核心观点
海天味业2024年营收/归母净利润/经营性净利润分别为242.78/72.2/17.0亿元，同比分别下降8.3%/25.4%/67.5%。公司坚持“新鲜战略”，2024年液奶业务持续承压，畜牧业拖累明显；2025年一季度营收/归母净利润/经营性净利润分别为63.7/1.4/1.9亿元，同比分别下降0.8%/18.2%/2.5%。
关键数据
- 业务表现：2024年液奶业务收入下降9.5%至141.7亿元，其他乳制品收入增长5.9%至77.9亿元，畜牧业收入下降41.7%至10.2亿元；2024年四季度液奶业务收入增长0.8%，其他乳制品收入增长29.1%，畜牧业收入下降30.0%。2025年一季度液奶业务收入下降6.3%，其他乳制品收入增长11.1%，畜牧业收入下降55.4%。
- 区域表现：2024年上海地区收入下降5.4%至67.3亿元，外埠地区收入下降14.7%至99.9亿元，海外地区收入增长1.6%至74.4亿元；2024年四季度上海地区收入增长1.5%，外埠地区收入增长9.2%，海外地区收入下降1.7%。
- 渠道表现：2024年直营/经销/其他渠道收入分别为50.6/189.9/0.11亿元，同比分别下降14.4%/5.7%/3.8%。
- 子公司表现：Synlait（海天65.3%股权）2024年收入74.4亿元，净亏损4.5亿元，同比下降52.0%。
- 盈利能力：2024年整体毛利率下降0.4个百分点至19.2%，液奶/其他乳制品毛利率分别下降0.1/1.8个百分点；2024年销售/管理费用率分别上升0.2/0.3个百分点至12.2%/3.6%；2024年归母净利润率/经营性净利润率分别下降0.7/1.3个百分点至3.0%/0.7%；2025年一季度毛利率下降0.9个百分点至18.7%，销售/管理费用率分别下降1.3/0.3个百分点至10.2%/3.1%，归母净利润率/经营性净利润率分别下降0.5/0.1个百分点至2.2%/3.0%。
研究结论
公司2025年利润预测上调，EPS预测上调25%/8%/-%至0.45/0.48/0.51元，目标价9.00元（对应2025年20倍PE，较前值8.41元上调）。看好公司“新鲜战略”下国内消费复苏及低温奶业务推进，预计后续营收改善，毛利率/费用率持续优化，奶牛淘汰损失同比收窄。维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现疲软、食品安全问题。
