出口链系列02关税调整影响及企业近况解读20250512

，毛亿元的业绩弹性空间，今年估值，目前仍有股价上行空间。结仓亿元，占去年倍，较高。公司亿元，而人形机 极端情况下，公司也能迅速调整策略，重启美国产能。目前对美生产线已恢复生产，即便在高关税下，通过涨价也能维持毛利率，整体影响有限。预计今年净利润可达23亿左右，当前估值处于历史低位，具有投资吸引力。19:55豪迈科技与纽威股份的关税影响分析对话分析了豪迈科技和纽威股份在关税事件之前和之后的业务状况。豪迈科技作为轮胎模具的龙头，出口比例达到45%，但美国的敞口仅为10%，利润占比预估也相当。其轮胎模具业务通过泰国、墨西哥等海外工厂生产，减少了对美风险。此外，其燃机铸件业务受关税影响在一季度增速低于平均水平，但预计随着关税缓和，增速将恢复。纽威股份是工业阀门的龙头，出口比例达60%到70%，其中美国出口占比小于等于12%。去年和今年一季度，因客户观望关税，收入增速略有减弱，但随着关税落地，预期收入端将好转。整体上，两家公司今年的业务增长预期较为乐观。23:31五金工具行业对美市场依赖与产能转移策略五金工具行业对美敞口最高，需求主要分布于欧美市场，尤其美国市场更大。中国企业在此行业中充当代工厂角色，类似于早期的纺织服装行业。全球产能在18年加征关税前80%集中在中国，之后约20%转移到东南亚。然而，中国仍是产能分布的主要区域。由于美国市场对五金工具的高度依赖，高关税可能导致库存短缺和产品价格上涨，进而影响消费者需求。产能转移方面，中国企业在东南亚直接搬迁设备以应对产能转移，且龙头企业的产能转移策略有助于抢占市场份额，特别是那些难以在东南亚建厂的小型代工厂的份额。若关税下调，中国可恢复对美出口，缓解产能转移和需求抑制带来的短期影响。30:26企业策略调整：ODM、OBM及东南亚产能转移讨论了企业在面对关税变化时的策略调整，特别是ODM和OBM业务的区别以及东南亚产能转移的趋势。分析指出，在中国综合关税增加的情况下，企业仍有机会通过终端产品出货，但需观察接下来两个月内美国市场的涨价情况及其对竞争格局和议价能力的影响。同时，关注东南亚关税变动，尤其是两个月后的情况，以及中国高关税对美国需求的影响。此外，提到了企业对墨西哥建厂的犹豫，主要由于成本和地缘政治担忧，以及墨西哥劳动力熟练度和稳定性问题。相比之下，更多企业选择在东南亚建厂，尤其是越南和泰国，以利用靠近中国的供应链优势，但需注意越南地价上涨带来的影响。36:34美国加征关税对制造业回流的影响讨论了美国加征关税后，制造业回流的挑战。以巨星科技为例，指出尽管有美国工厂，但因美国本土供应链不完整，需从中国进口原材料，导致综合成本提高。通胀背景下，美国制造成本的提升超过产品涨价幅度，影响了工厂的盈利水平。此外，巨星科技在需求景气的两年里，通过并购低效资产并利用中国低成本制造和研发能力，应对了这一挑战。总体而言，加征关税使得在美国建厂或大规模开工变得困难，企业面临原材料进口成本和要素成本上升的风险。38:34近期对美及对欧出口链影响及未来展望本次讨论集中于近期中国对美国和北欧的出口情况，特别是考虑到中美贸易关系的变化及欧洲地缘政治对出口链的影响。讨论强调了欧洲地缘关系的改善以及德国等国家计划的军事和基建重建投资对出口的积极影响。然而，对美出口的不确定性及对美关税的负面冲击也对对欧出口链造成了压力。讨论还提到了一些具体公司和行业的例子，如巨星科技、浙江鼎力、八方股份等，以及它们在对欧出口中的表现。最后，讨论指出中欧合作的改善可能不会受中美谈判的直接影响，但全球需求的改善将有助于释放对欧出口链的潜力，尤其是在长期。发言总结发言人3他，中信机械的分析师闫佳，于晚间对投资者发表演讲，关注了在关税缓和背景下中国机械行业个股的表现。以浙江鼎力为例，闫佳指出，该公司在中美关税战期间股价跌幅明显，尽管今日涨停，但股价较关税事件前仍下跌约17%。他解释，这主要是因为美国市场收入占比达30%，双反关税影响导致美国毛利率略低于欧洲，净利润占比仅约10%。