征服私募股权的下一个价值前沿

董事长，私募股权马丁·格伦 首席执行官 – 埃森哲战略，交易咨询亚历克斯·M·达尔克 高级执行副总裁 – 埃森哲战略，全球私募股权负责人瑞贝卡·巴顿 Bleuzenn Pechde Pluvinel董事长，私募股权 在私募股权中征服下一个价值前沿 2HimanshuPatney首席总监 – 埃森哲研究 要点 314%需要更大力度的干预竞争日益激烈x自2010年以来私募股权（PE）公司的数量。PE公司将继续筹集和部署更多的资本，因此我们看到对资产的竞争日益激烈，差异化倾向于能够处理更复杂交易类型的公司。根据私募股权领导者，努力将集中于运营价值创造，包括收入、成本和现金流，以及其他基本运营价值创造的杠杆。75金融工程还不够%平均持有时间的增加，需要更长的跑道来创造和交付更多符合投资者预期回报特征的企业价值。 50%3深入探索或被淘汰交易复杂性在增加投资组合公司面临共同挑战x多倍投资回报（MOIC）或更高要求企业更早启动并更深入地：利用现有方案、进行额外的运营干预以及新能力，以加速更快退出和更高回报的路径。在我们调查的PE领导者中，有相当一部分人说今天的投资比五年前更复杂。T op4私募股权领袖报告的驾驶价值创造的障碍是：议程设置、运营模式破裂、有效扩展运营以及正确处理人才方面。 在私募股权领域征服下一个价值边界 3 对于私募股权(PE)而言，世界或许比以往任何时候都更加动荡。买方竞争的增加、可投资机会的有限供应以及资本成本的上升都在改变投资计算。 在这个复杂的环境中，PE领导者们发现必须更深地挖掘以加快退出时间并实现超额回报。“一锤子买卖”式的干预已经过时。企业正在评估现有的行动方案，并寻找新的方法和独特的途径来实现预期回报。他们具体是如何做的？我们询问了170位私募股权领袖他们认为的下一个价值前沿。1 一个不断变化的格局即使面对众多颠覆性力量，该行业也没有减速很多。私募股权领域变得更为拥挤，活跃公司数量和管理的资产都显著增加（见图1A）。如今， dry powder（并购资金）已接近1.3万亿美元，仍处于历史最高水平附近，使得资产竞争比以往任何时候都更加激烈（见图1B）。私募股权公司正在争夺一个可以通过采购、快速成本削减或其他经过验证的干预措施等传统价值创造杠杆进行打磨的目标群体。2尽管全球不确定性，私募股权公司在整个疫情期间依然活跃投资，完成的收购交易比历史上任何时候都多。然而，过去几个季度却带来了一组新的挑战。 运营伙伴，美国十大PE公司之一。在私募股权中克服下一个价值前沿 5可投资资产的增长率并未达到市场上追逐这些资产的资本的增长率。这意味着购买优质目标标的的竞争更加激烈，而且在这些目标标的上获得回报也更加困难。 在过去的几个月里，然而，传统的债务-股权投资模式受到了资本成本快速上升的挑战。上个季度，与杠杆收购相关的债务发行额不足200亿美元，总额甚至低于2020年第二季度疫情打击市场时的水平。3这不仅影响了新债务，也影响了在接近之前相同利率下再融资的能力，以及以有利条件完成资本重组的能力。因此，私募股权公司在近期被迫重新思考其现金对债务的比例。这种影响，以及保护和推动基金业绩的需要，都在迫使私募股权公司寻找在现有和收购资产中创造价值的新方法。 $5411,627$1,6444,296$2,2306,604$2,4047,583$2,8008,559$3,2719,349$4,0029,996$4,91510,647$6,35311,439200020102015201620172018201920202021$338$332$317$327$555$350$400$462来源：Preqin、PitchBook、S&P Capital IQ，2023年。按收入计算的非上市公司总数包括欧洲、亚太及其他有数据的地区。总活跃私募股权公司数量和管理资产（十亿美元）平均AUM/公司（百万美元）自2019年以来AUM平均增长50%总私募股权公司AUM（$B）私募股权行业比以往任何时候都更加拥挤，资产竞争也愈发激烈。