实际控制人变更，期待新气象

HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Stock 002033 增持 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 786 780 695 717 763 同比增长 5.8% -0.8% -10.8% 3.2% 6.3% 营业利润（百万元） 304 317 265 296 340 同比增长 8.0% 4.4% -16.6% 12.0% 14.8% 归属母公司净利润（百万元） 197 224 190 211 243 同比增长 8.9% 13.5% -15.2% 11.5% 14.7% 每股收益（元） 0.36 0.41 0.35 0.39 0.44 毛利率 75.3% 74.7% 72.8% 73.8% 75.3% 净利率 25.1% 28.7% 27.3% 29.5% 31.8% 净资产收益率 10.0% 10.6% 8.5% 8.8% 9.5% 市盈率（倍） 24.9 22.0 25.9 23.2 20.2 市净率（倍） 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 实际控制人变更 期待新气象 公司公告实际控制人变更，国转民落定：近日华邦健康认缴山峰公司新增注册资本600万元，从而持有山峰公司56.23%股权，成为其控股股东；由此华邦健康合计控制雪山开发公司54.36%股权，成为其控股股东（山峰公司持有雪山开发公司20.50%股权，华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%股权）。而雪山开发公司持有公司15.73%股权，华邦健康及其一致行动人张一卓先生合计直接持有公司14.26%股权，由此华邦健康共计控制公司29.99%股权。张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制公司，公司的实际控制人将由丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生，民进国退再下一程，有望在机制激励、管理提升上实现突破。 华邦对公司青睐有加，旗下旅游布局众多，带来资源整合预期：历史上华邦曾参与雪山开发公司混改，16年更三度增持公司，看好丽江旅游资源平台和未来发展前景的态度非常明显。华邦旗下亦有云南、陕西、重庆、广西等多处旅游资源，带来资源整合预期，有望带动公司成长的更大弹性。 丽江旅游整治影响短期业绩，但利于地区旅游业的长期发展，明年起有望实现低基数反弹。4月《云南省旅游市场秩序整治工作措施》引发了丽江旅游波动，影响公司业绩。但长期看，整治工作有望使云南旅游秩序好转（H1投诉量同比下降41%），重塑形象。参考三亚在15年10月印发执行《三亚市旅游市场综合整治工作机构常态化工作机制》后经历阵痛及16年Q4游客的全面回暖，丽江的改革成效有望明年见到成效，公司将迎来低基数上反弹。 我们维持之前观点：1）公司直面主业挑战，索道分流+景区差异化扩容+衍生服务开发等将有效提升景区经营；2）交通改善持续，输送客流增量+改善内部循环；3）外延层面，背靠世界级资源，打造“大香格里拉”旅游区空间广阔，公司已通过酒店方式串联部分地区；4）16年举牌等股权更迭频繁，新股东具备旅游产业丰富布局储备，未来国改推进及资源整合值得期待。 财务预测与投资建议 考虑到目前市场整治对客流较大影响，下调公司17-19年每股收益预测为0.35/0.39/0.44元(原预测0.39/0.43/0.49元）。参照可比公司估值，维持公司17年33倍PE，对应目标价11.55元，给予买入评级。 风险提示 异常天气；演艺/酒店竞争加剧；交通改善/外延项目推进不及预期等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年11月30日） 9.19元 目标价格 11.55元 52周最高价/最低价 16.14/8.58元 总股本/流通A股（万股） 54,949/54,948 A股市值（百万元） 5,050 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2017年12月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.7 -2.0 -7.5 -41.5 相对表现（%） 9.1 -2.0 -12.3 -54.7 沪深300（%）% -2.4 0.0 4.8 13.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 短期承压 期待整治成效+资源整合 2017-08-17 主业稳健 未来看点在于交通持续改善和大香格里拉外延推进 2017-03-26 -49%-33%-16%0%16%33%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11丽江旅游沪深300丽江旅游 002033.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽江旅游动态跟踪 —— 实际控制人变更 期待新气象 2 附录 1）历史增持梳理：三轮增持凸显华邦系对公司未来发展前景的坚定看好。