银行配置策略报告系列一：四维度再看当下银行配置机会

银行2025年05月15日推荐 （维持）证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001行业基本数据股票家数(只)42总市值(亿元)143,218.58流通市值(亿元)98,807.18相对指数表现1M6M8.3%17.0%4.4%22.2%相关研究报告《银行业周报（20250506-20250511）：央行一季度货执报告有哪些信息？》《银行业重大事项点评：货币政策再发力，降成本优结构主线延续——评507国新办发布会》《华创金融|红利资产4月报：险资FVOCI类资产占比提升，银行平均股息率仍有4.6%》24/0724/1024/1225/032024-05-13~2025-05-13银行沪深300华创证券研究所 前言：摘要：金。 ——银行配置策略报告系列一 %绝对表现相对表现-14%1%16%31%24/05 占比%0.0114.3512.4412M31.1%24.8%2025-05-112025-05-092025-05-0525/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号并逐步企稳，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计会稳定在8-9%的中枢。若经济结构能够加速转型、或宏观经济企稳向上，则行业ROE会企稳并趋于上行。❑投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。❑风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、维度一：银行股红利稳健属性凸出...............................................................................51、银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4-5%.............................................52、大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线...........................................8二、维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间.........................................................10三、维度三：中长期资金入市持续带来增量资金.............................................................12四、维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会..........................13五、投资建议：重视银行股的配置.....................................................................................14 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 1Q25上市银行营收、业绩增速业绩归因...............................................................6图表2 2024上市银行营收、业绩增速业绩归因................................................................7图表3上市银行分红率及对应股息率（截止2025/5/14收盘）.......................................8图表4上市银行核心盈利及资产质量指标.........................................................................9图表5银行业不良率（%）..................................................................................................9图表6银行业关注类占比及拨备覆盖率.............................................................................9图表7 2025年国有大行定增规模、价格和认购股东情况（截止2025/5/14）.............10图表8定增补充资本后对核心一级资本充足率的补充测算...........................................10图表9主动权益型基金相对“平均基准”欠配和超配的行业.......................................11图表10主动权益型基金相对“平均基准”欠配和超配的银行个股.............................12图表11 2024年12月以来险资增持银行股案例梳理......................................................13图表12上市银行规模加权ROE变动及杜邦拆解...........................................................14 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、维度一：银行股红利稳健属性凸出1、银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4-5%银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳。截止4月30日，42家上市银行已全部披露完24年报及25年一季报，尽管1Q25上市银行营收、业绩增速均放缓，但主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，核心营收能力则边际改善。1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.7%、-1.2%，较24年分别下降1.8pct、3.5pct。拆分来看，导致业绩增速放缓的因素主要是其他非息收入和拨备的正向贡献减弱：1Q25生息资产增速、净息差、中收、其他非息、管理费、资产减值损失以及所得税贡献分别为+7.5pct、-9.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.8pct，环比2024分别+0.3pct、+0.2pct、+1.3pct、-3.5pct、+0.3pct、-2.5pct、+0.4pct。具体看：1）核心营收能力边际改善：一方面，一季度开门红规模扩张较快，负债端成本有效压降促使息差降幅收窄，净利息收入同比增速较24年提升0.4pct至-1.7%；另一方面，在资本市场交易逐渐活跃、银行积极拓展企业板块中收的情况下，中间业务收入同比增速较24年改善8.7pct至-0.7%；2）其他非息收入支撑作用减弱：由于一季度债市利率上行较快，多家银行债市投资浮亏，叠加去年同期高基数，其他非息收入同比增速由正转负，较24年下降28.9pct至-3.2%；3）资产质量总体稳定，但零售和小微风险仍在暴露过程中：1Q25上市银行平均不良率环比持平于1.16%，不过平均关注率环比上升6bp至1.88%，部分银行不良生成率也环比上升，或是由于零售和小微风险仍在暴露过程中。拨备能够反哺利润的空间相对有限，对利润的正向贡献环比下降。上市银行平均拨备覆盖率环比下降7.9pct至288%。分银行类型来看，虽然城农商行整体的营收增速降幅较国股行更大，但业绩增速降幅则较小，并且不同区域的城农商行业绩增速分化情况也较大。国/股/城/农的营收增速分别较24年收窄1.2pct、2.6pct、3.4pct、3.3pct至-1.5%、-3.9%、+3%、+0.2%；业绩增速分别较24年收窄3.9pct、3.9pct、1.8pct、0.9pct至-2.1%、-2.1%、+5.5%、+4.8%。预计全年银行业绩仍会维持稳健增长。尽管25Q1银行业绩增速承压，但考虑1季度是资产重定价最集中的时间点，预计后续行业净息差仍能在负债端成本改善的带动下降幅逐步收窄，带动核心营收继续改善。同时信用成本仍有改善空间，有望带动全年盈利增速恢复0左右增长或小幅正增。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8银行整体分红率提升，平均股息率水平仍超4.3%。24年所有A股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，则行业平均股息率仍超4.3%，仍有7家上市银行25E股息率超5%。图表3上市银行分红率及对应股息率（截止2025/5/14收盘）资料来源：各公司公告，华创证券注：为保证数据一致性，采用wind一致预期。华夏、厦门、兰州、贵阳、西安、郑州、青农、无锡银行假设2025年利润增速和24年保持一致。假设2025年分红水平和2024年保持一致，25年港股和A股保持一致。2、大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线行业资产质量保持稳定，前瞻性指标略有波动，整体安全垫在较高水平。上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%。1季报中总共有27家银行公布关注率，有7家银行关注率环比上升，4家关注率环比持平，16家银行关注率环比下降。30.00%30.00%0.00%4.24%5.89%0.660.4730.00%30.00%0.00%4.93%5.66%4.08%4.69%0.600.5330.00%30.01%0.01%4.37%5.28%0.710.6030.03%30.07%0.04%4.90%5.64%3.83%4.41%0.550.4830.06%30.02%-0.04%4.37%6.41%4.18%6.13%0.680.4730.01%30.00%-0.01%4.28%5.64%3.92%5.16%0.650.5026.40%26.03%-0.37%4.5%5.1%0.320.2830.04%26.51%-3.53%5.3%0.4828.02%28.52%0.51%4.6%4.2%0.5829.93%28.21%-1.72%5.1%6.3%0.470.4023.18%23.29%0.11%5.7%0.3825.06%26.78%1.72%4.7%5.7%0.460.1833.92%33.99%0.07%4.5%4.4%0.980.9826.01%28.37%2.36%4.5%5.7%0.600.4725.67%26.59%0.92%3.6%3.2%0.5230.00%30.01%0.01%5.5%4.6%0.6730.00%30.00%0.00%5