活体资金之夜：僵尸私募股权的崛起

罪魁祸首是较低的分配率私募僵尸基金\"net asset value (NAV)\"怎么了？更高的僵尸NAV值并非源于更高的回报僵尸基金净值的稳步增长older buyout funds的中间净值（NAV）接近于承诺资本的25%，风险投资的为近30%。其历史同行的净值为：2016年至2021年间，收购基金的净值处于中低十位数，风险投资基金在2022年之前的净值通常低于20%。此外，相当一部分风险投资基金的净值超过承诺资本的60%。我们不能指望更高的市场回报来解释私募僵尸基金的净值上涨。自2022年第一季度以来，回报率在每个季度都持续低迷甚至为负，仅2023年第二季度风险投资的回报率是例外。截至2024年第四季度的12个季度累计回报率在两个资产类别中均接近于零。基于截至2024年第四季度的数据，平均收购基金将在大约12年后清算，而平均风险投资基金将在约15年后清算。自2021年以来，在一支基金达到僵尸年龄的前一年，其净资产价值（NAV）已持续增长。自2014年第四季度至2024年第四季度的数据。购并基金（11至12岁）和风险投资基金（14至15岁）的内部间距范围（阴影区域）和中位数（蓝线）净资产值（NAV）。来源：MSCI私募资本宇宙 分销率不仅低，而且正在下降。警惕收购和风险投资僵尸基金私人股权基金生命周期后期出现的大型估值意外持续的（与其他私人—这些低分销率意味着许多僵尸基金在平均基金清算之后仍保持活跃并携带显著的净资产值。因此，对于私人资本基金的投资组合而言，流动性可能远低于一个假设突然清算将预测的简单现金流模型。我们的重点必须转向基金的分配率。在并购和风险投资领域，截至2024年第四季度的10年间，分配率很少达到50%，通常要低得多，并在2018年开始呈下降趋势。截至2024年第四季度的数据。针对11至12岁的收购基金和14至15岁的风险投资基金的季度回报率。来源：MSCI私募资本宇宙2014年第四季度至2024年第四季度的数据。私募股权基金（11至12岁）和风险投资基金（14至15岁）的年度分配率（蓝色）。来源：MSCI私募资本宇宙 脚注Daniel Hadley资深分析师，MSCI研究像债务和房地产等资产类别）已经引起了投资者对流动性的关注，将其推到了前沿。理解私募股权和风险投资基金中的这一趋势——及其原因，即与广泛使用的现金流模型相比，分配率较低——对有限合伙人评估其投资组合的流动性状况至关重要。1. 在先前研究中，我们定义了僵尸基金。作为年龄为10岁或以上，且净资产值（NAV）至少占承诺额10%的投资者。在此，我们将达到或超过平均清算年龄的基金定义为僵尸基金。根据截至2024年第四季度的15年数据，平均清算年龄是指基金净资产值在达到5年年龄并至少动用75%承诺资本后首次跌破承诺额5%时的年龄。↩2. 而TA模型强制基金在其预期寿命结束时进行清算，MSCI模型(客户访问权限)没有这样的限制。↩