晨报

2025年5月14日星期三 分析师推荐 本期编辑 分析师：陈刚21-25102897chen_gang@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521080001 【东兴交运】航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待（20250513） 业绩概览：量升价降，24Q4-25Q1航司盈利仍然承压 24年下半年以来，航空业承受了较大的经营压力。24Q4三大航扣非归母共计亏损约108亿元，虽然较23Q4的合计亏损143亿有所收窄，但亏损金额依旧较大。25年Q1三大航扣非后亏损皆同比扩大，合计亏损由24年Q1的21亿提升至今年的44亿。“量升价降”的现象贯穿了整个2024年。以国内航线为例，24年上市公司国内航线客座率显著超过23年，25Q1客座率进一步提升；另一方面，经济舱平均票价明显下降，根据航班管家数据24年国内经济舱平均票价同比23年下降12.1%，较19年同期下降3.8%，淡旺季票价差距较往年有所放大。 国内航线展望：民航局推动供需再平衡，运力投放有序缩减 展望2025年，我们认为国内航线在经历持续过剩后，有望向供需再平衡演进。今年民航工作会议要求航空业必须统筹好政府和市场关系，促进航空市场规范有序发展。要着力增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给。同时，有针对性加强价格行为监管。可以看出民航局对于目前行业供大于求导致价格竞争过度的现象有清晰认识，将通过制定更合理，有针对性的考核指标约束供给端，以推进供需的再平衡。 从25Q1航司国内线的运力供给数据可以看出，Q1三大航国内线整体运力投放同比下降，春秋与吉祥的合计降幅较三大航更加明显。与运力投放下降相对应的是，三大航24年以来客座率较23年明显提升，25Q1同比继续提升。经过23和24两年的恢复，三大航国内航线客座率已经基本恢复甚至略微超过19年同期。中型航司则早已重新回到较高水平。如果25年行业能够在维持较高客座率的情况下压缩供给，稳住票价，对民航业盈利能力的恢复将有较大的助益。 国际航线展望：部分航线需求恢复进度缓慢，供给的结构性过剩短期或难避免 相比国内线，国际线的供需再平衡难度更大，主要是由于部分长航线的需求还远未恢复正常水平，导致平时应该执飞长航线的宽体机利用率偏低。目前能够投放的长航线已经较为饱和，继续增投则会影响票价水平；中短距离国际航线方面，淡旺季运力波动较以往有所扩大，航司在旅游旺季大量投放运力，旺季过后又迅速回撤，这也是运力投放较为饱和的体现。我们预计今年国际航线短期依旧会承受结构性的供给过剩压力。 飞机引进：航司飞机引进意愿低，关税战下后续供给或维持低增长 供给方面，预计25-27年行业供给端依旧会维持较低的增速。我们对比了三大航前一年年报中的飞机引进计划和当年实际的飞机引进数量，可以发现20年之后，三大航加总的实际飞机引进仅相当于前一年引进计划的60-70%；反观飞机的实际退出，则与计划退出基本吻合。整体看，航司的实际运力增长大概率明显低于其计划增长。供给端持续低增长，有助于市场逐渐由供需过剩向供需平衡转换，行业的盈利弹性有望逐步释放。 投资建议：PCF估值与三大航市值处于相对低位，旺季弹性可期 从PCF估值角度出发可以比较好的拟合24年及疫情前航空股的波动，目前航空股PCF估值降至20%分位以下。市值指标方面，经过持续调整后，三大航市值都处于18年以来相对较低的水平。 在此基础上，我们认为今年旺季航空股具备较强的向上弹性。票价方面，今年国内航线的供给管控及价格监管有望取得较好的效果。在淡季客座率已经较高的情况下，旺季需求的提升更多会转化为票价提升，价格弹性大概率超过24年同期；成本方面，燃油价格较24年同期具备一定优势；估值方面，目前航空板块PCF估值与市值都处于历史相对较低水平。目前行业处于淡季，且市场预期处于相对低位，我们认为行业股价位于左侧，建议重点关注行业旺季盈利弹性。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 【东兴计算机】金融科技板块2024年经营情况小结：格局持续分化，前沿技术打开行业成长性（20250513） 整体经营承压，产业数字化核心领域研发投入持续。2024年，A股金融科技板块35家上市公司合计实现收入1186.37亿元（同比-2.73%），实现归母净利润147.62亿元（同比-13.85%），整体经营承压；分板块看，金融信息服务、保险IT板块24年增速相对稳健，保持中个位数增长，证券IT板块营收增速降幅较大，银行IT板块分化明显，24家公司2024年合计实现收入782.11亿元（同比-3.41%），实现归母净利润21.48亿元（同比-49.29%），在行业整体收入规模下滑的情况下，部分公司收入实现两位数逆势增长。在收入水平承压的条件下，金融科技公司研发费用占总营收的比率相对稳定，24年行业整体研发费用率达11.41%。 政策大力扶持，需求端新兴领域机会带来行业成长性恢复，技术层面云、AI、数据要素多维共振。政策端我国依托“五篇大文章”加快金融强国建设，“科 技金融”方面加强对实现高水平科技自立自强和建设科技强国的金融支持；“数字金融”方面推进金融机构数字化转型，增强数字化经营服务能力，加快数字金融创新，支持巩固拓展数字经济优势，金融科技行业整体景气度持续提升。需求端我国银行、保险、证券类金融机构预期将在信创系统切换与数智化平台建设的驱动下持续提升IT方面投入，同时中小金融机构IT需求增长明显提升。虽然上市银行IT投入增速虽有所放缓，但依托新兴领域技术实现经营效率改善的需求有望带动行业成长性恢复。技术端云作为技术基座仍为金融机构当前核心投入领域，大模型及AIAgent有望成为银行经营效率提升的关键，同时金融企业加强将数据转化为生产要素，相关技术发展有望带来行业自下而上催化。 金融信创有望推高金融IT服务商价值量，格局预期将进一步分化，重点关注新兴领域机会。随着“2+8+N”体系递次推进，信创在金融领域应用加速落地，形成发展新格局，信创相关要求为近年银行金融科技投入带来保障，金融IT服务商产业链地位有望实现从“项目执行者”向“生态主导者”跃迁。