澳博：我们是该行业的首选，具有更大的灵活性以推动长期增长

2010年6月1日 亚洲日报息税折旧摊销前利润（百万港元）净利润（百万港元）澳博维持优于大市我们在该行业的首选，具有更大的灵活性以推动长期增长EPS▲：TP：▲陈慧敏（CFA）/研究分析师/ 852101 6523 / gabriel.chan@credit-suisse.com●我们将澳博的10-11财年盈利预测上调了7-9％。基于对7.3倍FY11E EV / EBITDA的低估估值，我们的目标价也从7.80港元上调至8.00港元，较行业中点估值11.25倍折让35％。图1：预计澳博将表现强劲收入增长（百万港元）5,000 4,000●与市场看法相反，SMJ在以下方面并不逊色3,000长期增长。一方面，通过翻新一些旧赌场，澳博可以有效地将新供应带入市场。另一方面，澳博也已在路tai获得了一块土地。鉴于其强大的资产负债表（估计净现金约为58亿港元），该公司在开始新项目建设方面具有高度灵活性。2,0001,000008财年09财年2010财年2011财年2012财年●就市场份额而言，作为澳门最大的赌场运营商，拥有强大的资产负债表，并且是唯一向股东派发股息的公司，我们认为现有的50％的估值折让足以抵消对继承问题的担忧。2)873注1：澳博在澳门从事娱乐场博彩业务及与博彩相关的活动。2010年第一季度业绩显示强劲的盈利增长动力资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算澳博实际上具有更强的长期增长潜力一些投资者可能会辩称，澳博缺乏长期增长的故事，特别是由于其在路tai的业务不足，但我们不同意。尽管澳门政府渴望对赌台数量实施上限，但澳博可以通过翻新一些旧赌场来有效地为市场带来新的供应。澳博与第三方运营商一起在09财年翻新了两家赌场–集美和兰桂坊–这是其市场份额增加的原因之一。另一方面，澳博也已在路tai获得了一块土地。鉴于澳博拥有强劲的资产负债表，估计净现金约为58亿港元（不包括其行使价为5.24港元的未偿还可转换债券，为74亿港元），当管理层感觉到路tai新项目的建设时，该公司具有高度的灵活性。那里的供求动态更加舒适。那 说过， 除了 金沙 中国 （1928.HK， HK $ 11.40，优于大盘[V]，目标价HK $ 13.30）和银河（0027.HK，HK $ 3.42，优于大市[V]，目标价HK $ 4.80）正在路Co建设新物业，相比澳门其他娱乐场运营商，我们认为澳博的增长前景并不逊色。如果它决定在路tai迅速启动一个新项目，其财务实力将使其具有优势。我们上调目标价至8.00港元澳博最近发布了其2010年第一季度业绩，强劲表现我们将澳博10-11财年的盈利预测上调了7-9％。我们的目标盈利势头，净利润同比增长4.5倍。我们认为，受以下因素推动，这种强劲的盈利势头将会持续：价格也从7.3倍上调至8.00港元，基于7.3倍FY11E EV / EBITDA的低估估值，2）与行业估值中点11.25倍的中点相比，折扣35％。存在一家新的自营赌场Oceanus，该公司以市场份额开办了最大的澳门赌场运营商，2009年12月开始运营，3）三个第三方开放强大的资产负债表，并且是唯一向其支付股息的人于2009年推出的集美，兰桂坊和L'Arc娱乐场，我们认为现有的赌场比其现有的估值折价50％将提供从2010年起的全年收入，以及4）与大多数第三方运营商的合同条款的有利修改，根据该条款，澳博有权从大众市场和高端市场获得5％和3％的GGR ， 分别。同伴足以抵消对继承问题的担忧。请参阅我们的完整行业报告，收益风险正在上升，e详情请参阅6月1日。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。bbg / RIC880港币/ 0880.HK评分（上一个评分）O（O）[V已发行股票（百万）5,042.4每日交易量-6马币（百万）1每日交易价-6mavg（百万美元）8.7自由浮动(%)25.0大股东STDM价格（10 May 28，HK $）5.4T] P（上一个TPHK $）8.00E7st。锅。 ％chg。至TP452周范围（港元）5.47 交易上限（港元/百万美元）27,330.2 / 3,509。性能1M 3M1200万绝对(%)9.3 34.575.4相对的(%)15.8 40.258.7年12 / 08A12 / 09A12 / 10E 12 / 11E 12 / 12E收入（港币mn）28,165 34,35351,80557,04260,421息税折旧摊销前利润（港币mn）1,5502,1214,2354,5904,842净利（百万港元）7969072,8203,1223,397每股收益（港元）0.180.180.560.620.68-从上一个更改。每股收益(%) 不适用 不适用79(1)-共识每股收益（港元）不适用 不适用0.36 0.50 0.54每股收益增长(%)(55.0)(1.5)211.010.78.8市盈率（X）29.429.99.68.78.0股息收益率（％）1.1 1.7 5.2 5.8 6.3EV / EBITDA（X）18.112.65.34.23.4P / B（X）3.23.22.62.21.9鱼子(%)10.710.626.525.424.1净债务（净现金）/权益(%)(3.3)(21.4)(54.6)(72.8)(86.0) 2010年6月1日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至10年5月28日）澳博控股有限公司（0880.HK，HK $ 5.42，优于大市[V]，目标价HK $ 8.00）金沙中国（1928.HK，HK $ 11.40，优于大市[V]，目标价HK $ 13.30）银河娱乐集团有限公司（0027.HK，HK $ 3.42，优于大市[V]，目标价HK $ 4.80）披露附录重要的全球披露我（CFA）加布里埃尔·陈（Gabriel Chan）证明：（1）报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的报酬中的任何部分都没有，与或与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或意见。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0880.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0880.HK完成目标9价格价格发起/ 日期（港元）（港元）评级假设09年5月27日3.09 4.6 O X09年9月16日4.57 6.32010年3月17日4.44 6.8 2010年5月19日5.11 7.888765432HK $ 1O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。收盘价目标价发起/假设评分5 Ø09年5月27日76 2010年6月1日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （62％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0880.HK）（12个月）方法：澳博目标价为8.00港元，基于2011财年EV / EBITAD 8倍（企业价值除以利息，税项，折旧和摊销前的收益）。此类EV / EBITDA多重代表Ť由于博彩业长期估值范围的较低四分位数估值倍数，这也比1125倍FY11EVEBTDA的行业中间价估值折让35％，因为我们已考虑澳博将面临的额外管理风险。风险：澳博的目标价为8.00港元，这是关键的投资风险，因为澳博拥有管理层的连续性。我们认为，澳博在很大程度上要依靠其董事长现年88岁的何鸿ley博士的领导。另一方面，澳博还面临竞争加剧的风险，以及中国政府可能加大对中国大陆访问澳门的旅行限制的政策风险。请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-ssusi e.com/researchdisclosures。通常在目标价格方法和风险部分中使用的缩写定义。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。瑞士信贷希望在未来3个月内从目标公司（0880.HKw）获得或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收者应联系新加坡金融顾问[R本研究报告引起的任何问题。撰写本报告的分析师在过去12个月内已对标的公司（