股权转让，公司实际控制人变更，预计未来多主业发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 齐翔腾达 股票代码：002408.SZ 股权转让，公司实际控制人变更，预计未来多主业发展 事 项： 11月13日，公司发布公告，雪松控股集团有限公司（以下简称“雪松控股”）通过旗下子公司君华集团于11月11日与公司实际控制人车成聚等48名自然人签订《股权转让协议》，以48.18亿元，受让后者持有的齐翔集团80%股权，进而间接持有公司股份41.90%，成为公司控股股东。同时，该股权转让触发要约收购，收购金额最高达52.11亿元。 目标价： - RMB 当前股价：6.69RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.齐翔集团股权转让，雪松控股成为公司新控制人 11月11日，君华集团与车成聚等48名自然人签订《关于淄博齐翔石油化工集团有限公司之股权转让协议》，以总价48.18亿元，折6.4781元/股，受让后者持有的齐翔集团80%股权（剩余车成聚20%股权），从而实现间接收购齐翔腾达已发行股份的41.90%，实现对上市公司的控制。因雪松控股持有君华集团71.50%股权，且张劲直接和通过广州弘松投资有限公司间接合计持有雪松控股99.91%股权，同时张劲直接持有君华集团28.50%股权，股权转让完成后，张劲将成为公司新实际控制人。 2.股权转让触发要约收购，收购价格6.48元/股 同时，该股权转让触发要约收购，收购股份范围为齐翔腾达除齐翔集团、车成聚所持有的股份以外的其他全部已上市流通股，占已发行股份的45.30%，要约收购价格为6.48元/股，本次要约收购所需金额最高达52.11亿元，创近期A股并购纪录。本次要约收购并不以终止齐翔腾达上市地位为目的。 3.收购对雪松控股意义重大，预计公司未来多主业发展，值得期待 雪松控股创立于1997年，2015年实现销售收入593亿元，位列中国民企50强，综合类第三，拥有七大产业集团，分别是：供通云供应链集团、雪松文化旅游集团、雪松社区服务集团、君华地产集团、雪松城市投资发展集团、雪松金融服务集团和雪松汽车集团。其核心成员企业供通云供应链集团平台上的铜产品业务约占华南区域流通市场规模的40%，总计拥有下游终端企业客户逾500家，服务华南市场80%的终端需求。据报道，2015年该平台年营业收入已经超过200亿元，2016年则有望突破500亿元。旗下君华集团是中国房地产百强企业，位列中国民营企业服务行业第28位。在“多元化发展，专业化运作”的战略下，君华集团深耕房地产、大宗商品供应链管理及供应链金融、金融投资等行业，致力于挖掘产业深度，扩张优势业务。雪松控股未来五年目标是“三个万亿”，即万亿销售额，万亿资产，万亿市值。本次收购对雪松控股意义重大，其将拥有第一家上市公司平台，我们预计上市公司未来将多主业发展，值得期待。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：柳强 电话：010-63214658 邮箱：liuqiang@hcyjs.com 总股本(万股) 177,521 流通A股/B股(万股) 167,607/- 资产负债率(%) 31.8 每股净资产(元) 3.2 市盈率(倍) 44.0 市净率(倍) 2.14 12个月内最高/最低价 7.29/4.1 《齐翔腾达（002408）中报点评：上半年业绩平稳增长；下半年新产能投产，有望成为公司新的业绩增长点》 2016-08-17 《齐翔腾达（002408）跟踪点评：新产能成功投产，C4产业链更趋完善，盈利能力提高》 2016-09-01 -30%-13%3%20%15/1116/0116/0316/0516/0716/092015-11-16～2016-11-11 沪深300 齐翔腾达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 聚氨酯 2016年11月14日 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.C4产业链龙头，主产品价格稳定叠加新产能投放，主业业绩稳定增长 作为国内C4深加工产业链龙头，公司拥有年化20万吨甲乙酮、15万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能，原料采购及产品规模优势明显。各主要产品价格2016Q3回升，目前稳定，前三季度实现归母净利润2.53亿元，同比+51.29%，毛利率及净利率分别达17.26%和7.12%，同比提高4.76和1.87pct。 2016年8月底公司45万吨/年低碳烷烃制烯烃及综合利用项目二期工程（即35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯、5万吨/年叔丁醇）顺利投产，开工率约80%，产销两旺。公司完整碳四产业链形成，实现对C4各组分的“吃干榨净”，规模效益明显，竞争力强。 5.投资建议： 仅考虑公司目前的主业，我们预计公司2016-2018年归母净利分别为3.10亿元、5.13亿元、5.92亿元，对应EPS 0.17元、0.29元、0.33元，PE 38X、23X、20X，2016-2018年归母净利CAGR+47.91%，维持“推荐”评级。 6.