澳博控股有限公司：大众市场增长缓慢/维持落后大市

价格目标变化股本|香港|游戏2013年4月29日SM我们预计澳博将失去其大众市场的领先地位在过去的两年中，澳博一直在大众市场中失去市场份额。趋势澳博的整体市场份额预计将从12年4季度的29.1％下降至27.5％，失去其长期在大众市场份额中的领先地位。我们认为，由于澳博的产能受限和在快速增长的高端大众市场中的相对弱势地位，扭转这一趋势并不容易。继续阅读，我们预计澳博在13E / 14E的质量上将增长15％/ 7％，在所有运营商中增速最慢，总收入将增长10％/ 5％。预计2013年利润率将小幅下降至9.4％我们预计澳博2013E / 14E整体EBITDA同比增长8％/ 7％，并预期其EBITDA利润率将从2012年的9.6％略降至2013E的9.4％。我们预计新葡京的EBITDA利润率将下降80个基点至14.5％。因为我们相信其今年的VIP收入增长速度将超过大众。另外，卫生局于4月初发布了禁烟令的检查结果。澳博经营的28个场馆中有16个未通过测试。我们认为可能需要额外的费用才能满足禁烟要求。13年1季度预览；在有限的上行空间中维持跑输大盘我们预计澳博将公布2013年1季度EBITDA为20.04亿港元（同比增长5％，环比增长4％），新葡京的EBITDA同比增长9％。重点还将放在澳博与安杰拉·梁（Angela Leong）合作租赁其在澳博金光大道站点旁边的一块土地方面的指导。澳博的市盈率为10.0倍2013年EV / EBITDA和15.0倍2013年市盈率，分别较同业折让8％和16％。鉴于其在路slow的进展缓慢以及令人失望的大众市场增长，我们认为股价上涨空间已被限制。我们将目标价微调至20.9港元，这表明潜在上行空间只有6％，维持目标价。估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2014财年净收入（调整后-百万）5,3086,7457,3677,8288,264每股收益0.9531.211.321.391.47每股收益变化（同比）44.0%26.8%8.8%5.9%5.2%股息/分红0.7300.9001.021.091.16自由现金流/股1.431.821.421.121.21估值（12月）吴建伟（CFA）>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）billy.ng@baml.com陈敏>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）mandy.chan@baml.com库存数据价格HK $ 19.76价钱目的HK $ 20.90日期成立时间2013年4月29日投资意见C-3-7波动风险高52周范围HK $ 12.34-HK $ 22.15 Mrkt Val /股份出售（百万）US $ 14,249 / 5,598.5市值（百万）HK $ 110,627平均每日卷8,108,873美银美林股票代码/交易所SIMHF / HKG彭博/路透社880 HK / 0880.HK ROE（2013E）36.7%净债务兑权益（2012年12月）-105.9％美东时间。 5年EPS / DPS增长6.6％/ 8.8％免费浮动39.4%关键变更2011A2012A2012财年2013财年2014财年市盈率20.7倍16.3倍15.0倍14.2倍13.5倍股息收益率3.7%4.6%5.2%5.5%5.9%调整后的EV / EBITDA12.3倍10.9倍10.0倍9.5倍11.2倍自由现金流收益率**有关的完整定义有关研究报告的版权和一般信息：MLPF＆S或其附属机构之一是与本报告中推荐的证券相关的交易性金融工具的定期发行人。 MLPF＆S或其附属公司之一可以随时在本报告中讨论的证券和金融工具中持有交易头寸（多头或空头）。美银美林可能通过除美银美林全球研究之外的其他业务部门发布并可能在未来发布与本报告中所提出的信息不一致并得出不同结论的交易想法或建议。这些想法或建议反映了准备这些建议的人的不同时间框架，假设，观点和分析方法，美银美林没有义务确保此类其他交易想法或建议引起任何对此的接受者的注意。报告。措施，请参阅第14页。7.22%9.19%7.19%5.66%6.16%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第14至16页的重要披露。第12页的分析师认证。第12页的价格目标依据/风险。第12页的链接到定义。11270853SIMHF价格走势图大众市场增长缓慢/维持落后大市（港元）以前当前价格对象21.1020.902013E版本（m）84,739.387,340.92014E版本（m）90,238.791,864.62015E版本（m）同比变化百分比96,828.92013E每股收益1.301.322015年每股收益同比变化百分比1.47 澳博控股有限公司2013年4月29日有关研究报告的版权和一般信息：外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。包括美国存托凭证在内的此类证券和工具的投资者实际上承担了货币风险。美银美林可能通过除美银美林全球研究之外的其他业务部门发布并可能在未来发布与本报告中所提出的信息不一致并得出不同结论的交易想法或建议。这些想法或建议反映了准备这些建议的人的不同时间框架，假设，观点和分析方法，美银美林没有义务确保此类其他交易想法或建议引起任何对此的接受者的注意。报告。SIMHF价格走势图公司介绍 澳博是澳门博彩的六家特许权/子特许权持有人之一行业。其市场份额最大竞争对手，其新葡京大赌场和新葡京娱乐场都为游客所熟知。在2004年放开游戏牌照之前，它在该领域一直垄断40多年。