业绩预告向上修正，关注产业链业务

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 ，2404 纺织服装 ｜ 纺织制造 业绩预告向上修正，关注产业链业务 2017年12月01日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 7.60-8.85元 交易数据 当前价格（元） 7.30 52周价格区间（元） 6.95-10.58 总市值（百万） 3800.75 流通市值（百万） 2923.01 总股本（万股） 52065.00 流通股（万股） 40041.17 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 嘉欣丝绸 -5.07 -5.56 -26.04 纺织制造 -6.65 -7.74 -24.53 刘雪晴 分析师 执业证书编号：S0530511030002 liuxq@cfzq.com 0731-84779556 刘鋆 研究助理 liuyun2@cfzq.com 0731-84403397 相关报告 预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 2013.60 2253.56 2577.85 2854.96 3169.58 净利润（百万元） 58.42 99.58 215.24 155.25 139.78 每股收益（元） 0.11 0.19 0.41 0.30 0.27 每股净资产（元） 2.41 2.48 2.57 2.62 2.68 P/E 66.36 38.42 17.80 24.33 27.03 P/B 3.03 2.95 2.84 2.79 2.72 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一，拥有完整产业链，形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力，近年建立了省级技术中心，收购了 “金蚕网”，开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌，丝绸产业链得到延伸，发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润8824.35万元，同比增长33.30%；实现归母扣非净利润7747.94万元，同比增长36.44%；费用率为11.96%，同比下降1.33pct；毛利率为17.95%，同比下降1.84pct；净利率为4.25%，同比增加0.34pct；EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润2744.29万元，同比增长6.80%；实现归母扣非净利润2312.44万元，同比增长0.05%；费用率为10.76%，同比下降1.47pct；毛利率为15.96%，同比下降3.26pct；净利率为3.44%，同比下降0.94pct；EPS0.05元。  事件：公司发布年度业绩向上修正公告，归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区，双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》，预计影响税前利润1.80亿元。  6.31万㎡工业用地征收协议年前签订，17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订，影响17年税前利润越1.43亿元，17年净利润预增1.07亿元；0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订，影响18年税前利润约0.37亿元，18年净利润预增0.28亿元。  运作金蚕网，布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网，目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权，拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑，开展供应链融资及配套业务，以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入；同时还拟利用金蚕网的价格发现功能，加强对行业运行趋势的判断，提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力，并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2016-122017-042017-08嘉欣丝绸纺织制造公司点评 嘉欣丝绸（002404） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2016年直接贡献营收1.18亿元，净利润141.33万元；2017H1直接贡献营收1.01亿元，净利润228.23万元。  3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日，公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批，将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中，“智慧工厂集”项目投资1.64亿元，建设周期5年，“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元，建设周期3年，不直接产生经济效益，将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元，建设周期3年，税前收益为8.14%。  内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎（DISETA）。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”，目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式，并涉足海外市场；玳莎（DISETA）定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”，目前全国近40家门店，以山东、江苏居多，业务以线下为主。2017H1分产品来看，公司的服装实现营业收入7.09亿元，同比增长4.39%，毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑，受益于消费升级，长远来看内销品牌终端表现值得期待，目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。  投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期，根据相关数据表现，公司净利润增速覆盖营收增速，控费水平有所提高。公司目前PE（TTM）31.12，位于历史后40.4%的分位，目前股价接近定增价，具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段，相关项目建设周期较长，短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验，产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元，净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元，EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE，未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：产业链业务不及预期；原材料价格波动；汇率风险 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438