尽管公司产能主要在国内，美国子公司的组装产能已停产，但建立海外工厂的成本较高，影响了利润占比。尽管面临关税压力，闫佳认为公司仍能通过合理策略和市场调整保持盈利能力。他还提到了豪迈科技和纽威股份，指出这两家公司虽然面临一定挑战，但也拥有调整策略的空间，预期其增长前景乐观。最后，闫佳看好浙江鼎力、豪迈科技、纽威股份的表现，并推荐投资者关注这些公司的股票。发言人1他主持的电话会议聚焦于出口链分析，欢迎投资者参与，并由中金机械团队分享对出口板块的深度见解。会议伊始，三位分析师详细阐述了出口标的主要受共识性影响，分析了企业现状及政策变化后的预期调整。特别强调了五金工具行业的全球市场敞口高，产能主要集中在亚洲，尤其是中国及周边地区。他指出，关税调整迫使行业内企业需重新评估产能分布并调整策略，包括将部分产能转移至东南亚以减轻关税压力。同时，讨论了墨西哥建厂 的挑战、产能外溢效应，以及美国制造业回流对出口企业的影响。最后，他建议投资者关注北欧出口链的潜在机遇，认为中欧关系的改善可能带动新的增长动力。整场会议旨在为投资者提供关于出口企业及全球贸易政策影响的深入洞察，助其做出更明智的决策。发言人2讨论了中美关税缓和对春风动力和协商驱动两家公司的影响。春风动力作为全球摩托车龙头，其对美四轮车业务占总收入约20%，预计2024年销售6-7万台，关税对营收贡献约30亿，毛利率高。面对关税压力，公司已提前准备库存和增加墨西哥产能应对。协商驱动作为国内驱动系统龙头，对美销售约90万套，占营收25%，通过海外产能布局应对关税影响。他指出，尽管关税缓和对两公司业绩弹性影响较小，但市场对人形机器人等新业务高度关注，为公司带来上行空间。最终，他推荐结仓驱动，因其在人形机器人等新兴领域具有较高市场关注度。问答回顾发言人1问：在今晚的电话会议中，我们主要关注哪些出口链相关标的？发言人2答：我们将关注那些受中美关税缓和影响较大的标的，尤其是春风动力和协商驱动这两个对美出口敞口较大的公司。春风动力是两轮摩托车和四轮车的全球龙头，其对美出口占其总收入约20%。发言人2问：春风动力如何应对关税增加的挑战？发言人2答：春风动力采取了两点应对措施：一是从去年四季度开始抢出口，提前准备了半年的库存发往美国直营子公司；二是增加墨西哥产能，目前年化产能在1万到2万台左右，并计划根据关税情况进一步提升至6到7万台年化产能。发言人2问：关税缓和会对春风动力的业绩产生怎样的影响？春风动力在北美市场的份额以及长期成长逻辑是什么？发言人2答：随着关税缓和，春风动力的利润弹性预计将有1到2个亿的修复空间，今年净利润预测可能从原先预计的16.84亿上升至17到18亿左右。目前股价经过调整后已基本恢复至三月底的水平，考虑到业绩关税弹性的提升，对应的估值在15到16倍左右。春风动力在北美四轮车市场的份额高达99%，相比欧洲30%的市场份额有较大提升空间。此外，凭借性价比优势，春风动力的大排量摩托车在全球非美区域具有抢占外资份额的潜力，这构成了其长期成长逻辑。发言人2问：春风动力的估值中枢是多少，以及目前股价上行空间如何？结仓驱动（假设公司名）的主要产品、营收规模及其对美的销售情况如何？发言人2答：春风动力凭借四轮车和大排量摩托车出口，其估值中枢在当年的15到20倍T估值，因此目前来看仍有进一步股价上行的空间。结仓驱动是国内现行驱动系统龙头，对美销售约90万套产品，单价约1000元，总营收规模约九个亿，占去年营收的25%。其中60万套通过海外产能布局（马来西亚50万套、美国本土10万套）应对，仅30万套从中国本土出货，对应营收约三个亿，占公司去年总营收不到10%。发言人2问：结仓驱动如何应对今年可能增加的关税成本？对于结仓驱动今年的利润规模预期及当前估值如何？发言人2答：公司计划通过海外产能提升和与客户协商产品提价来抵御关税波动，尽管关税增收对整体报表影响较小，但股价已因关税问题有所下行。预计公司今年利润规模在4.5到4.8亿左右，当前估值约为34倍P/E。