2016.5.30-2016.9.22，张松山先生之子张一卓先生购入公司股票2113.5万股，持股比例从0.9%提升至5.0002%； 2016.10.19，华邦健康购入公司股票2115万股，持股比例提升至5.0037%。据估算，两次增持华邦系共计耗资约6.17亿元，华邦健康及其一致行动人张一卓直接持有丽江旅游10.0039%股权。16年4季度，华邦再度增持公司股份，其持股比例已达14.26%，逼近三度举牌线，与大股东持股比例差距也进一步缩小。考虑到华邦健康、西藏汇邦科技有限公司、山峰公司对丽江旅游控股股东雪山开发公司的持股情况，以及张松山先生在雪山开发公司和丽江旅游的董事身份，华邦系看好丽江旅游资源平台和未来发展前景的态度非常明显。 2）华邦系旗下资源梳理：华邦系拥有丰富的旅游资源储备和医疗健康研发基础，助力公司“旅游+大健康”战略布局。一方面，华邦健康与丽江旅游控股股东雪山开发公司在很早就展开了旅游资源开发整合方面的尝试。2007年，华邦健康出资1800万元（占出资总额的60 %），丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司出资600万元（占出资总额的20%），丽江摩西风情园有限责任公司出资600万元（占出资总额的20%），共同设立丽江解脱林旅游发展有限公司（现由华邦健康100%持股）。除此之外，华邦健康旗下还拥有多家旅游企业，包括重庆华邦酒店旅业有限公司（95.45%）、陕西太白山秦岭旅游服务有限公司（25%）、重庆华邦国际旅行社有限公司（100%），重庆山水会餐饮管理有限公司（100%）、凭祥市大友旅游发展有限公司（100%）、重庆天极旅业有限公司（100%）。凭借多年精心布局，华邦健康、汇邦旅业及其实际控制人张松山先生旗下拥有多项旅游资源，未来华邦系和丽江旅游旗下旅游资源整合提升前景可期。 表1：华邦系近十五年投资的旅游资源列表 资源所在地 旅游资源 项目时间 投资方式 重庆市 重庆武隆仙女山 2002年起 **经营重庆武隆县仙女山华邦酒店（总投资8000万）和武隆宾馆，2011年新投入资金近2个亿对华邦酒店进行全面升级改造；2013年夏，推出高端度假酒店品牌--拙雅精品，着力打造世界首家非物质文化遗产主题酒店，成为自然资源与文化资源相结合的稀缺珍品。 ** 以每年80万元的国有资产租赁费和承担5000万元债务的条件，获得天生桥、芙蓉洞、黄柏渡三个景区50年经营权；此外还开发了武隆白果地峡景区。 重 庆 圣 灯山 国 家 森林公园 2003年起 **投资约1500万元，建设内容包括：恢复重建圣灯寺，新建宾馆、高档茶楼，完善基础设施（道路、停车场、接待大厅、水上娱乐、员工宿舍），打通隧道作为入山进口，对景区景点进行改建。 重庆龙山县里耶景区 2014年起 **与龙山县人民政府签约，获得八面山景区，惹巴拉景区，乌龙山大峡谷(含乌龙洞)景区，洛塔石林景区，酉水河(里耶—隆头)、洗车河(洗车——隆头)干流区的旅游资源开发经营权。 **同时，按规划开发建设和经营里耶度假休闲小镇和秦城，首期预计投资13亿元，整个营运期限为50年。 2007年起 **华邦健康出资1800万元（占出资总额的60 %），丽江玉龙雪山旅 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽江旅游动态跟踪 —— 实际控制人变更 期待新气象 3 云南省 广西省 云南丽江解脱林 游开发有限责任公司出资600万元（占出资总额的20%），丽江摩西风情园有限责任公司出资600万元（占出资总额的20%），共同设立丽江解脱林旅游发展有限公司（现由华邦健康100%持股）。 广西凭祥市友谊关、大连城 2012年起 **与凭祥市政府成功签约，共同经营开发友谊关、大连城景区旅游项目，该项目预计投资15亿元。 广西大新县大德天瀑布 2013年起 **在大新县注册成立广西大美大新旅游有限公司，计划总投资7亿元实施大德天瀑布景区创国家5A级景区项目。 陕西省 陕西太白山 2014年起 **2014年投资1.828亿元参与太白山索道公司增资扩股；投资5000万元共同参与运输公司增资扩股。 **2016年与陕西省宝鸡市眉县政府眉县政府签订太白山温泉健康产业园项目、关学学院项目合作协议 数据来源：公司官网、互联网资料、东方证券研究所 另一方面，华邦健康与丽江旅游在大健康领域亦有合作探索经验。2011年，两家公司曾共同出资设立丽江龙健生物科技有限公司，专业从事玛咖生产经营。华邦健康深耕医药、医疗行业数十年，拥有专业的研发团队、雄厚的研发实力和国际前沿视野。“大健康”是公司未来战略的一大重点。借助华邦健康专业实力和品牌优势，依托自身优势旅游资源，丽江旅游有望发掘新的利润增长点。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽江旅游动态跟踪 —— 实际控制人变更 期待新气象 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,371 1,460 1,270 1,288 1,468 营业收入 786 780 695 717 763 应收账款 12 8 12 10 11 营业成本 194 197 189 188 188 预付账款 9 8 8 8 8