电力设备与新能源行业深度报告：虚拟电厂，具有经济性的灵活性资源建设，蓝海市场蓄势待发

曾一赟电新行业研究助理15919166181zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com 证券研究报告 行业研究 2023年9月21日 本期内容提要: 上次评级 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 顶层政策推动虚拟电厂示范运行，虚拟电厂远期空间广阔。政策端，中央部委多次提及建立虚拟电厂，近两年政策密集出台。各省也出台电力需求侧响应利好政策，助力构建需求侧响应盈利性。基础建设端，电力市场化改革逐步深化，现货市场、中长期市场、辅助服务市场等模块逐步完善，虚拟电厂盈利环境向好；工商业储能、电动车、空调改造等灵活性资源建设加速进行，为虚拟电厂构建可调动资源。 我国虚拟电厂示范项目大幅增加，海外虚拟电厂商业模式趋于完善。目前，我国虚拟电厂以试点示范为主，相比欧美国家，我国虚拟电厂仍处于起步阶段，项目实际收益仍处于较低水平，其中上海的收益约0.41元/KW*次，冀北项目约30元/KW*年，深圳约0.274元/KWH，仍处于较低水平。但我们认为我国的虚拟电厂收益模式逐步多元化，未来有望随电力市场建设进一步丰富。日本来看，丰富的电力市场品类带动虚拟电厂盈利模式丰富，包括输配电侧、零售电侧、用户侧的收益来源。欧洲来看，虚拟电厂的资源主要为发电侧资源，收益模式主要电网平衡服务和用户侧服务。我国与海外的虚拟电厂的发展差距，主要来自电力市场的成熟度差异，我们预期未来或将有相关政策逐步出台落地。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 虚拟电厂空间广阔，蓝海赛道蓄势待发。我们测算得到2025年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2亿元，其中平台建设约244.5亿元，2030年产业链市场空间有望达917.0亿元，其中平台建设约322.5亿元。虚拟电厂在峰谷差率较高，电力市场进度较快的省份有望率先上量。我们认为广东、浙江、山东、四川等地有望成为虚拟电厂率先起量的省份，其产业链也有望率先快速发展 看好虚拟电厂系统产业链投资机会，具有先发优势企业有望受益。虚拟电厂产业链涉及上游基础资源、中游系统平台、下游电力需求方。从投资角度来看，我们认为0-1的过程有望率先起量的是产业链的上游资源和中游设备建设。从行业壁垒来看，虚拟电厂管理平台由国家电网建设，电力资质是参与虚拟电厂的门槛性壁垒。通信系统是虚拟电厂功能的关键，具有一定的技术壁垒。企业的核心竞争力主要为项目积累和先发优势，虚拟电厂需要聚合灵活性资源，资源规模影响虚拟电厂的规模。 投资建议：建议关注率先布局虚拟电厂业务的系统平台建设企业：四方股份、苏文电能、安科瑞、国能日新、东方电子、国网信通、恒实科技、朗新科技、国电南瑞等；建议关注具有灵活性资源，参与虚拟电厂运营相关企业：芯能科技、特锐德、晶科科技等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、市场发展不及预期、国内外相关政策风险等 目录 投资逻辑.........................................................................................................................................5一、虚拟电厂是具有经济性的灵活性资源建设，以解决发用电时间错配问题......................61.1风光发展带来发用电时间错配矛盾，电力系统灵活性资源需求日益增长.........................61.2虚拟电厂具有较强的调节能力，我国的虚拟电厂处于发展初期........................................91.3虚拟电厂是具有经济性的灵活性资源建设..........................................................................12二、顶层政策推动虚拟电厂示范运行，虚拟电厂远期空间广阔............................................142.1中央政策方向明确，虚拟电厂的建设有望加速..................................................................142.2虚拟电厂的两大基础建设加速推进，虚拟电厂正处于0-1的过程...................................182.3我国虚拟电厂示范项目大幅增加，海外虚拟电厂商业模式趋于完善...............................212.4虚拟电厂空间广阔，蓝海赛道蓄势待发..............................................................................23三、看好虚拟电厂系统产业链投资机会，具有先发优势企业有望受益...............................253.1看好虚拟电厂上中游环节，当前竞争力在于项目积累与资源优势...................................25四、投资建议...............................................................................................................................27五、风险因素...............................................................................................................................28 表目录 表1：电力时间错配的解决措施..............................................................................................8表2：虚拟电厂和微电网的区别..............................................................................................8表3：根据山西省能源局的实施方案划分的虚拟电厂类型.....................................................10表4：虚拟电厂商业模式.......................................................................................................11表5：各类资源提升灵活性的成本构成.................................................................................12表6：虚拟电厂国家政策.......................................................................................................14表7：各省电力需求响应补贴政策汇总.................................................................................15表8：灵活性资源及电力市场建设政策.................................................................................18表9：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测.19表10：国外主要虚拟电厂项目.............................................................................................21表11：虚拟电厂试点示范项目..............................................................................................21表12：日本虚拟电厂盈利模式总结......................................................................................22表13：德国虚拟电厂项目情况以及其盈利模式情况.............................................................23表14：我国虚拟电厂空间测算.............................................................................................23表14：虚拟电厂建设壁垒及优势..........................................................................................26表16：虚拟电厂相关标的估值.............................................................................................27 图目录 图1：中国发电量结构（亿千瓦时）.......................................................................................6图2：中国发电累计装机结构（万千瓦）................................................................................6图3：风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求..........................................................7图4：虚拟电厂模式示意图.....................................................................................................9图5：虚拟电厂发展阶段.......................................................................................................10图6：2022年上海市主要类型建筑分项用电占比情况..........................................................19图7：2017-2023年我国新能源车保有量（辆）及渗透率.....................................................20图8：2023年7月高峰-低谷电价差..