京东（JD）：加大投资以推动餐饮外卖业务扩张

57,290.547.08/24.95-2.4%-10.0%11.7%来源：FactSet12个月价格表现来源：港交所持股结构股东表现来源：FactSet股票数据中国互联网市值为百万美元平均 3 个月销售总额（百万美元）52万高/低（美元）总发行股数（百万）Max Smart LimitedBlackRock相对绝对来源：FactSetJoanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.h叶涛，特许金融分析师franktao@cmbi.com.hkSaiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk目标价US$55.00上行/下行风险47.7%当前价格US$37.25 1个月3-mth6-月k 图1：京东：季度财务业绩来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计商业预测更新与估值PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE(RMBbn)收入按产品分解服务收入净产品收入年同比增长 (%)电子产品和家用电器revenues年同比增长 (%)一般商品收入年同比增长 (%)净服务收入年同比增长 (%)市场与广告收入年同比增长 (%)物流及其他服务收入年同比增长 (%)收入按业务拆分细分市场JD Retail年同比增长 (%)京东物流年同比增长 (%)新企业（包括达达）年同比增长 (%)跨部门消除总收入年同比增长 (%)毛利润营业利润京东零售的营业利润新企业（例如，出售获利）(property)非 GAAP 净利润年同比增长 (%)利润结构图GPM (%)OPM (%)JD Retail 1,2931,3662911706181,53855.0图4：京东：DCF估值（11.8%的WACC和1.5%的终值增长率）风险基于DCF的55.0美元目标价来源：彭博社，CMBIGM估计PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE2025E2026E总收入NPV of FCF折价终端价值总权益估值股份数量(diluted, mn)每股摊销费用(美元)我们的目标价格55.0美元是根据DCF估值方法得出的（WACC为11.8%和终端增长为1.5%；两者均未更改）。我们的目标价格相当于2025年预期市盈率的13倍（非GAAP）。1) 消费复苏比我们预期的要更慢；2) 商业竞争比预期的更为激烈；3) 对FD业务的预期更为积极的投资可能会影响盈利增长。 1,4431,5041,5521,5901,6201,6442032E2027E2028E2029E2030E2031E 披露与免责声明重要披露信息分析师认证CMBIGM 评级对于这份文件的收件人，新加坡本文件在美国的收件人对于本文件在英国的收件人PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGECMB International Global Markets Limited超越市场表现CMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修正案中的规则15a-6，且不得提供给美国的任何其他人士。接受本报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望基于本报告中提供的信息购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。本报告包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的信息分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供担保。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本文报告不同的信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告推荐或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提及的公司为自己及其/或本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该机构根据《新加坡金融顾问法》（第110号法令）的定义为免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若本报告分发至新加坡证券期货法令（第289号法令）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者之外的任何人，CMBISG仅对该等人承担法律规定的报告内容责任。新加坡收件人应就与本报告相关事宜致电CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM对于此不会承担任何责任。本报告仅供预定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、出售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时提出请求。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM制作，仅供向CMBIGM的客户或其关联公司（如经分发）提供信息之用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员对信赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用概不负责。任何使用本报告中信息的人员均自行承担全部风险。在证券交易中存在风险。本报告中包含的信息未必适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩不预示未来表现，且实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其对基础资产或其他市场变量的依赖而波动。中银国际建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出其自身的投资决策。本报告仅提供给以下人员：(I)属于2000年金融服务与市场法案（2005年金融推广令）（“本令”）第19(5)条所述范围的人员，该令经不时修订；(II)属于本令第49(2)(a)至(d)项所述范围的人员（“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。: 预计该行业在未来12个月内将跑赢相关的广泛市场基准 :预计该行业在未来12个月内将与相关的广泛市场基准持平表现不佳：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广泛市场基准。Address: 45/F, 胜利大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (China Merchants Bank 的全资子公司) 的全资子公司。BUY：在接下来12个月内具有超过15%的潜在回报率的股票。HOLD：股票在未来12个月内具有+15%至-的潜在回报。SELL: 未来12个月内潜在损失超过1%的股票。NOT RATED: 股票未被中银国际评级。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内未交易或进行交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布后的3个工作日内不会交易或进行交易本报告所涵盖的股票；(3) 不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；(4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何经济利益。负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分地证明，就本报告涵盖的分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了其对该证券或发行人的个人观点；(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 7