基础化工业务超预期，业绩预告向上修正

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2018年1月23日） 通行 报告日股价（元） 28.48 12mth A股价格区间（元） 17.17/28.50 总股本（亿股） 5.64 无限售A股/总股本 98.77% 流通市值（亿元） 159 每股净资产（元） 5.26 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q3） 通行 安徽金瑞投资集团有限公司 44.25% 何新海 2.77% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H1） 基础化工 55.25% 安赛蜜 8.78% 三氯蔗糖 7.54% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX18-JHSY01 首次报告日期： 2017年7月21日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 2017/07/21 金禾实业深度报告：甜味剂龙头扬帆起航，多管齐下助推业绩腾飞 2017/09/01 金禾实业2017年中报点评：业绩符合预期，三氯蔗糖放量顺利 2017/10/26 金禾实业2017年三季报点评：产品价格维持高位，利润释放超预期 [Table_Author] 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理：洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870116070007 [Table_Summary]  事件 金禾实业发布2017年业绩预告修正公告，预计2017年全年实现归属于母公司股东净利润10.20-10.45亿元，同比增速84.96-89.50%。2017年四季度单季净利润约为3.20-3.45亿元，显著好于三季度的单季2.15亿元，较三季报时预测的全年9.00-9.40亿元上调1亿元。  公司点评 基础化工产品价格提升，盈利能力超预期 受环保督查持续深入，基础化工行业多数产品价格较2017年年初有了大幅提升，例如，浓硝酸Q4季度均价为1975元/吨，环比涨幅为29.55%；双氧水Q4季度均价为1446元/吨，环比涨幅105%。在公司基础化工业务瘦身后，凭借产业链协同及双氧水量价齐升，为公司业绩提供了强有力的保障。 精细化工盈利能力强，环保设施投产保障生产 公司精细化工产品安赛蜜、三氯蔗糖及甲基/乙基麦芽酚产品售价稳定，安赛蜜及甲基/乙基麦芽酚均维持高位。安赛蜜年产能达到12000吨，全球市占率将超过70%；甲基/乙基麦芽酚总产能4000吨，市场供不应求状态延续；三氯蔗糖年产能达到2000吨，国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭，搬迁至美国的计划还未完成，国内竞争对手盐城捷康及山东康宝等均难以达产，有利于公司新产能抢占市场，市占率有望突破25%。此外，公司在上半年新建的日处理量3000吨的废水处理厂及年处理量9000吨的固废处理厂已经成功投入使用，目前公司单日废水处理能力达到8400吨，大大增加了公司环保能力，降低了环保风险。 定远项目协议签订，新增产能打破瓶颈 公司2017年11月与定远县人民政府签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，并于2018年1月审议通过了一期项目议案，计划建设年产2万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的2x75t/h次高温次高压锅炉装置；利用盐化工氯气为原料，建设年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置；配套建设1500t/d的污水处理厂及配套危废焚烧装置。项目预计投资8.6亿元，计划12个月完工。此举一方面利用安徽省四大新型化工产业基地之一的定远盐化工业园优越的地理位置及完善的市政设施、优厚的土地及税收政策，另一方面，有助于产品产能扩张，打破产能瓶颈。  盈利预测与估值 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%17-0717-0817-0917-1017-1117-12金禾实业 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 金禾实业（002597） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年01月23日 基础化工业务超预期，业绩预告向上修正 行业：基础化工 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 基于基础化工业务毛利率提升，我们再次上调公司业绩预测，预计公司在2017-2019年将实现营业收入43.48、48.83和54.79亿元，同比增长15.78%、12.32%和12.19%，归属于母公司股东净利润为10.39、12.50和15.17亿元，同比增长88.32%、20.41%和21.30%，每股EPS为1.84、2.22和2.69元。对应PE为15.5、12.9和10.6倍。未来六个月内，维持 “增持”评级。  风险提示 产品销售不及预期；出现安全及环保事故。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3755.08 4347.76 4883.35 5478.84 年增长率 12.84% 15.78% 12.32% 12.19% 归属于母公司的净利润 551.46 1038.53 1250.45 1516.76 年增长率 157.15% 88.32% 20.41% 21.30% 每股收益（元） 0.98 1.84 2.22 2.69 PE（X） 29.2 15.5 12.9 10.6 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2018年01月23日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 391 394 1838 2715 营业收入 3755 4348 4883 5479 应收和预付款项 614 795 779 980 营业成本 2842 2849 3069 3341 存货 365 558 437 646 营业税金及附加 30 30 34 38 其他流动资产 848 848 848 848 营业费用 214 196 215 230 长期股权投资 1 1 1 1 管理费用 109 122 132 148 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 12 -15 -39 -65 固定资产和在建工程 1452 1436 1239 892 资产减值损失 19 17 17 17 无形资产和开发支出 135 118 102 86 投资收益 22 74 0 0 其他非流动资产 285 267 248 248 公允价值变动损益 -7 0 0 0 资产总计 4091 4417 5492 6418 营业利润 543 1224 1456 1769 短期借款 275 0 0 0 营业外收支净额 120 15 15 15 应付和预收款项 826 709 945 854 利润总额 663 1239 1471 1784 长期借款 23 23 23 23 所得税 100 175 221 268 其他负债 319 316 316 316 净利润 563 1064 1250 1517 负债合计 1443 1047 1284 1193 少数股东损益 12 26 0 0 股本 564 564 564 564 归属母公司股东净利润 551 1039 1250 1517 资本公积 474 474 474 474 财务比率分析 留存收益 1425 2121 2960 3976 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2464 3160 3998 5015 毛利率 24% 34% 37% 39% 少数股东权益 185 210 210 210 EBIT/销售收入 18% 28% 30% 32% 股东权益合计 2648 3370 4209 5225 销售净利率 15% 24% 26% 28% 负债和股东权益合计 4091 4417 5492 6418 ROE 22% 33% 31% 30% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 35% 24% 23% 19% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 1.56 2.53 3.09 4.44 经营活动产生现金流量 915 853 1970 1314 速动比率 0.91 1.44 2.30 3.40 投资活动产生现金流量 -898 -233 -137 13 总资产周转率 0.92 0.98 0.89 0.85 融资活动产生现金流量 -69 -617 -388 -450 应收账款周转率 7.39 6.19 7.43 6.31 现金流量净额 -36 3 1444 877 存货周转率 7.78 5.11 7.03 5.17 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 邵锐、洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得