宏观预期向好，铜价震荡上行

冠通期货研究咨询部2025年5月14日分析师王静期货从业资格证书编号：F0235424Z0000771电话：010-85356618Email：wangjing@gtfutures.com.cn公司网址：http://www.gtfutures.com.cn/ 1/13摘1、宏观经济数据 摘要风险点：2、美联储利率 一、宏观基本面信息中美经贸在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，提出24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。美国劳工部13日公布的数据显示，今年4月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%。数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，4月美国核心CPI同比上涨2.8%，市场此前预期关税政策推升通胀水平，目前看通胀水平不及预期，关注就业数据情况影响降息决策。截至5月3日当周初请失业金人数经季节调整后减少1.3万人，至22.8万人，而市场预期为23万人。图：美国CPI数据；美国当周初请失业金人数/续请失业金人数数据来源：Wind，冠通研究4月份，中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，为今年以来这一指数首次回落。4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低。4月CPI同比下降0.10%，环比上涨0.10%，而上个月为环比下降0.40%。PPI同比下降2.70%，环比下降0.40%，而上个月为同比下降2.50%。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI数据美国:CPI:季调:同比 2/13请务必阅读报告正文之后的重要声明美国:核心CPI:季调:同比120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.00190.00200.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00美国当周初请失业金人数/续请失业金人数美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国持续领取失业金人数（万人）（右轴） 数据来源：Wind，冠通研究二、近期铜矿业端扰动的最新动向【和必拓合资方称Filo铜矿为30年来最大新发现】外媒5月5日消息：必和必拓集团的合资伙伴伦丁矿业（Lundin Mining）日前宣布，双方位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”。根据最新钻探和分析结果，该未开发项目已确认含有至少1300万吨铜，同时还拥有丰富的金与银资源。【4月份智利铜出口金额同比增长8%以上】外媒5月7日消息：智利央行周三公布的数据显示，全球最大铜生产国智利4月铜出口额达45.2亿美元，同比增长8.2%。这一增长推动该国当月贸易顺差扩大至19.2亿美元，高于路透调查经济学家预期的17.45亿美元。【全球铜矿生产格局分化：智利Codelco产量持续下滑，头部矿企表现两极】外媒5月8日消息：智利国家铜业委员会最新数据显示，全球最大铜企Codelco 2月产量同比下滑6%至9.81万吨，延续近年颓势。与之形成鲜明对比的是，必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿同期产量飙升16%至11.34万吨。 3/13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 三、伦铜/沪铜价格分析上周海内外铜价向上运行。截止5月14日当周，当周最高价78280元/吨，最低价77280元/吨，当周振幅1.29%，区间涨幅0.39%。伦铜最高价9624.5美元/吨，最低价9325美元/吨，区间涨幅+2.32%，区间振幅3.18%。沪铜主力合约日线图数据来源：同花顺期货通数据来源：Wind，冠通研究7000072000740007600078000800008200084000沪铜期现结构当前一周前一月前三月前 4/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：沪铜主力合约/伦铜主力日线图伦铜主力日线图图：沪铜价差结构/期现结构图：华东、华南阴极铜升贴水半年前一年前(3000.00)(2500.00)(2000.00)(1500.00)(1000.00)(500.00)0.00沪铜价差结构（元/吨）2025-04-302025-05-062025-05-072025-05-082025-05-092025-05-122025-05-13 数据来源：Wind，冠通研究截至5月13日，华东现货升贴水-25元/吨，华南现货升贴水45元/吨。上周铜价格上涨遇阻力，主要受美联储利率影响，美元指数反弹，铜价承压。数据来源：Wind，冠通研究2025年5月13日，LME官方价9543美元/吨，现货升贴水-9美元/吨，LME铜现货转贴水。6000700080009000100001100012000月月月月月LME铜期货收盘价（美元/吨）20212022 5/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：LME铜期货收盘价；LEM铜现货升贴水月月月月10月11月12月202320242025-200-100100200300400月月月月月月月月月10月11月12月LME铜现货升贴水（美元/吨）20212022202320242025 三、铜库存信息汇总截至5月9日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿出现累库，本周小幅增加4.9万吨，至79.9万吨，整体依然维持在历年同期高位水平。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。