宠物行业2024年报及2025年一季报综述：成长是主旋律，分化逐渐成为明线

业绩综述：成长是主旋律，分化逐渐成为明线。 （1）成长是主旋律。2024全年，7家上市宠物企业合计实现营收180.18亿元，yoy+23.86%，实现归母净利润17.04亿元，yoy+66.21%。其中，2024年乖宝宠物实现营收52.45亿元，yoy+21.22%，实现归母净利润6.25亿元，yoy+45.68%；中宠股份实现营收44.65亿元，yoy+19.15%、归母净利润3.94亿元，yoy+68.89%。 （2）分化逐渐于25Q1成为明线。出口型企业主要受益于23年低基数。受22Q4至23Q4海外客户库存调整叠加汇率波动产生的汇兑损失影响，出口型企业业绩承压。随着24年海外业务营收与净利润得到了恢复，但25年受中美互征关税、人民币升值影响或仍有压力：25Q1源飞等出口占比较高的企业同比业绩下滑，年初开局已有分化趋势。 以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异。 1）抗风险能力：乖宝国内品牌龙头地位稳固，中宠北美产能强化全球韧性。作为国内自主品牌龙头，乖宝凭借"麦富迪+弗列加特"双核驱动，已形成超67%的国内自有品牌收入结构。中宠股份依托全球化产能布局构建安全垫，公司今年美国工厂产值经24年技改后有所提升，且加拿大二厂将于25 H2 、美国二厂将于26年年初投产，关税波动对公司影响预计非常有限。 2）成长动能：乖宝高端化势能释放，中宠品牌进阶开启新阶段。乖宝宠物高端化成效显著，推动品牌矩阵结构优化，24年主粮毛利率达44.70%。中宠股份品牌运营进入质变期，公司国内品牌矩阵规模于24年突破十亿大关后，已经实现盈利，预计有望随着规模效应与品牌力提升，盈利能力逐年增强。 投资建议： 1）行业仍享有消费赛道中的较高增速，β价值应赋予上市公司更高溢价。根据派读宠物行业大数据平台《2025年中国宠物行业白皮书》，24年城镇宠物消费规模为3002亿元，增速重回7.5%。展望25年，行业有望随着精细化升级、宠物老龄化等主要细分增长趋势，呈现更有力的增长态势。 以乖宝、中宠为代表的头部上市公司，可更多享受赛道高速增长期的成长红利，有望进一步被赋予更高估值溢价。 2）国内品牌第一梯队雏形已现，市占率与盈利能力提升双臂托举头部估值。 中宠股份于2024年品牌步入10亿大关且已经实现盈利，25年品牌收入增速有望进一步提升，代表着公司踏入乖宝所在的第一梯队行列。一季报公布以来，强劲的股价体现其成长确定性的提高，在市场从对其业绩释放的分歧走向弥合的过程中，带动公司估值进入提升加速期。 乖宝宠物一方面在24年以近30%的自有品牌增速领先行业，市占率有望进一步提升；根据炼丹炉统计的淘系数据，25Q1其高端品牌弗列加特仍保持100%+高增，后续有望受益于对美进口高端品牌加征关税，实现价格天花板与收入增速的进一步上探。另一方面，公司主粮占比进一步提升至51.30%，协同提高直营渠道占比优化渠道结构，公司整体24年净利率由23年的9.95%提升2.01pct至11.96%；25Q1净利率进一步上行至13.82%，未来收入与盈利水平天花板仍有较大的想象空间。 投资角度，重点推荐品牌迈入盈利元年、质地发生重大蝶变的中宠股份；高端化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物。推荐佩蒂股份、天元宠物，关注源飞宠物。 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、关税影响、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 一、业绩综述：成长是主旋律，分化成为明线 （一）2024年：营收、净利持续高增，行业龙头领跑业绩 2024年，在消费升级与养宠需求增长的驱动下，宠物行业呈现营收、净利双高增态势，龙头企业凭借品牌优势与市场持续扩容领跑业绩。