通信行业2024年报及2025年一季报综述：业绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会

行业景气度向上，市场认可度持续提升。截止5月5日，2025年以来通信行业（申万）下跌了7.78%，在所有一级行业中排序第25，景气度短期有所承压。涨幅跑输沪深300指数涨幅（-3.76%）4.56个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-9.08%）0.75个百分点。我们认为景气度短期有所承压主要系关税政策持续加码、高速率光模块技术路径迭代及美国升级对华AI芯片出口限制等因素所致。 行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著。2024年通信行业实现营业收入30251.21亿元，同比增长5.55%，较2023年同比增速（+4.78%）有所提升。2024年通信行业实现归母净利润2282.04亿元，同比增长5.75%，较2023年同比增速（+2.43%）有所提升。2025年一季度通信行业实现营业收入7683.29亿元，同比增长7.15%，保持平稳增长，环比下滑2.30%，同比增速整体延续提升趋势。2025年一季度通信行业实现归母净利润566.44亿元，同比增长7.77%，同比增速整体保持平稳，增速较2024年一季度（+6.20%）实现小幅增长，环比增长61.68%。 把握主线，挖掘细分板块投资机会： 1.运营商：凭借庞大的用户和网络规模，运营商传统基础业务有望保持平稳发展，经营韧性明显。云计算、IDC、算力等新业务为运营商注入增长新动力。 资本开支呈现平稳下降的趋势，为运营商的业绩稳定增长和现金流良性可持续循环提供充足支撑。分红率持续提升，股息率将保持较高水平，具有相对稀缺的投资确定性。 2.设备商：设备商业绩近三个季度表现存在承压，后续在AI带动的算力网络建设驱动下，相关算力及通信设备需求将得到释放。此外更多市场有望向中国企业放开，5G/6G、算力等基础设施出海建设或迎新机，相关企业的业务边界有望进一步拓展，打开新的成长空间，设备商业绩有望恢复快速增长趋势。 3.光模块光器件光芯片：板块公司业绩多点开花，收入及业绩持续改善。后续国内外客户投向AI算力的资本开支继续保持高景气，算力需求实现共振，由AI算力拉动的1.6T/800G/400G等需求有望持续释放，CPO等新一代的光互联解决方案也将逐步落地，利好相关产业链参与方。 4.军工/卫星通信：2025年系“十四五”收官之年，前期下游受到延迟影响的军工通信需求订单有望集中释放。此外空天地一体组网进程加快，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大，星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，而卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。 5.光纤光缆：全球光纤光缆行业在2024年需求承压，国内主要光纤光缆企业具有较强经营韧性，季度数据呈现一定的修复趋势。全球光缆需求预计在2025年将迎来复苏，此外受国内外海缆需求的持续释放，部分海缆收入占比较高的光纤光缆企业有望受益。 6.IDC：受美国升级对华AI芯片出口限制，无限期禁止英伟达H20芯片对华出口、CSP厂商自建等因素影响，行业订单释放或存在一定程度上的递延，但目前IDC行业的签约价格仍处于行业周期底部，AI叙事驱动下行业供需格局将有望持续改善，预计在算力基础建设“窗口指导”等政策指引下算力产业将进一步有序发展，从未来投产节奏来看或对存量项目形成一定利好同时未来算力资源将向技术领先、能耗达标的头部企业集中，兼具规模效应和技术优势的上市企业有望占据更大市场份额，AIDC&IDC相关企业有望持续受益。 7.物联网模组：物联网模组业绩表现同比持续高增。展望后市，车载、IoT、FWA等传统市场依然保持较高增速，叠加智驾下沉、端侧AI+机器人有望成为物联网模组行业增长的新主线，板块有望继续保持上行。 8.控制器：基本盘家电和电动工具仍保持快速增长，市场空间较大，头部企业的市占率仍有提升空间，此外在新能源、AI、机器人等新应用场景下，控制器企业不断拓展业务边界，有望带来更多成长驱动力。 投资建议：运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。 风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。 一、行业景气度持续向上，短期有所承压 截止5月5日，2025年以来通信行业（申万）下跌了7.78%，在所有一级行业中排序第25，景气度短期有所承压。涨幅跑输沪深300指数涨幅（-3.76%）4.56个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-9.08%）0.75个百分点。我们认为板块指数短期有所承压主要系关税政策和高端算力芯片管控等贸易摩擦不断，以及更高算力解决方案的需求释放及落地节奏未及市场预期，使得作为板块投资主引擎的AI算力方向出现不确定性等因素所致。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 图表2一级行业年涨跌幅（截至2025年5月5日） 截至2025年5月5日，通信行业（申万）估值PE- TTM 为29.48，仍处于历史估值中枢靠下位置，同期沪深300PE- TTM 为12.21，创业板指数PE- TTM 为29.18。 图表3通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数估值（PE- TTM ） 截至2025年5月5日，通信行业A股总市值为39795.71亿元，占全行业市值4.27%，处于近十年来占比的高位水平。通信行业A股市值占比从2020年3月开始下滑，至2021年4月达到最低点，占比仅为1.07%，随后开始持续提升至今。 