这导致了更高的价格，进而产生了对更多运营价值创造的需求。 $520$600$694$673$610$634$634$714$759$806$900$1,015$1,165$1,281$1,444 $1,4072006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021总私募股权（收购）闲置资金（2006-2022，百万美元资料来源：PitchBook，圣路易斯联邦储备银行FRED，2023年。*截至2022年第三季度。复古悬挑累积悬垂私募股权公司需要创造超额回报以满足其信托责任。承销、资本成本和资产可得性的逆风使这变得更为困难。 50%接受调查的领导者中有的人说私募股权投资变得更加复杂 在此环境中，需要新的机制来驱动价值，以持续向有限合伙人提供超越回报并满足信托责任。领导者承认这些困难。调查中一半的人认为，过去五年私募股权投资变得更加复杂。我们知道私募股权公司可以在困难的环境中取得成功，但我们从未有过如此多的公司同时拥有如此多的闲置资金，正面临宏观经济和竞争压力加剧的时期。 合作伙伴，中型市场PE公司。进入新领域“我参与过的每一笔交易过去都围绕着协同效应展开。现在，我越来越关注增值业务来推动营收增长：产品、体验、新地域和交叉销售。”在变化的环境中，成功的结果需要有针对性的实践方法。私募股权正在对此作出响应。 攻占私募股权的下一个价值前沿 9 平级合并：豁免：02. 应对复杂性:承担别人不愿承担的螺柱连接 / 嵌入连接：01. 驾驶规模：多交易资产：超高速扩展者：这些公司的价值在于持续的扩张增长。收入远超竞争对手，但运营经济和支撑运营的平台能否维持这些增长率？这些遗留业务单元常常遭受投资不足，导致运营和技术薄弱。以正确的方法，这可以是一个释放其先前公司所有者中困住价值的机会。但你能否快速解构和调整新的运营模式，以实现可持续的独立？点燃新客户、新产品、新地域和新能力我们看到私募股权公司正朝着两种主要路径投资价值。成功实施任何一种都需要采用新战略并推动运营模式变革。价值来自于比内部建设更快地获取人才、技术、产品特性和其他能力。它们常常加速市场进入步伐，但你能否找到合适的人并有效地整合它们以最大化价值？通过合并两家规模相近且处于同一行业的公司，存在丰富的规模和协同效应机会。但运营模式、文化和人才能否快速进化足够？便捷的操作价值胜出——从采购和SG&A成本削减计划——可能已经被之前的出资人实现。你通常是在购买一家成功的公司。你能改进深层基础以驱动进一步的价值吗？ 征服私募股权的下一个价值前沿 10主要，大型英国私募股权公司。我们公司认为剥离业务是发现管理不足机会的一种手段。剥离业务的复杂性降低了交易的竞争范围，这有望带来更好的回报。 在私募股权中征服下一个价值前沿 11通过合作，我们制定了一项战略，帮助其投资组合公司识别和防范网络风险，并检测、应对和恢复网络事件。我们通过安全运营中心为投资组合公司提供全天候监控和事件响应，已制定并实施了安全和隐私政策，并提升了其团队的技能。该机构及其投资组合公司现在拥有保护运营、敏感数据和知识产权的技术、技能和支持，以应对今天和未来的挑战。通过共享能力获得更高速度共享能力可以提高公司推动组合全面价值创造的速度。我们正在帮助一家全球私募股权公司从零开始建立组合网络安全职能，使其投资的公司受益。 14%更长随着交易复杂性的增加，私募股权公司在平均持有其资产 所有规模的私募股权公司都预计未来五年内，这些交易类型中每种类型的交易量都将有所增长。因此，随着交易组合向更复杂的交易倾斜，私募股权公司正在更长时间地持有其资产，平均为6.6年——与十年前相比增加了14%。4这为更根本的运营模式干预和更大的价值创造创造了一个更长的跑道。这种基础运营平台的重新构建对许多投资和运营专业人士来说都是新的领域。