2024全年，7家上市宠物企业合计实现营收180.18亿元，yoy+23.86%，实现归母净利润17.04亿元，yoy+66.21%。其中，2024年乖宝宠物实现营收52.45亿元，yoy+21.22%，实现归母净利润6.25亿元，yoy+45.68%。 乖宝营收与归母净利润分别占行业合计29.11%、36.65%均独占榜首；同年，中宠股份以24.78%（44.65亿元，yoy+19.15%）、23.10%（3.94亿元，yoy+68.89%）的占比均位列第二。 2024年宠物行业高速增长的背后，一方面，受22Q4至23Q4海外客户库存调整叠加汇率波动产生的汇兑损失影响，出口型企业业绩承压。如23年佩蒂股份公司营收、归母净利润同比分别下降18.51%、108.72%；但随着24年海外业务的恢复并实现了增长，根据海关总署公开数据，24年宠物食品出口105.33亿元，同比增长22.09%。预计该类企业24年营收与净利润得到了恢复，但25年受中美互征关税影响可能仍有波动。 另一方面，以乖宝宠物、中宠股份为代表的企业扎实推进国内自有品牌的建设，高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强。乖宝宠物24全年自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14%，自有品牌业务占公司整体收入比重提升至67.59%；高端化品牌弗列加特成效显著，奶弗、BARF等中高端系列紧凑接力，公司整体24年净利率提升至11.96%，高端品牌加速带来的净利率提升效应正在不断凸显。 图表1宠物行业历史营收（亿元）及增速 图表2宠物行业归母净利润（亿元）及增速 图表3宠物行业7家上市企业历史营收（亿元） 图表4宠物行业7家上市企业归母净利润（亿元） （二）2025年一季度：国内的确定性与国际的复杂性促使业绩表现分化 2025Q1，7家上市宠物企业合计实现营收44.84亿元，yoy+22.86%，实现归母净利润4.30亿元，yoy+21.83%。从营收来看，乖宝宠物（14.80亿元，yoy+34.82%）、中宠股份（11.01亿元，yoy+25.41%）以及天元宠物（5.69亿元，yoy+13.07%）位列前三甲；从归母净利润来看，乖宝宠物（2.04亿元，yoy+37.68%）、中宠股份（0.91亿元，yoy+62.13%）以及依依股份（0.54亿元，yoy+27.96%）排名前三，但佩蒂股份Q1归母净利润0.22亿元，同比下降46.71%，源飞宠物0.25亿元，同比下降30.57%。可见2025年开局宠企业绩表现出现了一定分化。 具体来看，以源飞、依依为代表的出口占比较大的公司，虽已逐步转向国内国外双轮驱动盈利模式，海外业务依旧是营收主要支撑，如前文所述受24年宠物食品出口增长高基数的影响，同时25年中美贸易摩擦升级叠加汇率波动及部分订单或后置，收入阶段性承压并伴随国际局势的不确定性产生波动；但长期来看，出口型企业也正在积极从向自主品牌与全球化产能战略转型，未来随着产能转移至东南亚、北美、新西兰等国家，国内品牌逐步放量等因素，有望逐渐驱动业绩修复。 反观乖宝宠物与中宠股份为代表的企业，在外围冲击下，25Q1净利润保持稳定，展现出较强的抗风险能力与具有韧劲的成长性。其核心逻辑在于： 1）抗风险能力：乖宝国内品牌龙头地位稳固，中宠北美产能强化全球韧性。作为国内自主品牌龙头，乖宝凭借"麦富迪+弗列加特"双核驱动，已形成超67%的国内自有品牌收入结构，叠加抖音等新兴渠道直销占比提升至37.72%，显著降低对传统经销渠道依赖。中宠股份依托全球化产能布局构建安全垫，公司今年美国工厂产值经24年技改后有所提升，且加拿大二厂将于25 H2 、美国二厂将于26年年初投产，关税波动对公司影响预计非常有限。 2）成长动能：乖宝高端化势能释放，中宠品牌进阶开启新阶段。乖宝宠物高端化成效显著，弗列加特系列、汪臻醇等高毛利产品持续放量，BARF系列、羊奶肉系列中高端副牌接力增长，推动品牌矩阵结构优化，24年主粮毛利率达44.70%。