图表4通信行业A股市值占比排名第10（截至2025年5月5日） 图表5通信行业A股市值占全市场比例为十年来最高 年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中2025年至今通信板块涨幅前十五分别为鸿泉物联（+108.0%）、拓维信息（+81.9%）、东土科技（+81.5%）、翱捷科技-U（+77.6%）、深信服（+70.8%）、美格智能（+64.1%）、安博通（+62.2%）、奥飞数据（+62.1%）、仕佳光子（+57.7%）、润建股份（+49.3%）、蜂助手（+48.5%）、云赛智联（+48.4%）、科华数据（+47.5%）、有方科技（+46.5%）、长光华芯（+46.2%）。此外，2025年至今通信板块跌幅前十五分别为退市卓朗(退市（)-76.6%）、*ST波导（-47.0%）、*ST奥维（-45.5%）、罗博特科（-41.9%）、华星创业（-38.2%）、亿通科技（-37.3%）、*ST天喻（-36.7%）、神宇股份（-36.4%）、德科立（-34.4%）、中际旭创（-32.4%）、创维数字（-29.1%）、铭普光磁（-27.0%）、天孚通信（-24.9%）、振芯科技（-24.7%）、中富通（-23.6%）。 图表6 2025年至今通信板块涨跌幅前十五个股 二、2024年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含24个子行业的213家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，分为全部和修正（剔除三大运营商和中兴通讯）两大部分进行分析。 （一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著。2024年通信行业实现营业收入30251.21亿元，同比增长5.55%，较2023年同比增速（+4.78%）有所提升。2024年通信行业实现归母净利润2282.04亿元，同比增长5.75%，较2023年同比增速（+2.43%）有所提升。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024年通信行业实现营业收入9499.05亿元，同比增长11.46%，较2023年同比增速（+0.82%）显著增长。2024年通信行业实现归母净利润393.64亿元，同比增长9.08%，较2023年同比增速（-14.59%）显著增长。 图表7通信行业年度营收 图表8通信行业年度归母净利润 图表9修正后通信行业年度营收（亿元） 图表10修正后通信行业年归母净利（亿元） 2024年修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中国通号、烽火通信、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024年修正后通信板块归母净利润前十分别为中际旭创、中国通号、中航光电、中天科技、新易盛、亨通光电、亿联网络、浪潮信息、宝信软件、三环集团。 图表11 2024年通信板块收入及归母净利前十 （二）盈利能力较2023年有所回暖 按算术平均值计算，2024年通信行业年度毛利率为28.76%，与2023年毛利率（+28.37%）基本相当。2024年通信行业年度净利率为0.94%，较2023年净利率（+0.38%）显著回暖，但仍低于2021、2022年通信板块的净利率水平。 图表12通信行业毛利率 图表13通信行业净利率 （三）经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体表现相对平稳 2024年通信行业的费用特点较为明显，销售、管理及研发费用率均呈现出小幅下滑的相关趋势。其中销售费率和管理费率分别为6.42%/5.30%，较2023年的6.76%/5.55%均有小幅下滑。各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024年通信行业研发费率为4.78%，较2023年（+5.03%）略有下滑，各通信企业对技术研发和自主可控等经营方面始终保持较高的重视程度。2024年通信行业财务费用率为-0.03%，较2023年（-0.12%）小幅提升。 图表14 2024年通信板块经营类费率小幅下滑，研发费率维持稳定 三、2025年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显 （一）一季度通信行业业绩环比改善显著 2025年一季度通信行业实现营业收入7683.29亿元，同比增长7.15%，保持平稳增长，环比下滑2.30%，同比增速整体延续提升趋势。修正后的通信行业实现营业收入2337.38亿元，同比增长23.83%，同比增速达2021Q2以来的最高值，环比下滑14.95%，环比增速较2024年一季度环比增速（-24.36%）明显降幅收窄。可以看出2025年一季度通信企业整体收入增速提升显著，剔除三大运营商及中兴通讯后的企业整体收入增速提升更为明显。 2025年一季度通信行业实现归母净利润566.44亿元，同比增长7.77%，同比增速整体保持平稳，增速较2024年一季度（+6.20%）实现小幅增长，环比增长61.68%。修正后的通信行业实现归母净利润120.90亿元，同比增长31.90%，环比增长361.64%，增速较2024年一季度（+7.45%）提升明显。一季度通信行业业绩增长动力充足，特别是剔除三大运营商及中兴通讯后的其他企业业绩表现尤佳。 图表15通信行业季度营收 图表16通信行业季度归母净利润 图表17修正后通信行业季度营收 图表18修正后通信行业季度归母净利润 2025年一季度修正后通信板块收入前十为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中国通号、中际旭创、移远通信、中航光电、新易盛、烽火通信。2025年一季度修正后通信板块归母净利润前十为中际旭创、新易盛、中航光电、中天科技、亿联网络、中国通号、亨通光电、三环集团、浪潮信息、宝信软件。 图表19 2025年一季度通信板块收入及归母净利前十 （二）算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖 按算术平均值计算，