数据来源：Wind，冠通研究图：中国精铜矿7港口总库存；精铜矿分港口统计单位：万吨2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月电解铜产量94.3596.5596.40进口量28.5032.6028.70出口量2.507.4015.80净进口26.0025.2012.90总供给120.35121.75109.30表观消费121.20117.90114.80期末库存(0.85)3.85(5.50)总供给环比增减-2.83%1.16%-10.23%表观消费环比增减3.50%-2.72%-2.63%期末库存环比增减-112.57%-552.94%-242.86%20406080100120月 6/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：国内精炼铜供需平衡表2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月98.2098.6098.8196.3994.95101.77104.65103.02111.7627.8025.1032.4036.0036.1037.2526.7026.9831.067.003.101.601.021.161.681.543.106.7520.8022.0030.8034.9834.9435.5725.1623.8824.31119.00120.60129.61131.37129.89137.34129.81126.90136.07127.30130.60141.07128.50138.89142.05125.11106.17141.04(8.30)(10.00)(11.46)2.87(9.00)(4.71)4.7020.73(4.97)8.87%1.34%7.47%1.36%-1.13%5.74%-5.48%-2.24%7.23%10.89%2.59%8.02%-8.91%8.09%2.28%-11.93%-15.14%32.84%50.91%20.48%14.60%-125.04%-413.59%-47.67%-199.79%341.06%-123.97%月月月月月月月月10月11月12月精铜矿7港总库存（万吨）20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究截止5月13日，LME铜库存录得18.97万吨，本周LME库存继续小幅去库，支撑铜价上涨，但整体依旧维持历年同期高位。截至5月13日，COMEX铜库存录得16.51万短吨，最近一周COMEX铜库存累库8826短吨，涨跌幅5.61%。关税问题显现苗头以来，虹吸效应，COMEX库存持续累库，成为近年来绝对高位水平。 7/13请务必阅读报告正文之后的重要声明 数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究截至5月13日，上期所录得铜库存2.92万吨，相比上周库存+4235吨，涨跌幅+16.99%。相比上月涨跌-7.96万吨，涨跌幅-73.19%。近两月出口增加，下游需求拿货情绪积极，国内铜库存大幅去化，近期去化程度趋缓，市场需求转弱。5月12日上海、广东两地保税区铜现货库存累计9.75万吨，较6日降0.62万吨，较8日降0.45万吨；上海保税区8.60万吨，较6日降0.58万吨，较8日降0.45万吨；广东保税区1.15万吨，较100000150000200000250000300000 8/13请务必阅读报告正文之后的重要声明 9/13请务必阅读报告正文之后的重要声明6日降0.04万吨，较8日持平；保税区库存延续去库趋势，主因近期个别仓库仓单货源仍有清关进口至国内，库存因此继续表现下降。图：上海保税区库存/季节性图表数据来源：Wind，冠通研究五、精炼铜月度进出口汇总据海关总署数据显示，2025年4月，中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨；1-4月，中国进口未锻轧铜及铜材174.2万吨，同比下降3.9%。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。图：精炼铜月度进出口数据来源：Wind，冠通研究0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00上海保税区库存（万吨）101520253035404550月月月月月月月月月10月11月12月上海保税区铜库存（万吨）20212022202320242025202530354045月月月月月月月月月10月11月12月精炼铜月度进口（万吨）202120222023202420251012141618月月月月月月月月月10月11月12月精炼铜月度出口（万吨）20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究截至5月13日，精炼铜本期平均进口盈亏-434.37元/吨，较上期增加106.35元/吨的亏损，进口亏损一定程度抑制了铜进口量。六、下游终端需求数据来源：Wind，冠通研究4月份，中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，为今年以来这一指数首次回落。4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低。9095100105110115120125130135140月月月月月电解铜表观消费（万吨）20212022 10/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：电解铜表观消费/中国PMI月月月月10月11月12月20232024202545.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-01中国PMI财新PMI官方PMI 11/13请务必阅读报告正文之后的重要声明2024年3月，中国铜需求量景气指数为87.6，较2024年2月下降7.6个点，处于“偏冷”界限（95.7）以下，旺季下，市场需求偏高。2025年4月，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计598.63万平方米，环比下降37.4%，同比下降12.8%。4月1-30日，全国乘用车市场零售179.1万辆，同比增长17%，较上月下降8%；批发217.4万辆，同比增长12%，较上月下降10%。铜棒：铜棒企业产量延续弱势，受宏观因素影响，下游出口型企业销量下滑严重，而国内体量有限，各家竞争激烈，压力倍增，内销增量非常有限。短期行情并未出现宽幅波动，铜棒企业订单有限的背景下，高成本依旧制约库存布局