然而，它们对于满足投资者期望和持续产生超额回报至关重要。与现在相比， twice as many PE leaders (71% vs 35%) report that they will be looking to make deeper interventions in their portfolio companies in five years. 前方的障碍PE领导者发现他们的投资组合公司在应对新的商业模式方面面临共同的挑战。最大的障碍是什么？制定议程和确保运营模式与平台能够实现交易假设中更高的业绩目标。 在私募股权领域征服下一个价值前沿 12 29%24%23%22%18%17%16%来源：埃森哲战略，私募股权：价值创造的下一步方法研究，2023。排名第一第二排名第三缺乏价值创造规划破损的运营模式无法扩展业务资本成本高缺乏文化准备过时的传统技术缺乏明确的策略缺乏正确的领导操作功能的技能差距尽职调查缺乏洞察力科学的规划、运营模式以及可扩展性是在投资组合公司价值创造中最常见的需要克服的挑战。领导者也承认人才的作用。 突破私募股权中的下一个价值边界 13当我们调查私募股权领导者关于最难克服的问题时，明显的主题出现了。最大的挑战：他们投资组合公司缺乏价值创造规划、运营模式受损、无法扩大运营和资本成本高（见图2）。私募股权领导者也承认人才在价值创造中发挥着重要作用，无论从文化准备方面还是拥有正确的领导力方面。所列出的挑战是重大的，如果这些问题仍然没有得到解决，私募股权公司不太可能实现预期的回报。这就是弊端。那好处呢？这些问题是可以通过正确的方法解决的。 我们测试了31种独特的运营价值创造杠杆，发现传统成本、现金流和收入杠杆仍然占主导地位，占最常用杠杆的四分之三（参见图3）。同时，数据显示较难且更深层次的基础运营平台杠杆未被充分利用，占最不常用驱动因素的大多数。这使得公司开发其价值创造工具包并在一段时间内重复这些干预措施是有道理的。但倾向于成熟的措施是自然的，但也限制了灵活性和进入新交易类型和行业的能力。简而言之，这种方法留有未开发的利润。领导者认识到金融工程只是创造价值的第一个步骤，并将只占他们努力的25%。他们认为其余的75%应该专注于运营价值创造。投资和运营合作伙伴自然会倾向于选择他们公司有成功记录的杠杆，并避免他们认为是高风险、运营难度更高、交付更慢或需要他们尚未具备能力的杠杆。我们分析了所有杠杆的频率和难度，发现它们之间存在中等相关性：使用频率更高的杠杆往往难度较低，反之亦然。 主要，英国大型私募股权公司可以做这个游戏的方法有很多。数字化与许多不同的公司相关。数据也有很多可取之处。它变得越来越复杂，但有了正确的工具，它可以是强大的。 征服私募股权中的下一个价值前沿合伙企业层面的共享能力也开始被许多企业所采纳。有点令人惊讶的是：只有少数领导者采用了他们识别为能够以几乎同等程度创造价值的方法：预配置解决方案、能力即服务和非核心职能的外包。更频繁地整合这些新方法和工作路径可以为持有时间和退出价值带来显著效益。私募股权公司推动投资资本倍数（MOIC）超过3倍的可能需要将历史证明有效的杠杆与更广泛的一站式业务操作方法相结合。大多数领导者报告在他们业务的某些部分使用了模块化操作系统——即可以“即插即用”的独立、离散的能力或技术。他们认为这些解决方案为退出时的时间和退出时的价值创造了强大的优势（见图4）。 ESG：可持续投资，可持续回报？尽管全球各行业对环境、社会和治理（ESG）的关注度不断提高，但其在运营价值创造的标准工具包中仅目前才逐渐出现。如今人们对ESG报告和干预的关注度更高，但此类干预的实施频率因地域而异。虽然作为价值创造手段的ESG在全球私募股权（PE）企业中排名最低的十大手段之一，但仅针对欧盟受访者时，它却排名前半。 ESG无疑是私募股权领域的一个重要新兴主题。越来越多地招聘专家和合作伙伴。越来越多的有限合伙人要求披露信息，并寻求将ESG纳入规划。 67%58%3