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2025.04.18主办：品 牌 建 设 工 作领导小组办公室协办：研 究 发 展 部投 资 人 服 务 部 目 录contents金诚观点宏观分析●宏观政策会如何应对“对等关税”？●3月外汇储备、黄金储备数据解读●3月CPI同比降幅明显收窄，当前物价水平为扩内需对冲外部波动提供充分空间●3月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快●3月出口超预期，后续贸易战影响值得高度关注●避险情绪和降息预期共振，金价不断创新高●高额关税引发衰退担忧及流动性需求，金价大幅回调债市研究●利率债|资金面转松叠加避险情绪升温，债市延续强势●利率债|中美贸易摩擦升级，债市整体延续强势●可转债|高评级转债表现强势，打新机会边际增加●可转债|冲击之下，转债韧性仍在显现●可转债|转债显著抗跌，估值大幅拉升●美元债|关税政策动荡叠加滞涨担忧，10年期美债收益率震荡上行8部分媒体露出●推动构建以科创企业真实信用水平为基础的定价体系●社融增量超15万亿元！金融“活水”激发经济活力●国际金价继续冲高多家银行上调积存金起购额●3月核心CPI明显回升供需结构有所改善●进出口规模创新高一季度外贸量增质升●多地巧用数据增信“密钥”精准破解银企信息壁垒●美债砍仓暴露“失血困境”谁来拯救坍塌的流动性？行业热点●债市整体偏弱震荡；《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》发布●美国对等关税政策落地；资金面转松，债市走强●中方坚决反制美“对等关税”；资金面延续宽松，债市大幅走强15●人民日报：降准、降息随时可以出台；资金面边际收敛，债市大幅走强●央行公开市场重回净投放，资金面依然偏紧；股市明显反弹，压制债市多头情绪●资金面转松，债市有所走强●资金面依然宽松，债市收益率走势分化●资金面偏松，债市走势延续分化●债市全天震荡为主，收益率多数上行 ●临近税前，资金价格依然偏贵；债市延续震荡走势16公司动态中国东方动态速览●中国东方党委召开党的建设工作领导小组会议部署开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育18●专注主责主业支持化险纾困助力金融资产管理公司高质量发展18●新华网|中国东方积极做好绿色金融大文章助力经济社会发展全面绿色转型19●中国东方与湖南省政府、长沙市政府举行工作会谈19东方金诚近期动态●东方金诚组织开展“吉林省区域及城投企业2025年信用风险展望”线上交流会21●东方金诚组织开展“福建省区域及地方政府支持企业2025年信用风险展望”线上交流会21●东方金诚助力保定市长城控股集团有限公司2025年度第一期中期票据成功发行22●东方金诚助力北京建工集团有限责任公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)成功发行22公司介绍●公司简介23●联系方式24 223344566778101111121213131515151515161616 金诚观点●宏观政策会如何应对“对等关税”？●3月外汇储备、黄金储备数据解读●3月CPI同比降幅明显收窄，当前物价水平为扩内需对冲外部波动提供充分●3月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续●3月出口超预期，后续贸易战影响值得高度关注●避险情绪和降息预期共振，金价不断创新高●高额关税引发衰退担忧及流动性需求，金价大幅回调●利率债|资金面转松叠加避险情绪升温，债市延续强势●利率债|中美贸易摩擦升级，债市整体延续强势●可转债|高评级转债表现强势，打新机会边际增加●可转债|冲击之下，转债韧性仍在显现●可转债|转债显著抗跌，估值大幅拉升●美元债|关税政策动荡叠加滞涨担忧，10年期美债收益率震荡上行 宏观分析空间加快债市研究 守正立信持诚致远223344566778 宏观分析宏观政策会如何应对“对等关税”？摘要美国总统特朗普2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。美东时间4月2日，美国宣布在全球范围内大幅加征所谓“对等关税”，其中，对华加征幅度高达34%。这意味着在2024年美国对华平均关税税率11.3%、今年2月和3月连续两轮共加征20%的关税后，当前美国对华平均关税税率已高达65.3%，远远超出绝大多数中国出口商和美国进口商的利润率，也远超美国消费者能够承受的水平。我们判断，在中国采取坚决反制措施后，接下来中美将展开关税谈判，65.3%的关税水平有较大幅度的下调空间，但今年美国对华关税水平仍将远高于以往。这意味着今年中国对美出口将出现一定幅度下降。此外，美国此轮发起全球贸易战，会对全球产业链、供应链形成强烈冲击，造成外需整体放缓。实际上，早在2024年12月9日的中央政治局会议和12月11日至12日的中央经济工作会议上，已经就如何应对美国新一轮对华遏制打压作出全面部署，强调要充实完善政策工具箱，根据外部影响程度动态调整政策，加强超常规逆周期调节，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/z-34F3slyF-z_t2vhLdvOA 守正立信持诚致远3月外汇储备、黄金储备数据解读摘要供稿：研究发展部截至2025年3月末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅为0.42%。2025年3月末黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月增加。外汇储备方面，我们判断，3月外储规模小幅回升，主要受当月美元指数下跌带动，这有效对冲了全球金融资产价格整体下跌带来的影响，推动我国外储规模上升。可以看到，受贸易战预期发酵驱动，3月美元指数大幅下跌3.14%。这会带动我国外储中非美元资产价格上涨。我们估算，3月这一影响约为400亿美元左右。3月贸易战风险逼近，全球股市大幅下跌，而美债收益率下行带动美债价格走高。总体上看，3月全球金融资产价格下行，会对我国外储资产估值带来一定不利影响，但为美元指数下跌充分对冲。黄金储备方面，2025年3月末官方黄金储备连续第五个月增加，符合市场预期。央行连续五个月增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。