生活用纸设备国产替代正当时，新设备、新材料、新赛道共成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12025年05月13日欧克科技(001223.SZ)生活用纸设备国产替代正当时，新设备、新材料、新赛道共成长生活用纸高端制造龙头，25年业绩预计底部企稳高增。欧克科技定位中高端市场，绑定四大生活用纸龙头提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。公司实际控制人持有69.58%股份。行业需求增长与公司产能扩张驱动公司业绩快速增长，2019-2024年营收由2.26亿元增长至4.34亿元，CAGR达13.92%；归母净利润由0.59亿元下降至0.34亿元，CAGR为-10.44%。我们预计2025年营收、净利润同比高增，生活用纸设备主业伴随行业需求修复、新品带来新订单带来营收修复，开拓的第二增长曲线新能源设备和薄膜材料有望开始放量，其他新兴业务有望贡献收入，总营收有望实现高增。公司25Q1业绩表现亮眼，已开始兑现高增长业绩预期。2019-2024年公司毛利率基本稳定于30%-50%的区间，2021-2024年由于公司收入结构调整等原因，净利率下降至8.19%。公司制造技术筑造壁垒，引领国产替代。生活用纸龙头基本采用智能装备，测算2020年生活用纸智能设备规模约29.6亿元。下游高端化升级将加速设备迭代更新，存量更新需求有望持续增长。公司技术国内领先，制造技术筑造壁垒，是国内少数具备整套智能设备交钥匙能力的设备商，已基本达国外厂商水平，在后加工设备领域形成显著性价比优势,我们测算2021年在后加工智能设备领域国产替代率达42%。设备+材料双轮驱动，切入新材料、机器人等新兴赛道。1)公司以“设备+材料”战略内生外延，开拓新业务。截至2025年4月初已收购多个子公司，布局码垛机器人、消费无人机、电子材料PI膜等赛道。公司主业与码垛机器人业务存在较强协同，有望向子公司嫁接生活用纸龙头优质客户资源。公司手握19亿规模产业基金，有望加速扩张新兴业务，贡献业绩弹性。2)顺利切入锂电隔膜设备打开国产替代空间。新能源汽车与储能市场持续增长带动锂电隔膜出货量快速增长。国产高端隔膜设备整线仍存空白。公司凭借现有产品的相似性，2024年已经研发并交付一条线，车速达100m/min，填补隔膜设备短缺，具有稀缺性。投资建议：生活用纸智能装备龙头，传统主业企稳，切入新材料、机器人、新能源设备等新兴赛道，业绩底部回升可期，价值底部值得关注。我们预计欧克科技2025-2027年营业收入为12.64、15.85、19.06亿元，同比增长191.02%、25.32%、20.28%；归母净利润为1.60、2.03、2.57亿元,同比增长370.58%、27.11%、 升幅%相对收益绝对收益相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。226.33%，对应PE为21.0x、16.6x、13.1x,给予25年25.04xPE，目标价60.08元，给予买入-A的投资评级。风险提示：新业务拓展不及预期；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧导致毛利率下降；原材料大幅上涨；计算假设不及预期；募投项目建设不及预期等风险。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入3324341,2641,5851,906净利润11434160203每股收益(元)1.710.512.403.053.85市盈率(倍)29.698.221.016.613.1市净率(倍)1.81.81.71.5净利润率34.3%7.9%12.7%12.8%13.5%净资产收益率6.0%1.8%7.9%9.1%10.3%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.公司介绍：生活用纸高端制造龙头，盈利能力一马当先....................61.1.生活用纸高端制造龙头，绑定优质客户...........................61.2.为家族企业，股权结构集中......................................71.3.主业业绩企稳回升，盈利能力行业领先............................72.生活用纸设备需求稳增，自研技术引领国产替代.........................102.1.生活用纸设备高端化升级，国产替代正当时.......................102.2.制造技术筑造壁垒，引领生活用纸设备国产替代...................183.设备+材料双轮驱动成长，切入新兴赛道打开成长天花板..................213.1.设备+客户协同，顺利发展生活用纸包材.........................223.2.外延切入高景气赛道，成长空间可期............................233.3.切入锂电隔膜设备，打开国产替代蓝海市场.......................274.盈利预测与估值.....................................................365.风险提示...........................................................38图表目录图1.欧克科技发展历程........................................................7图2.欧克科技股权架构（截至2025年3月31日）................................7图3.欧克科技营收及增速......................................................8图4.欧克科技归母净利润及增速................................................8图5.欧克科技主营收入各产品占比..............................................8图6.欧克科技营收各客户占比..................................................8图7.欧克科技与可比公司净利率................................................9图8.欧克科技与可比公司毛利率................................................9图9.欧克科技各项费用率.....................................................10图10.欧克科技与可比公司期间费用率..........................................10图11.生活用纸市场规模......................................................10图12.生活用纸消费量........................................................10图13.生活用纸人均消费量....................................................11图14.各地区生活用纸人均消费量（2021年）....................................11图15.国内生活用纸原料纤维占比..............................................11图16.2021年生活用纸品类结构................................................11图17.生活用纸四大龙头天猫销售额............................................12图18.生活用纸各渠道占比....................................................12图19.中国生活用纸集中度（2024）............................................13图20.美国生活用纸集中度（2024）............................................13图21.生活用纸设备生产流程与上下游..........................................14图22.智能后加工生产设备（全自动抽取式纸巾生产线）..........................14图23.2025-2029年中国生活用纸产能增速趋势预测图.............................16图24.2013-2023年中国人口结构变化...........................................17图25.2013-2024年中国人均可支配收入变化.....................................17图26.生活用纸后加工智能设备竞争格局........................................18图27.公司研发投入金额及营收比例............................................19图28.公司研发人员数量及比例................................................19 3 公司深度分析/欧克科技图29.欧克科技5600型抽取式面巾纸折叠机.....................................19图30.公司前五大客户销售收入及占比..........................................20图31.公司在手订单情况（截至2022年6月30日）..............................20图32.欧克科技经营战略......................................................22图33.生活用纸生产流程......................................................22图34.家联科技设备采购额及占比..............................................22图35.永新股份薄膜包材业务毛利率............................................22图36.2019-2025中国工业机器人市场规模及增长率...............................24图37.2020-2025中国工业机器人产销量及增长率.................................24图38.2024Q1-3工业机器人市场份额............................................24图39.2019-2024年中国码垛机器人市场规模及增长量.............................24图40.2016-2025年全球PI膜行业市场规模及增长................................26图41.2024年国内PI膜市场竞争格局...........................................26图42.2015-2025年中国民用无人机市场规模及增速...............................26图43.2024年国内无人机市场竞争格局.................................