关注美元持续下跌的情况。 909510010511006/30/201608/31/201610/31/201612/31/201602/28/201704/30/2017来源：彭博社。数据截至2025年04月07日。DXY货币（特朗普1.0）DXY货币（特朗普2.0，2024年2月29日-2025年9月27日） 2.753.003.253.503.754.004.254.504.755.005.255.50来源：彭博社，美国国债收益率和硅谷银行资产管理公司。《美国国债》。数据截至2025年3月31日。2025年第一