食品饮料行业2015年中期策略：从景气度、创新模式、国企改革三个维度把握当下，板块性大机会就在眼前！

请务必阅读正文之后的重要声明部分 食品饮料行业2015年中期策略 从景气度、创新模式、国企改革三个维度把握当下，板块性大机会就在眼前！ 评级：增持 前次： 增持 分析师 胡彦超 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年5月27日 基本状况 上市公司数 0 行业总市值(百万元) 914254.24 行业流通市值(百万元) 805083.85 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 股票名称投资评级 目标价 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E中炬高新0.36 0.30 0.58 60.4 49.5 25.4买入29西王食品0.62 0.61 0.84 28.2 28.6 20.9买入21.4梅花生物0.16 0.43 0.73 79.3 29.5 17.4买入21.9伊利股份1.35 1.76 2.19 32.3 24.8 19.9买入54.8海天味业1.39 0.93 1.11 27.1 40.5 34.0买入44.9张裕A1.43 1.62 1.8 37.7 33.3 30.0买入63上海梅林0.16 0.18 0.24 103.1 91.6 68.7买入20.4双汇发展1.84 1.41 1.61 14.4 18.8 16.5买入35阜丰集团0.29 0.43 0.55 17.6 11.8 9.3买入6.2统一企业中国0.07 0.17 0.20 86.2 35.5 30.2买入8.0康师傅控股0.07 0.09 0.10 191.6 149.0 134.1买入16.0 EPS PE 投资要点  2015年上半年食品板块涨幅居后，对于下半年我们认为可以从景气度、创新模式、国企改革三个维度把握个股机会，同时下半年有望迎来板块性的大机会，我们判断起动时点就在6-7月份，催化剂为通胀加速，板块涨幅预计超过50%，使食品饮料相对A股的估值溢价向历史均值回归。  维度一：从景气度看——我们观察到四个景气度正在发生反转的子行业：味精（三年提价周期确立，食品饮料中唯一的高景气周期品），软饮料（消费提振及成本下滑共铸软饮料业绩高弹性）、葡萄酒（深度调整充分，中低档产品持续放量有望加速行业复苏）和啤酒（气温提升下需求反弹），下半年有望持续改善形成预期差，其中首推味精和软饮料；而调味品和乳制品继续保持两位数的稳健增长，也是我们自年度策略以来重点看好的子行业。推荐梅花生物、、中炬高新、伊利股份、张裕A、海天味业、阜丰集团、统一企业中国、康师傅控股、青岛啤酒。  维度二：从创新模式看——我们思考了互联网改造食品饮料行业的两种可能形式：（1）电商渠道的被动改造，（2）把产品作为流量入口和服务载体的主动改造。其中加多宝对于快消品“互联网+”模式的探索值得紧密跟踪，一旦此模式被证明可行，伊利、统一、康师傅等快消巨头未来将是最受益的。另外我们对A股食品饮料上市公司目前正在进行的创新变革作了梳理，关注产品创新类——百润股份（RIO预调酒最具互联网基因和营销思维），西王食品（品类扩张空间大，同时期待线上布局突破），黑牛食品（TAKI预调酒，爱奇遇APP社交营销）；渠道变革类——好想你、洽洽食品（休闲食品最先被互联网改造，机会大于颠覆），青青稞酒、通葡股份（收购酒类电商，布局O2O），洋河股份（打造“洋河一号”APP交互平台）；模式颠覆类——汤臣倍健（线上专属品牌，移动健康管理）三全食品（鲜食二代机推广加快，与饿了么合作值得期待）。  维度三：从国企改革看——2015年5月18日国务院办公厅批转发改委《关于2015年深化经济体制改食品饮料 证券研究报告行业策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业策略报告 革重点工作意见的通知》，将国企改革作为2015年深化经济体制改革的重点工作，下半年央企改革顶层设计方案有望会加速出台，同时一系列配套政策的推出将在下半年为国企改革带来持续性的“风口”。我们一直强调国企改革是2015年食品饮料板块最主要的投资主线之一，精选已经有实质性动作的中炬高新（前海人寿谋求控制权，有望加速公司改革落地）和上海梅林（大股东注入相关资产，新管理层值得期待），建议关注其他中等市值、改善空间大的国企改革标的：深深宝A、古越龙山、光明乳业、恒顺醋业、安琪酵母和金种子酒等。  同时，下半年食品饮料有望应迎来板块性大机会，其中白酒和大众品蓝筹补涨需求最为强烈。食品饮料板块2015年初至今涨幅居后，但我们统计发现很多大众品中的小票涨幅较大，呈现“众小群舞”的局面，翻倍个股颇多，而占比较大的白酒和大众品蓝筹涨幅偏低是拖累板块整体表现的原因，有强烈的补涨需求。随着白酒和大众品蓝筹的估值相对越来越有吸引力，且具有较强的基本面支撑，其下半年有望迎来较大幅度的补涨行情，从而也带动食品饮料板块性的大机会。  我们判断起动时点在6-7月份，催化剂为通胀加速、预计幅度在50%-60%。对于板块性机会的启动时点我们判断在6-7月份，补涨的催化剂主要为通胀加速（猪价是重要指标，齐鲁农业团队预计6月份底猪价开始加速上涨），其他还有深港通以及A股纳入MSCI指数；我们预计补涨幅度在50%-60%之间（白酒和大众蓝筹目前相对A股整体溢价1.26倍，需要50%以上涨幅方可达到历史平均水平2倍左右），重点推荐伊利股份、贵州茅台、海天味业、青岛啤酒、张裕A、双汇发展。  