投资论文 考虑到1）我们认为澳博将在未来12个月内跑输大盘，因为我们预计其增长会放缓在接下来的2年中，其路tai同行的收入将超过产能约束； 2）路tai的进度缓慢，限制了上行空间； 3）公平估值。图1：澳博2013E游戏总收入明细otVIP 66％资料来源：美银美林全球研究部估算库存数据市净率5.5倍2大众市场32％Sl 2％关键损益表数据（12月）2011A2012A2012财年2013财年2014财年（百万港元）MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。76,09279,51987,34191,86596,829毛利46,77548,88953,70356,48659,540出售一般管理费用(41,480)(42,361)(46,625)(48,881)(51,409)营业利润5,2956,5287,0787,6058,131净利息和其他收入51299378313223合伙人同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比税前收入5,3466,8277,4577,9188,354税（支出）/收益(35)(75)(80)(80)(80)净收入（调整后）5,3086,7457,3677,8288,264平均完全摊薄后流通股5,5675,5795,5995,6195,639关键现金流量表数据中性5,3086,7457,3677,8288,264折旧摊销1,1211,1251,1911,2231,255营运资金变动1,3102,821557577660递延税款同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比同比变化百分比净其他调整670(141)(161)(162)(162)经营现金流量8,40810,5518,9539,46610,017资本支出(421)(383)(1,000)(3,200)(3,200)（收购）/投资处置00000其他现金流入/（流出）(390)(6,884)(875)(1,058)(1,424)投资产生的现金流量(811)(7,267)(1,875)(4,258)(4,624)发行股份/（回购）00000已付股息成本(2,095)(4,158)(5,135)(5,825)(6,240)筹资活动产生的现金流量(3,175)(5,912)(4,481)(5,934)(6,348)自由现金流7,98710,1687,9536,2666,817净债务(16,883)(21,085)(22,920)(22,194)(21,239)净债务变动(5,461)1,285(1,835)726955关键资产负债表数据物业，厂房及设备8,7778,1317,9469,93011,881其他非流动资产1,8183,8803,1943,1543,114贸易应收款1,3181,7071,8772,0652,272现金等价物20,64623,51226,10925,38324,428其他流动资产31565656565总资产32,87437,29439,19140,59641,759长期债务6912,1892,1892,1892,189其他非流动负债284283283283283短期债务3,0722381,0001,0001,000其他流动负债11,72714,67015,39816,16216,965负债总额15,77317,38018,87019,63420,437Inv。银行业务关系*17,24719,91420,32120,96221,322权益总额33,02037,29439,19140,59641,759有关研究报告的版权和一般信息：MLPF＆S或其附属机构之一是与本报告中推荐的证券相关的交易性金融工具的定期发行人。 MLPF＆S或其附属公司之一可以随时在本报告中讨论的证券和金融工具中持有交易头寸（多头或空头）。美银美林可能通过除美银美林全球研究之外的其他业务部门发布并可能在未来发布与本报告中所提出的信息不一致并得出不同结论的交易想法或建议。这些想法或建议反映了准备这些建议的人的不同时间框架，假设，观点和分析方法，美银美林没有义务确保此类其他交易想法或建议引起任何对此的接受者的注意。报告。-巴士性能*使用资本回报率27.1%28.5%29.2%29.7%24.4%股本回报率35.0%36.4%36.7%38.0%39.2%营业利润率7.0%8.2%8.1%8.3%8.4%不适用9.1%9.6%9.4%9.6%7.9%有关研究报告的版权和一般信息：MLPF＆S或其附属机构之一是与本报告中推荐的证券相关的交易性金融工具的定期发行人。 MLPF＆S或其附属公司之一可以随时在本报告中讨论的证券和金融工具中持有交易头寸（多头或空头）。美银美林可能通过除美银美林全球研究之外的其他业务部门发布并可能在未来发布与本报告中所提出的信息不一致并得出不同结论的交易想法或建议。这些想法或建议反映了准备这些建议的人的不同时间框架，假设，观点和分析方法，美银美林没有义务确保此类其他交易想法或建议引起任何对此的接受者的注意。报告。-收益质量*现金变现率1.6倍1.6倍1.2倍1.2倍1.2倍资产置换率0.4倍0.3倍0.8倍2.6倍2.6倍税率（已报告）0.7%1.1%1.1%1.0%1.0%净债务与股本比率-97.9%-105.9%-112.8%-105.9%-99.6%利息保障47.2倍NMNMNMNM关键指标*有关的完整定义有关研究报告的版权和一般信息：MLPF＆S或其附属机构之一是与本报告中推荐的证券相关的交易性金融工具的定期发行人。 MLPF＆S或其附属公司之一可以随时在本报告中讨论的证券和金融工具中持有交易头寸（多头或空头）。美银美林可能通过除美银美林全球研究之外的其他业务部门发布并可能在未来发布与本报告中所提出的信息不一致并得出不同结论的交易想法或建议。这些想法或建议反映了准备这些建议的人的不同时间框架，假设，观点和分析方法，美银美林没有义务确保此类其