巨人网络（002558）：2025年第一季度盈利强劲，预计新游戏将贡献收益。

核心观点与关键数据

• 公司概况：巨网集团（002558 CH）2025年第一季度营收/归属净利/经常性净利分别为7.24/3.48/3.62亿元人民币，同比增长+3.94%/-1.29%/-10.45%，环比增长+2.75%/-1.76%/+32%。同比利润下滑主要原因是营销支出增加，Original Expedition官方版本的市场营销支出推动销售费用比率上升。
• 业务表现：核心游戏业务稳定，产品管线丰富。Original Expedition官方版本在2025年第一季度提升总营收，国王的探险吸引了超过2500万新用户，“Battle of Balls”持续营收增长。休闲游戏方面，平均每日太空杀手活跃用户在2024年达到20万，通过IP吸引用户合作与人工智能游戏的整合。即将推出的游戏包括SLG游戏《五千年超自然行动小组》、竞争性游戏《Dai Hao ShaKou Dai Dou Qu Qugame》以及随意性标题，预计将贡献增量收益。
• AI原生游戏探索：太空打击在4月28日整合了腾讯的混元大模型，截至目前已生成超过700万AI玩家，标志着该游戏最新的太空杀手探索AI原生游戏玩法。“盛趣研究院的UGC脚本工具‘沙清聚长’将整合腾讯云的语音合成技术，为短视频创作者提供多样化的语音支持，标志着盛趣研究院在AI原生游戏领域建立了技术优势，AI原生玩法有望驱动UGC内容的涌现。
• 财务数据：2025年第一季度整体毛利率（GPM）同比增长4.43个百分点至91.27%，主要得益于此前累积的服务器托管成本的逆转以及老代理游戏的利润分成降低。2025年第一季度的销售/行政/研发费用比率分别为38.41%、6.41%和22.94%，销售费用比率的显著同比增长主要由于Original Expedition官方版本的市场营销支出。
• 盈利预测与估值：基本维持2025/2026/2027年的归属净利润预测，分别为人民币16.2亿、18.6亿和20.7亿。以2025年预期市盈率的22倍对其进行估值，目标价为人民币18.42元，维持买入评级。

研究结论

• 行业政策与风险：行业政策悬而未决、总体账单收入疲软、人工智能应用进展缓慢是主要风险因素。
• 未来展望：对其探险者IP系列的市场竞争力、即将推出的游戏带来的贡献以及公司持续部署人工智能持乐观态度。AI原生游戏有望驱动UGC内容的涌现，并释放公司增长潜力。

关键财务指标预测（2025E-2027E）

• 收入：08162331百万人民币（2023）→ 2025E 2,923百万人民币 → 2026E 3,349百万人民币 → 2027E 3,993百万人民币
• 净利润：2023 1,086百万人民币 → 2025E 1,425百万人民币 → 2026E 1,615百万人民币 → 2027E 1,863百万人民币
• EPS (稀释每股收益)：2023 0.56元人民币 → 2025E 0.74元人民币 → 2026E 0.83元人民币 → 2027E 0.96元人民币
• ROE (%)：2023 11.63% → 2025E 11.94% → 2026E 12.40% → 2027E 12.40%
• PE (x)：2023 12.40 → 2025E 12.40 → 2026E 12.40 → 2027E 12.40
• PB (x)：2023 12.40 → 2025E 12.40 → 2026E 12.40 → 2027E 12.40
• EV/EBITDA (x)：2023 477.11 → 2025E 661.26 → 2026E 644.13 → 2027E 679.13