腾讯控股（700）买入仍是我们在该行业的首选股票

中国 股票 互联网软件与服务 买入：我们仍看好该领域的股票 腾讯控股（700HK） 维持买入 ◆游戏和广告将保持强劲增长 ◆将AI功能集成到微信才刚刚开始；广告和交易方面的更多好处将 在未来逐渐到来630.00 目标价格(港元) 2025年5月15日 在HKD630处维持买入和止盈 更强的增长前景：腾讯2025年第一季度业绩在营收和利润两端均超出预期。营收的改善主要由强劲的游戏和广告表现带动。国内游戏（DG）的出色表现得益于历久弥新的经典游戏以及像德尔塔力这样的新游戏。腾讯承认，中国玩家行为，尤其是年轻群体，在第一人称射击类游戏中可能正与长期存在的全球玩家行为趋同。这对腾讯来说是不均衡的利好，并将继续帮助腾讯，因为腾讯在这个类型中实力强劲。像德尔塔力推出的ExtractionShooter模式等新的游戏 630.00 上5一2个1目.标0(0港元) 股价（港元） +20.9% 市场数据 上行/下行 （截至2025年5月14日） 市值（港元百万）4,787,479 自由漂浮67% 玩法模式进一步扩大了整体受众。我们将2025年国内游戏（DG）增长预期从8%上调至13%。 市值（亿美元） 613,996 BBG 700港币 在广告和云业务预期也因超出预期的业绩略微上调后，我们上调2025-26年营收1%，但盈利上调2%，考虑到收入结构变化带来的毛利率（GPM）提升。我们的目标价HKD630和买入评级保持不变。在人工智能领域，元宝作为微信联系人新整合，AI工具被提供以改善公众号和视频 3m广告电视(美元m)4,726RIC0700.HK 财务与比率（人民币） 号的内容生成。目前，聊天框类型的函数、内容总结或分析是最常用的AI功能。全面将AI整合 到微信生态的各个方面需要几个季度才能推出。但鉴于腾讯通过微信提供的差异化服务，其潜 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e汇丰银行每股收益23.6728.7232.5437.02 力巨大。 汇丰EPS（前） 23.6728.2632.3236.96 修改（%）0.01.60.70.2 一致每股收益23.0626.0229.1232.77 PE(x)20.316.814.813.0 股息率(%)0.91.01.21.3 EV/EBITDA(x)18.115.513.512.0 净资产收益率(%)25.025.424.724.0 52周价格（港币） 670.00 490.00 主要讨论点:1)人工智能代理中的微分腾讯利用微信独特的社交图谱、通信和社区能力，以及具有交易和运营能力的内容（如公众号、视频号和小程序），使其能够提供差异化的AI功能，从而在竞争中脱颖而出。2)芯片：拥有充足的芯片储备后，腾讯将优先部署广告和推荐产品，其次是模型训练和推理。为应对芯片供应限制，腾讯认为可以通过软件优化来提高推理效率，针对不同应用场景定制不同规模的模型，并灵活使用各种类型的芯片（包括国内芯片） 。公司维持了2025年资本开支指导为营收的10%至20%不变。3）电子商务这仍然是一项具 有长期潜力的倡议。关键焦点包括改善用户体验、增加优质产品和品牌供应，并为商家通过直播以及将小程序交易转换为拥有更完善电子商务交易基础设施的小程序店铺提供更多流量。 310.00 05/2411/2405/25 目标价格：630.00 高：544.00低：351.20当前：521.00 LSEGIBES,HSBC的预测 刘Charlene* 亚太互联网及游戏研究负责人 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg+6566580615 SunRichi*,CFA分析师,网络研究 香港上海銀行有限公司ritchie.k.h.sun@hsbc.com.hk +85228224392 1Q25收入和未经IFRS业绩超出预期腾讯在国内和国际游戏以及营销服务方面的收入超出了市场预期。详情见第3-4页。 披露与免责声明 本报告须结合披露附录中的披露声明和分析师资质证书一并阅读，并须结合其包含的免责声明阅读。 MDDI(P)005/01/2025MDDI(P)006/09/2024MDDI(P)004/10/2024MDDI(P)020/10/2024 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册/获得资格 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 报告发行人：香港上海大酒店有限公司新加坡分行 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：腾讯控股买 财务报表 年到12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 660,257 256,310 -56,213 200,097 4,023 241,485 270,115 -45,018 194,073 222,703 728,386 295,345 -60,698 234,647 2,148 272,278 316,682 -49,282 219,460 263,864 780,525 330,497 -63,589 266,908 5,887 306,923 348,264 -55,791 250,560 291,902 833,069 364,666 -66,201 298,465 9,178 344,796 387,539 -62,739 281,485 324,228 损益概要（人民币百万） 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年到 EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润EV/IC PE*PB 现金流收益率(%)股息率(%) *基于hsbceps（稀释） 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 