此外，黄金独有的避险功能也可能是近期央行持续增持黄金的一个考量。当前美国新政府在全球范围内掀起关税风暴，也印证了这一点。阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/XH1qo7mYtfm2sQeHfmLVaw 供稿：研究发展部 2 3月CPI同比降幅明显收窄，当前物价水平为扩内需对冲外部波动提供充分空间摘要供稿：研究发展部根据国家统计局公布的数据，2025年3月，CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%；1-3月CPI累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1-3月PPI累计同比下降2.3%。3月CPI环比季节性下行，同比降幅明显收窄，主要是受上年同期基数下沉带动，与此同时，以旧换新政策扩围加力，也对家电、汽车、电子产品价格带来支撑。我们认为，在春节错期效应导致年初两个月数据大幅颠簸之后，3月CPI同比更能体现当前整体物价稳中偏弱状况。3月PPI环比、同比跌幅扩大，主因国际原油价格总体继续下跌并逐步传导至国内相关行业，国内需求偏弱拖累下，煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行，另外，终端消费不足导致生活资料价格跌幅也有所加深。总体上看，当前国内物价水平稳中偏弱，为扩消费对冲外部冲击提供了充分的空间。展望未来，4月外部经贸环境变数骤然加大，部分出口转内销需求可能会对物价形成一定下行压力。不过，我们判断新一轮增量政策将会出台，超常规逆周期调节有望出手，扩内需成为当前的首要任务，重点是大力提振消费。这将对物价形成有力支撑。综合上年同期基数变化，短期物价走势，我们判断4月CPI同比将在0%左右。这也意味着后期国内促消费空间广阔，不用担心通胀问题。PPI方面，预计4月PPI同比降幅将进一步扩大至-3.0%左右。阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/JQFkztUs1FAFPUW9NyUt8A 3月新增信贷、社融均超预期，接下来货币政策发力将推动金融总量增速持续加快摘要供稿：研究发展部2025年4月13日，央行公布的数据显示，2025年3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿；3月新增社会融资规模为58879亿，同比多增10544亿；3月末，广义货币(M2)同比增长7.0%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长1.6%，增速较上月末高1.5个百分点。总体上看，主要受企业贷款较大幅度同比多增，以及政府债券持续大规模发行带动，3月新增信贷规模为历史同期次高水平，新增社融规模创历史同期新高，均超市场预期，两个主要金融总量增速加快，金融对实体经济支持力度增强。值得注意的是，3月用于化债的地方政府债券大规模发行，是带动新增社融同比多增逾1万亿的一个主要原因，显示政府债券融资正在成为稳增长、控风险的主要抓手，也是一揽子增量政策持续发力的具体体现。展望未来，美国“对等关税”落地，外部波动骤然加大，无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。我们判断，综合考虑当前外部经贸环境变化、房地产市场走势及物价水平，二季度“择机降准降息”时机已经成熟，落地时间可能提前到4月。降息降准能有效降低实体经济融资成本，激发企业和居民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，这是当前对冲外部波动最有力的手段。此外，接下来财政稳增长也将在促消费、扩投资方向进一步加力，政府债券融资规模还会处于较高水平，这些都将推动二季度信贷、社融持续提速。阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/7vCF--RGhY-IDbPEXcn6Ug守正立信持诚致远 3 3月出口超预期，后续贸易战影响值得高度关注摘要供稿：研究发展部根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年3月出口额同比增长12.4%，比1-2月累计同比增速加快10.1个百分点；3月进口额同比下降4.3%，比1-2月累计同比降幅收窄4.1个百分点。3月出口同比增速显著加快，主要源于上年同期基数偏低，外需韧性较强，以及仍在一定程度上存在“抢出口”效应。美国大幅加征关税后，短期内除手机、电脑等相关电子产品外，大多数中美双边贸易已无市场接受的可能性；另外，特朗普政府在全球范围内大幅加征关税，还会拖累外需整体放缓。总体上看，在4月特朗普政府掀起全球贸易战、外部经贸环境变数骤然加大的背景下，接下来稳外贸措施会显著加码，同时国内将有针对性的出台支持“出口转内销”政策，着力扩大内需，缓解外需下滑对出口行业乃至整体宏观经济的影响。我们判断，今年在超常规逆周期调节全面发力，特别是大力提振国内消费的政策取向下，外部波动对整体宏观经济运行的冲击可控。一季度进口偏弱，进口额累计同比较大幅度下滑，背后主要受国际大宗商品价格下跌、贸易战影响出口环节进口需求，以及1-2月日历天数和工作日天数少于上年同期等因素影响。其中，价格因素拖累效应最为显著。从3月来看，伴随天数差异消除，当月进口额同比降幅较1-2月累计降幅有所收窄。阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/w-n7ULE4RSNzoHyWkRn6Pw 避险情绪和降息预期共振，金价不断创新高摘要供稿：研究发展部市 场 避 险 情 绪 持 续 高 涨，上 周 C O M E X 黄 金 期 货价格一度上破3100美元/盎司。上周五（3月28日），沪金主力期货价格较前周五上涨2.24%至722.80元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨2.97%至3118.00美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨2.05%至720.56元/克，伦敦金现货价格上涨2.04%至3084.33美元/盎司。具体来看，上