A股核心推荐：中炬高新、梅花生物、西王食品、上海梅林、三全食品  蓝筹补涨推荐：食品b、伊利股份、贵州茅台、海天味业、青岛啤酒、张裕A、双汇发展  港股核心推荐：阜丰集团（0546.HK）、统一企业中国（0220.HK）、康师傅控股（0322.HK） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业策略报告 内容目录 维度一：景气度——味精、软饮料、葡萄酒、啤酒加速改善，调味品、乳制品持续稳健 .................... - 6 - 味精：三年提价周期确立，行业龙头业绩弹性大 ....................................... - 6 - 软饮料：看好今夏软饮料三级驱动，掘金正当时 ....................................... - 7 - 葡萄酒：Q1行业增速回升明显，下半年有望加速恢复 ............................ - 10 - 啤酒：看好2015年下半年啤酒消费旺季 ................................................. - 11 - 调味品：行业持续高景气，2015年继续保持稳健增长 ............................ - 13 - 乳制品：成本下行+产品结构升级，盈利能力持续改善 ............................ - 15 - 维度二：创新模式——论互联网改造食品饮料行业的两种可能形式，以渠道和产品视角 .................. - 17 - 渠道视角：以京东、友宝为代表的两种渠道未来，被动型改造的典范 ..... - 18 - 产品视角：加多宝开启快消品“互联网+”战略，主动型改造的探索 ......... - 22 - A股食品饮料上市公司创新变革梳理 ....................................................... - 25 - 维度三：国企改革：——顶层设计方案有望加速出台，下半年迎来食品饮料最重要“风口fl .............. - 26 - 精选中等市值、改善空间大的国企标的 ................................................... - 26 - 板块性机会时点研判：6-7月份——众“小”群舞，期待下半年白酒和大众品蓝筹逆袭 ................... - 28 - 重点覆盖公司观点更新 .................................................................................... - 31 - 中炬高新：业绩不是当下主要矛盾，前海人寿举牌加速公司混改落地 ..... - 31 - 梅花生物：行业景气向上，味精龙头业绩将大幅增长 .............................. - 31 - 西王食品：向好趋势持续，品类扩张空间巨大的低估值品种 ................... - 32 - 统一企业中国：三级驱动软饮料高增长，方便面不打价格战望扭亏 ........ - 32 - 上海梅林：大股东注入相关资产，2015轻装上阵、肉类航母扬帆启航 ... - 33 - 海天味业：确定性的高增长，下半年期待料酒和果醋放量 ....................... - 33 - 张裕A：走出谷底、加速增长、重申“买入” ......................................... - 34 - 青岛啤酒：增量转向增质，“1+1+N”战略衔接行业消费升级 ................. - 35 - 双汇发展：新品发力在望，基本面改善叠加估值催化下的战略品种 ........ - 35 - 三全食品：主业承压有望降低，关注三全鲜食新模式 .............................. - 36 - 贵州茅台：Q1业绩超预期，“名酒+民酒”助推业绩稳增长 .................... - 37 - 图表目录 图表1：各子板块景气度判断 ............................................................................ - 6 - 图表2：国内味精产能新格局 ............................................................................ - 7 - 图表3：味精行业开工率(%) ............................................................................. - 7 - 图表4：阜丰味精毛利率走势 ............................................................................ - 7 - 图表5：味精售价与加工成本的价差（元/吨） .................................................. - 7 - 图表6：软饮市场的黑马产品 ............................................................................ - 8 - 图表7：各大新崛起饮料年销售额（亿元） ...................................................... - 8 - 图表8：上海14年温度低于四年平均 .....................................................