风险提示： 股权转让及要约收购进展、产品价格大幅波动、新产能满产时间延后 《齐翔腾达（002408）三季报点评：主要产品价格上涨，C4产业链龙头优势明显，带动盈利持续上涨》 2016-10-28 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 838 1,151 1,448 1,920 营业收入 4,278 4,984 6,630 7,459 应收票据 333 333 333 333 营业成本 3,677 4,170 5,621 6,313 应收账款 281 328 436 490 营业税金及附加 15 18 24 27 预付账款 141 160 215 242 销售费用 86 100 133 150 存货 701 794 1,071 1,203 管理费用 293 341 265 298 其他流动资产 217 217 217 217 财务费用 21 11 7 3 流动资产合计 2,510 2,983 3,720 4,405 资产减值损失 1 5 5 5 其他长期投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 15 10 15 20 固定资产 2,558 2,357 2,191 2,057 营业利润 200 349 590 683 在建工程 1,450 1,595 1,754 1,930 营业外收入 18 20 20 20 无形资产 329 329 329 329 营业外支出 0 1 1 1 其他非流动资产 1,133 1,133 1,133 1,133 利润总额 218 368 609 702 非流动资产合计 5,539 5,482 5,475 5,517 所得税 31 52 87 100 资产合计 8,048 8,465 9,195 9,921 净利润 187 315 522 602 短期借款 1,380 1,421 1,464 1,508 少数股东损益 3 5 9 10 应付票据 113 113 113 113 归属母公司净利润 184 310 513 592 应付账款 337 382 515 578 NOPLAT 178 304 503 576 预收款项 87 101 135 152 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.17 0.29 0.33 其他应付款 253 253 253 253 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 62 62 62 62 主要财务比率 流动负债合计 2,232 2,333 2,542 2,666 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.7% 16.5% 33.0% 12.5% 其他非流动负债 215 215 215 215 EBIT增长率 -51.5% 71.1% 65.3% 14.4% 非流动负债合计 215 215 215 215 归母净利润增长率 -38.5% 68.4% 65.5% 15.4% 负债合计 2,447 2,548 2,757 2,881 获利能力 归属母公司所有者权益 5,545 5,855 6,368 6,960 毛利率 14.1% 16.3% 15.2% 15.4% 少数股东权益 57 62 70 80 净利率 4.4% 6.3% 7.9% 8.1% 所有者权益合计 5,601 5,916 6,438 7,040 ROE 3.3% 5.3% 8.1% 8.5% 负债和股东权益 8,048 8,465 9,195 9,921 ROIC 3.5% 5.8% 8.8% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 30.1% 30.0% 29.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 28.5% 27.7% 26.1% 24.5% 经营活动现金流 675 526 525 718 流动比率 112.5% 127.9% 146.4% 165.2% 现金收益 498 612 785 836 速动比率 81.1% 93.8% 104.2% 120.1% 存货影响 -218 -94 -276 -132 营运能力 经营性应收影响 46 -70 -169 -86 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 274 60 166 80 应收帐款周转天数 24 24 24 24 其他影响 74 19 19 19 应付帐款周转天数 33 33 33 33 投资活动现金流 -1,691 -243 -263 -286 存货周转天数 69 69 69 69 资本支出 -947 -253 -278 -306 每股指标(元) 股权投资 15 10 15 20 每股收益 0.10 0.17 0.29 0.33 其他长期资产变化 -759 0 0 0 每股经营现金流 0.38 0.30 0.30 0.40 融资活动现金流 1,044 30 35 40 每股净资产 3.12 3.30 3.59 3.92 借款增加 -594 41 43 44 估值比率 财务费用 -21 -11 -7 -3 P/E 64 38.3 23.1 20.1 股东融资 1,695 0 0 0 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 其他长期负债变化 -36 0 0 0 EV/EBITDA 25.4 20.3 15.4 14.4 资料来源：公司报表、华创证券 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第四名团队成员。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：蔡春根 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 齐翔腾达