虽然从历史估值看这个水平较高，但市场关注度主要在于人形机器人、现行器、现行执行器和灵巧手电机模组业务。若按市值评估，主业市值约100亿，目前人形机器人相关业务给了60多亿市值预期。发言人2问：结仓驱动在人形机器人领域的主要布局有哪些？发言人2答：结仓驱动在人形机器人领域有两块布局：一是线性执行器，通过自制螺母降低成本，产品处于开发期；二是灵巧手电机，与灵巧智能成立合资公司提供相关模组，对标赵薇机电，预计今年将有千台模组出货。发言人2问：在关税缓和背景下，如何看待结仓驱动的估值优势及其未来发展？发言人2答：随着关税问题得到缓和，结仓驱动的人形机器人业务进展将影响其整体估值。相比其他公司，结仓驱动在人形机器人领域有明显优势，且与可比公司在市值上仍有较大提升空间。因此，推荐结仓驱动作为重点投资个股。发言人3问：浙江鼎力作为高空作业平台龙头，在中美关税背景下受损情况及原因是什么？发言人3答：浙江鼎力因对美收入占比大（约30%），在前期中美关税背景下股价受损严重，最大跌幅超过30%。即使目前股价有所回升，仍较关税事件前下跌17%。主要原因是公司对美销售毛利率略低于欧洲核心市场，且由于双反对美销售的影响，净利润占比低于收入端占比。此外，公司产能主要在国内，美国子公司C MAC虽有少量 组装产能但基本停产，未在海外其他地区设立工厂，因海外工厂成本较高且面临关税风险。发言人3问：在最近的会谈之前，相关公司是否已经做好了应对措施，以及它们的对美产线目前的生产状况如何？发言人3答：在这次会谈之前，公司已经采取了充分的应对措施。之前因停止生产而引发市场担忧和股价调整的情况，是因为公司对美产线在上周已经恢复生产。发言人3问：当前在新的关税税率下，公司的毛利率会受到多大影响？如果涨价，会如何影响毛利率？发言人3答：根据最新的关税情况（301关税25%，对等关税10%，商品关税24%，芬太尼关税20%79%。即使在这种情况下，通过测算，不涨价对毛利率的影响可控制在5%以内；若涨价5%，仍能维持原有毛利率水平，因此对公司整体影响较小。发言人3问：对于今年公司的盈利预测是如何调整的？发言人3答：在不考虑美国收入提升的前提下，假设与去年持平，公司今年中性情况下净利润预计能达到约23左右，对应PE水平为10.9倍。乐观情况下，净利润有望更高，当前估值处于历史相对低位，因此我们较为推荐该股票。发言人3问：豪迈科技和纽威股份在关税事件后的情况如何，以及他们对美国市场的暴露度如何？发言人3答：豪迈科技作为轮胎模具龙头，其出口比例达45%，但整体对美国市场敞口仅为10%预估相当。其中轮胎模具业务可通过海外工厂降低直接风险，而燃机铸件业务在关税缓和后增速有望恢复。纽威股份是工业阀门龙头，出口比例约60%-70%，其中对美国出口占比小于12%，主要以分销业务为主，利润端占比可能低于收入端。随着关税缓和，这部分业务收入也将有所好转。发言人1问：五金工具行业对美国市场的敞口情况如何，以及它在全球产能分布上的特殊性是什么？发言人1答：五金工具行业是中国机械板块中对美国市场敞口最高的行业，全球约80%的需求集中在欧美市场，而中国作为制造中心，产能分布以东南亚为主，大部分产能仍围绕中国及周边地区。行业的特殊性在于产能分布，使得中国龙头企业在综合成本方面与外资龙头相当，甚至在某些时期具有优势。对于OBM（自主品牌）和ODM（代工品牌）而言，在本轮产能转移过程中，优先考虑服务大客户的ODM业务向东南亚转移。发言人1问：在最近的产能转移中，与之前相比有哪些不同之处？发言人1答：最近的产能转移形态有所差异，以往是在东南亚租赁厂房或购买土地新建产能，而现在由于中国产能闲置，企业选择直接将中国的设备搬到东南亚去。发言人1问：如果按照关税缓和之前的预期，会有哪些判断？发言人1答：第一，全球仍有5到6成的产能分布在中国，若对美国市场的需求供给依然依赖中国，超高关税会导致美国库存快速消化后面临短缺，进而引发产品涨价。第二，产品涨价可能抑制美国需