7.06.35.75.3 18.115.513.512.0 4.03.73.53.2 20.316.814.813.0 4.74.03.42.9 3.73.64.34.6 0.91.01.21.3 现金流摘要（人民币百万）经营活动产生的现金流量资本支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（人民币百万元） 258,521279,814318,923337,559 -95,845-119,005-127,524-136,109 -122,187-103,273-109,223-114,771 -31,244-39,304-43,636-49,820 29,798-61,852-90,680-97,584 162,676160,809191,399201,451 环境、社会和治理指标 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会独立性（%）55.6 9 19.0 11.1 12/2024a 环境指标12/2023a管治指标温室气体排放强度 * 33.0 能源强度* 60.1 CO2减产政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比17.7员工流动率(%)n/a多样性政策是 无形固定资产 219,244 217,263 217,349 219,108 有形固定资产 898,062 990,110 1,084,297 1,186,873 流动资产 539,008 601,384 690,492 789,975 现金及其他 132,519 183,591 266,970 357,836 总资产 1,780,995 1,933,438 2,116,819 2,320,636 经营负债369,938398,998432,816460,085总债务338,615327,835320,534313,816净债务206,096144,24453,564-44,020 数据来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为单位，与以千美元为单位的收入进行衡量 发行人信息股价(港元)521.00 自由漂浮 67% 目标价格(港元)630.00 部门 互联网软件与服务 股东权益973,5481,104,1761,260,4671,443,161投入资本1,153,8571,226,1681,292,3521,378,035 RIC(股票)0700.HK彭博社(股票)700港币市值（百万美元）613,996 国家/地区分析师联系 中国刘嘉玲 +6566580615 比率、增长及每股分析 年到12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 价格相对数 同比%变化收入 8.4 10.3 7.2 6.7 EBITDA 19.6 15.2 11.9 10.3 营业利润 28.8 17.3 13.7 11.8 PBT 49.7 12.8 12.7 12.3 汇丰银行每股收益 44.3 21.3 13.3 13.8 比率(%)收入/IC(x) 0.6 0.6 0.6 0.6 ROIC 17.4 18.3 19.4 20.2 净资产收益率 25.0 25.4 24.7 24.0 ROA 11.7 12.0 12.4 12.7 EBITDA利润率 38.8 40.5 42.3 43.8 营业利润率 30.3 32.2 34.2 35.8 息税折旧摊销前利润/净利息(x)净负债/股东权益 19.6 12.1 4.0 -2.9 净负债/EBITDA(x) 0.8 0.5 0.2 -0.1 运营/净债务CF 125.4 194.0 595.4 每股数据（人民币）每股收益（稀释） 20.63 23.89 27.93 32.14 汇丰银行每股收益（稀释） 23.67 28.72 32.54 37.02 DPS 4.16 4.82 5.63 6.47 账面价值 103.48 120.17 140.52 164.79 570.00 520.00 470.00 420.00 370.00 320.00 270.00 220.00 腾讯控股 相對於恆生指數 202320242025 来源：汇丰银行注意：定价时间为2025年5月14日收盘价 570.00 520.00 470.00 420.00 370.00 320.00 270.00 220.00 1Q25业绩亮点展品1：2025年第一季度结果超出市场预期报告与估计RMBm，除非另有规定 1Q25 实际 1Q25 HSBCe +/-% 共识 1Q25 +/-% 收入：1.VAS 92,133 91,088 1% 87,533 5% 同比17% 16%11% 1.1在线游戏 59,533 57,065 4% 55,376 8% 同比 24% 19% 15% 1.1.1国内游戏 42,900 41,039 5% 39,804 8% 同比 24% 19% 15% 1.1.2国际比赛 16,633 16,026 4% 15,430 8% 同比 23% 18% 13% 1.2社交网络 32,600 34,023 -4% 32,065 2% 同比 7% 12% 5% 2.市场营销服务 31,853 29,675 7% 30,968 3% 同比 20% 12% 17% 3.金融科技与商业服务 54,907 53,859 2% 54,909 0% 同比 5% 3% 5% 4.其他 1,129 2,105 -46% 2,028 -44% 同比 -45% 2% -2% 总收入 180,022 176,727 2% 175,450 3% 同比 13% 11% 10% GPM:1.VAS 60% 58% 1ppt 58% 2ppt 2.市场营销服务 56% 57% -1ppt 57% -1ppt 3.金融科技与商业服务 50% 47% 4ppt 47% 3ppt 4.其他 26% 24% 2ppt 18% 8ppt 总GPM 56% 54% 2ppt