亿城股份：实际控制人变更无损公司价值

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 3422 3285 4216 5014 （+/-） 226.78% -3.99% 28.34% 18.94% 营业利润 615 652 954 1151 （+/-） 100.89% 6.03% 46.23% 20.62% 归属母公司 净利润 420 489 715 846 （+/-） 55.11% 16.45% 46.23% 18.20% 每股收益（元）0.47 0.49 0.72 0.85 滚动市盈率（倍）15 12 8 7 总股本/已流通A股（万股） 99322/87412 流通市值（亿元） 45.10 每股净资产（元） 2.91 资产负债率（%） 65.97 01234567809-10-2709-11-2709-12-2710-1-2710-2-2710-3-2710-4-2710-5-2710-6-2710-7-2710-8-2710-9-2710-10-27亿城股份天相流通 公司三季报点评 报告日期：2010 年 10 月 28 日 亿城股份（000616）：实际控制人变更无损公司价值 增持（维持） 当前股价：5.70元 房地产行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010 年 9 月30日止） 股价表现（最近一年） 天相金融地产组 联系人-金融地产组 010-66045563 zhangfy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年前三季度业绩概述。合并报表显示：2010 年 1-9 月公司实现营业收入 11.78 亿元，同比下降 3.91%；营业利润1.45 亿元，同比下降 45.33%；归属于母公司净利润 9647.77万元，同比下降 36.75%；基本每股收益 0.10 元。 z 2010 年第三季度（7-9 月）公司实现营业收入 1.50 亿元，同比下降 60.52%；营业利润 4711.39 万元，同比下降 52.66%；归属于母公司净利润 3205.37 万元，同比下降 46.48%，基本每股收益 0.03 元。 z 西山华府南区将在四季度结算。由于前三季度结算收入主要来自苏州亿城新天地二期，该项目毛利率较低，从而拉低公司整体毛利率，导致业绩有所下滑。报告期末公司拥有预收款项 25.09，主要绝大部分是西山华府南区，由于该项目毛利率较高，随着其在四季度结算，公司全年毛利率和净利润将会有较大的提高，从而提升公司业绩。 z 实际控制人变更。乾通实业持有公司 19.98%的股权，是第一大股东。海南耀博实业投资有限公司持有乾通实业 84%股权，宫晓冬先生、侯莹女士分别持有乾通实业 8%股权和海南耀博50%股权，宫晓冬先生与侯莹女士为公司的共同实际控制人。2010 年 10 月 26 日，北京智平投资有限公司与宫晓冬先生签署《股权转让协议书》，智平投资受让宫晓冬先生持有的海南耀博 50%股权和乾通实业 8%股权。股权转让后，智平投资直接和间接共计持有乾通实业 50%股权。芦清云女士（持有智平投资 99%股权）取代宫晓冬先生与侯莹女士成为公司的共同实际控制人。我们认为公司实际控制人变更，无损公司价值。1）、公司现有项目安全边际高。不论是青龙湖、西山公馆、天津红桥广场还是秦皇岛项目都具备一些独一无二的稀缺资源，针对特定的细分市场，从而具备较好的安全边际。2）、管理层良好的产品开发和时机把握能力。从碧水云天、万城华府到西山华府都体现了公司管理层良好的产品开发能力，每个项目都精耕细作，充分挖掘项目价值。2009 年公司在拿地和销售方面都体现了公司良好的时机把握能力。 z 盈利预测和投资评级。预计公司 2010-2012 年可分别实现每股收益 0.49 元、0.72 元和 0.85 元，按 10 月 27 日的收盘价5.70 元计算，对应的动态市盈率分别为 12 倍、8 倍和 7 倍，维持“增持”投资评级。 z 风险提示。公司项目可复制性较差。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表 1：盈利预测表 单位：万元 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 342,169.73 328,503.04 421,598.60 501,435.87 增长率 226.78% -3.99% 28.34% 18.94% 减：营业成本 216,634.75 205,777.84 258,328.00 310,658.70 毛利率 36.69% 37.36% 38.73% 38.05% 营业税金及附加 50,554.19 34,492.82 42,159.86 47,636.41 销售费用 4,051.13 5,584.55 6,745.58 7,521.54 管理费用 10,939.37 10,840.60 12,647.96 14,040.20 财务费用 (4,072.43)6,570.06 6,323.98 6,518.67 期间费用率 3.19% 7.00% 6.10% 5.60% 资产减值损失 1,638.30 0.00 0.00 0.00 加：公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (898.06) 0.00 0.00 0.00 二、营业利润 61,526.36 65,237.17 95,393.22 115,060.35 增长率 100.89% 6.03% 46.23% 20.62% 营业利润率 17.98% 19.86% 22.63% 22.95% 加：营业外收入 230.80 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 2,555.46 0.00 0.00 0.00 三、利润总额 59,201.70 65,237.17 95,393.22 115,060.35 增长率 91.94% 10.19% 46.23% 20.62% 利润率 17.30% 19.86% 22.63% 22.95% 减：所得税 17,237.08 16,309.29 23,848.30 28,765.09 四、净利润 41,964.61 48,927.88 71,544.91 86,295.26 增长率 56.74% 16.59% 46.23% 20.62% 归属于母公司所有者净利润 42,015.21 48,927.88 71,544.91 84,569.36 增长率 55.11% 16.45% 46.23% 18.20% 净利率 12.28% 14.89% 16.97% 16.87% 少数股东损益 (50.59) 0.00 0.00 1,725.91 每股收益（元）（摊薄） 0.47 0.49 0.72 0.85 注：报告期内，公司进行了资本公积转增股本，总股本由 9.03 亿股增加至 9.93 亿股 资料来源：天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%