高通（QCOM）：短期关税影响不显著，注重长期成长逻辑

浦银国际研究给予高通“买入”评级，认为短期关税影响不显著，公司长期成长逻辑清晰。
核心观点：

1. 短期影响有限：公司维持今年智能手机行业出货量预测不变，认为客户需求受关税影响较小，提前拉货行为也较少。
2. 业绩指引：展望FY3Q25，智能手机收入同比增长10%（主要受高端安卓手机出货量增长带动），汽车收入同比增长20%，IoT收入同比增长15%。
3. 长期成长空间：高通预期2029年非手机收入达220亿美元，端侧AI是关键增长引擎，当前远期市盈率12.7x具备吸引力。

关键数据：

• FY2Q25业绩：收入109.8亿美元（同比增长17%），毛利率55.0%（同比下降1.2pct），营业利润31.2亿美元（同比增长33%），净利润28.1亿美元（同比增长21%）。
• FY3Q25指引：收入中位数103亿美元（同比增长10%），QCT收入90亿美元（同比增长12%），QTL收入12.5亿美元（同比下滑2%）。

估值：采用DCF方法，假设FY2030-FY2034成长率12%、永续增长率3%、WACC 13.8%，目标价178.3美元（潜在升幅17.8%），对应FY2025市盈率17.4x。

风险提示：关税政策波动、全球经济下行、AI需求持续性、半导体周期动能不足、行业竞争加剧等。

情景假设：

• 悲观情景：收入增长不及预期，关税影响持续，AI渗透缓慢，竞争加剧。
• 乐观情景：高端手机需求持续，AI拉动换机周期，端侧AI用户体验改善，舱驾一体方案落地超预期。