中宠股份品牌运营进入质变期，25年领先品牌仍有望保持高双位数增速，顽皮历经调整后增速突破40%，国内品牌矩阵规模于24年突破十亿大关后，已经实现盈利，预计有望随着规模效应与品牌力提升，盈利能力逐年增强。 图表5宠物行业7家上市企业毛利率及增速 图表6宠物行业7家上市企业销售净利率及变化趋势 （三）24年及25年一季度宠企资产负债率：整体稳定并保持在较低水平 资产负债率方面，2024年末乖宝宠物资产负债率17.13%，yoy+5.71pct；中宠股份41.25%，yoy-3.64pct；佩蒂股份34.26%，yoy-1.65pct；天元宠物30.64%，yoy+6.01pct；源飞宠物12.82%，yoy-0.18pct；路斯股份21.75%，yoy-3.18pct；依依股份16.50%，yoy+5.90pct。 2025年Q1，乖宝宠物资产负债率16.26%，yoy+5.09pct；中宠股份40.00%，yoy-0.58pct； 佩蒂股份32.67%，yoy-3.16pct；天元宠物34.92%，yoy+10.18pct；源飞宠物11.64%，yoy+1.50pct；路斯股份22.79%，yoy-4.95pct；依依股份17.57%，yoy+7.14pct。 图表7宠物行业7家上市企业资产负债率及变化趋势 二、行业趋势：升级仍为主要趋势，国产替代进入高端化深水区 （一）消费升级与结构优化成为行业扩容核心驱动力 宠物行业在总量扩容的同时，消费升级与结构优化成为核心驱动力。从猫经济持续领跑、狗经济稳健发展，到老龄化催生功能化需求，行业正经历从量到质的全面升级。 1、猫经济：高增长叠加精细化赋能持续领跑 量价双驱特征显著：根据派读宠物行业大数据平台《2025中国宠物行业白皮书》，2020-2024年宠物猫数量从4,862万只增至7,153万只（CAGR 10.13%），增速显著高于犬类（同期CAGR 0.17%）；2024年猫市场规模达1,445亿元，增速10.7%，显著高于犬类（4.64%），且单猫年均消费突破2,020元（yoy+8.0%）。猫主粮占比稳定在37.5%，从结构来看烘焙粮凭借高肉含量、健康属性实现快速渗透，占比由22年39.4%提升至24年43.8%，首超膨化粮（40.0%）成为第二大主粮品类，鲜粮依托高含水量特性契合科学喂养需求，占比持续扩容；同时，营养品消费占比从20年1.1%稳步提升至24年的4.0%，以上猫经济均呈现“规模扩张+结构升级”双轮驱动特征。 2、狗经济：存量市场中挖掘结构性机会 刚需韧性凸显：2020-2022年宠物犬数量受疫情遛狗限制等影响持续下滑，2023年起恢复正增长（yoy+1.09%），2024年增速提升至1.6%，总量达5,258万只。尽管增速低于同期猫（2.48%），但企稳回升趋势明确，反映“狗经济”需求韧性。 单宠消费升级：犬单宠年均消费2024年达2,961元（yoy+2.99%），显著高于猫（2,020元）。核心驱动力包括：食品消费同样呈现精细化高端化特征，烘焙粮、鲜粮等主粮占比逐步提升，营养品占比5年内持续提升至3.2%（2020年0.90%）；医疗与健康支出占比提升0.3pct，老年犬慢性病管理、疫苗升级推动细分市场扩容；服务渗透率提升，一二线城市“精致养宠”需求爆发等。 图表8宠物猫犬数量（万只）变化趋势 图表9犬猫养宠结构变化趋势 图表10宠物市场规模（亿元）及预测 图表11犬猫单宠年均消费（元）及趋势 图表12宠物猫消费结构变化趋势 图表13宠物犬消费结构变化趋势 图表14吸收率、营养成分保留率是宠物主选择新工艺的首要考虑指标 图表15风干/烘焙类目增速与复购率表现强势 3、宠物犬老龄化现状突出，功能性需求加速释放 犬类老龄化问题逐渐凸显，医疗及功能粮需求刚性化：根据24年宠物犬年龄分布数据，7岁以上老年犬占比达27.6%（7-8岁13.2%，9岁以上14.4%），显著高于猫的10.1%。 年龄与健康问题高度相关，派读宠物行业大数据平台《2025中国宠物行业白皮书》数据显示9岁以上犬57.4%存在不健康问题，如泌尿疾病、关节退化。2024年宠物犬医疗