中国飞鹤（06186）2021年实现营业收入227.76亿元，同比增长22.5%，归母净利润68.71亿元，同比-7.61%。公司主打超高端系列婴配粉销售额120.6亿元，增速17%，占比57%，占比较20年略有下降。超高端大单品星飞帆收入同比+12%，增速较往年有所下降。2021年公司加大高端粉的推广力度，高端粉收入增速达到37%，另外，成人粉、儿童粉占比也有所提升。其中，儿童粉（包括四段和茁然）同比增长60%左右，远高于行业增速，市占率达到17.3%。由于儿童粉、成人粉和高端粉的毛利率较星飞帆低10-20pct，因此这部分产品占比的提升使得公司整体毛利率下滑2.98pct至70.28%。我们认为，儿童粉和成人粉是公司的第二成长曲线，该产品的快速增长恰恰反映了第二曲线的顺利培育。
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