在整体增速放缓的情况下，预计传统IT建设投入占比下降，投入更加偏向于前沿领域，云、AI、数据要素的价值预期逐步释放。同时在技术向中小银行扩散的过程中，具备核心技术积累、标杆客户案例的金融科技企业有望实现份额提升。 风险提示：银行IT投入修复不及预期、中小企业股价大幅波动及估值回撤风险、科技行业竞争加剧、海外地缘政治影响、AI、云、数据要素发展速度不及预期、金融科技下游落地进展不及预期、行业监管风险及信息安全风险等。 （分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 重要公司资讯 1.剑桥科技：剑桥科技公告，CIG开曼和康令科技计划在履行减持股份预先披露义务的十五个交易日后，通过大宗交易方式和集中竞价交易方式减持公司股份的数量总计不超过8,041,254股，占公司股份总数的3.00%。（资料来源：同花顺） 2.百济神州：百济神州公告，2025年第一季度营收为80.48亿元，同比增长50.2%；净亏损9450.3万元，去年同期净亏损19.08亿元。（资料来源：同花顺） 3.融创中国：融创中国公告，公司境外债务重组计划的聆讯已定于2025年9月15日上午十时正(香港时间)在中华人民共和国香港特别行政区高等法院召开。公司将在聆讯时寻求高等法院的指令，以召开计划会议，让计划债权人考虑并酌情批准计划(无论是否修订)。公司将适时发布公告，通报境外债务重组的任何重大进展。（资料来源：同花顺） 4.继峰股份：继峰股份公告，公司全资子公司继峰座椅(合肥)有限公司近期收到定点邮件，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。项目预计2025年9月开始量产，生命周期5年，预计 总金额为25.2亿元。项目预计不会对公司本年度业绩产生重大影响，但将提高公司本年度业务收入，并对经营业绩产生积极影响。（资料来源：同花顺） 5.沃尔核材：沃尔核材公告，公司董事会于2025年5月12日审议通过了发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案。公司计划通过本次发行进一步推进国际化战略，提升国际品牌形象和核心竞争力，改善公司经营管理水平。具体发行及上市时间将由股东大会授权董事会决定。公司正积极与相关中介机构推进本次发行工作，具体细节尚需进一步商讨。本次发行尚需提交股东大会审议，并需取得相关政府机关、监管机构和证券交易所的批准、核准或备案。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央视新闻：今日(5月14日)12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。有关事项如下：一、调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》(税委会公告2025年第4号)规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。二、停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》(税委会公告2025年第5号)和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》(税委会公告2025年第6号)规定的加征关税措施。（资料来源：同花顺） 2.新华社：中国至越南河内国际道路运输线路正式开通。5月14日上午，随着发车指令声响，搭载着电子元器件、新鲜蔬菜、百货的运输车队从广西南宁、云南昆明同步发车向越南河内驶去。这标志着中方货运车辆持大湄公河次区域便利货物及人员跨境运输协定(CBTA)证件首次入境越南腹地。中国至越南河内国际道路运输线路正式开通，两条运输线路贯通了中方通过河口口岸、友谊关口岸至越南河内。此次直达运输采用“一箱到底”“一车到底”模式，充分发挥公路运输点对点、高效率、低周转的优势，相较于传统运输模式，每辆货车可节省约1天时间，成本可节省800元至1000元。运输时效大大提高，中越国际道路运输便利化水平进一步提升。（资料来源：同花顺） 3.广州：支持符合条件的养老产业企业通过上市、挂牌、发债等方式，扩大直接融资渠道。广州市印发《广州市关于促进养老金融高质量发展若干措施》，支持符合条件的养老产业企业通过上市、挂牌、发债等方式，扩大直接融资渠道。用好区域性股权市场，为非上市养老产业企业非公开发行、转让证券提供服务。探索养老领域符合条件的项目发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)。用好外汇管理政策，探索提升养老产业企业跨境投融资便利化水平，支持养老产业企业在全口径跨境融资宏观审慎模式下自主借用外债，进一步满足养老产业企业的跨境融资需求。（资料来源：同花顺） 4.央行：中国人民银行与巴西央行签署金融战略合作谅解备忘录并续签双边本币互换协议。2025年5月13日，在中国国家主席习近平和巴西总统卢拉的共同见证下，中国人民银行行长潘功胜与巴西中央银行行长加利波罗签署了《中国人民银行与巴西中央银行金融战略合作谅解备忘录》和《中国人民银行与巴西中央银行人民币/雷亚尔双边本币互换协议》。中巴双边本币互换续签规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期，将有助于扩大两国间本币使用，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。（资料来源：同花顺） 5.市场监管总局：市场监管总局会同中央社会工作部、中央网信办、人力资源社会保障部、商务部，针对当前外卖行业竞争中存在的突出问题，约谈京东、美团、饿了么等平台企业。要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，主动履行社会责任，加强内部 管理，合法规范经营，公平有序竞争，共同营造良好市场环境，切实维护消费者、平台内经营者和外卖