一、服务通缩会盖过商品通胀？
问题：关税涨价侵蚀消费能力，但商品消费难压缩，只能压缩服务消费。服务权重远高于商品，最后呈现商品通胀+服务通缩、整体物价偏弱的局面？
回答：大概率不会商品通胀+服务通缩的现象。
逻辑：
- 美国实际消费结构变迁：商品实际消费占比从1990年代初已触底回升，服务实际消费占比开始缓慢下降，商品消费可能确实很难压缩。
- 历史经验：二战以来美国没有出现过商品通胀与服务通缩并存的时期，即便是历次经济危机期间，美国服务价格也没有出现过通缩现象。次贷危机冲击下，PCE服务价格同比在2009年创下最低值0.8%。新冠疫情衰退期间，PCE服务同比仅从2019年Q4的2.1%降至2020年Q2的1.7%。
- 服务价格粘性：学界研究普遍认为，相比商品价格，服务价格的粘性更强，存在类似“名义工资刚性”的现象。2021-2022年疫情自然实验表明，即便服务需求大幅下降，服务价格也并未通缩。
结论：历史经验表明，很难出现商品通胀与服务通缩并存的现象。如果特朗普关税政策导致美国出现深度衰退，结果大概率是商品通缩+服务微通胀（参考2008年），或类似1930年代大萧条的全面通缩，或导致缓速或小幅衰退的“滞胀”（商品和服务都是通胀）。
二、批零环节利润丰厚，可以吃掉“关税涨价”？
问题：美国批发零售环节的加价幅度很高，利润丰厚，可以吃掉关税带来的涨价？
回答：美国批发零售环节的加价幅度确实较高，但利润率却低于其他私人行业。大概率仍要向消费者传导。
逻辑：
- 宏观层面：批零贸易环节的加价幅度相对较高，但营业盈余总产出为25.2%，略低于私人部门整体的25.4%。
- 微观层面：标普500指数成分股中的批发零售公司，按市值加权的毛利率和利润率均低于指数平均水平，分别为38%、8.2%，而标普500指数所有成分股的均值分别为45.5%、22.2%。
三、库存可以支撑多久？
问题：美国一季度大量“抢进口”，库存可以对关税涨价起到多久的缓冲？
回答：今年一季度美国库销比并未回升，多数行业的库销比只有12个月。
逻辑：
- “抢进口”现象：一季度美国商品进口折年数达到约3.31万亿美元，环比折年率为50.9%，批发环节补库最为明显，环比增速平均为0.6%，明显高于去年下半年的均值0.1%。
- 名义库销比：3月份制造环节的名义库销比为1.45个月，去年12月为1.46；2月份批发和零售环节的名义库销比分别为1.3个月、1.31个月，去年12月分别为1.3个月、1.3个月。
- 多数行业库销比：只有12个月。库销比高于2个月的有：零售环节的服装商店、批发环节的家具和家庭用品、金属和矿物、五金水暖、机械和设备、服装布匹及小商品。库销比低于1个月的有：零售环节的食品饮料商店、批发环节的计算机和外设及软件、电气与电子商品、药品、杂货非耐用品、石油和石油产品。
- 库销比与净进口依赖度：越靠近左上的行业，库销比越低并且净进口依赖度越高，可能更快涨价。
四、美国企业如何应对关税？
问题：美国企业有可能出于抢占市场份额的考虑不涨价吗？
回答：涨价和调整供应链依然是主要的应对措施。
逻辑：
- 行业协会观点：美国零售联合会和美国制造商协会都认为关税会推高成本和价格。
- 最新调查：大多数企业在面对关税成本时都会选择涨价。美国制造商协会4月制造业调查显示，“87%的制造商可能需要提高价格”。达拉斯联储4月德州商业调查显示，向消费者传递成本是最多被选择的关税应对措施。
- 上市公司财报电话会议：企业对关税的反应更可能是供应链和价格的调整。
- 学界研究：针对产成品的进口关税，存在明显的加价或竞争效应，即当国外出口商因更高的关税而被迫提高价格时，国内生产商也会提高价格。
五、1930年关税与目前特朗普关税的差异？
问题：假设美国关税不撤销，整体关税税率可能持平甚至高于1930年代初期。1930年关税法案推出后，不仅没有通胀反而是通缩加剧，本轮会通胀吗？
回答：本轮特朗普关税政策的终局仍未可知，对美国乃至全球经济的影响很难判断，但目前与1930年关税存在四个关键的差异：
- 宏观周期的差异：1930年关税法案落地时，美国已经陷入经济衰退，而当下不是。
- 各国应对的差异：1930年关税法案落地后，加拿大、英国、法国、德国等主要贸易伙伴对美国实施报复性关税，引发全球关税战，而本轮特朗普关税尚未引发类似的全球贸易战。
- 美国全球分工与定位的差异：1930年代，美国是工业国和供给国（贸易顺差），现在是消费国和需求国（贸易逆差）。关税战之下，供给国的价格下行压力大概率强于需求国。
- 金本位与信用货币体系的差异：1930年初期金本位制尚存，为保持汇率稳定，货币供给和利率工具均难有作为，而目前并不存在这样的限制。
