全球宏观经济季度报告：2025 年春季全球宏观经济运行与分析

2025年第1季度 撰稿人张斌肖立晟杨子荣黄宇韬周学智徐奇渊杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博周伊敏崔晓敏熊婉婷全球宏观经济季度报告 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组顾问张宇燕首席专家张斌姚枝仲团队成员肖立晟国际金融曹永福美国经济杨子荣美国经济黄宇韬欧洲经济冯维江日本经济周学智日本经济熊爱宗金砖国家吴立元金砖国家徐奇渊中国经济杨盼盼中国经济倪淑慧东盟与韩国常殊昱国际金融栾稀国际金融李远芳国际金融陈博大宗商品云璐大宗商品陈逸豪大宗商品吴海英对外贸易崔晓敏对外贸易熊婉婷宏观经济夏广涛外汇储备廖世伟科研助理联系人：廖世伟邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明：版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 1CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）2025年第1季度中国外部经济环境总览——2025年春季全球宏观经济运行与分析标题：全球经济下行风险上升美元资产剧烈动荡1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济增长动能趋于减弱，衰退风险上升。欧元区经济活动有所提升，但整体仍呈现较为低迷的态势。日本经济有所降温，并预计继续下滑。印度经济保持稳步增长，巴西经济复苏动能继续转弱，南非经济增长依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟制造业PMI整体波动企稳，印尼带动景气回升，区内通胀分化，前沿经济体上行，美元指数走弱，货币与股市分化，展望第2季度，脆弱性上升，金融风险加剧。1季度，美国消费和私人投资继续正向拉动经济增长，但在关税政策冲击下，经济增长动能趋于减弱。软数据（预期类调查数据）大幅走弱，硬数据（消费、就业等指标）虽然尚未受到实质性冲击但风险明显上升，关税等政策的不确定性导致企业投资放缓和消费者信心减弱。美联储在1月和3月议息会议皆维持利率水平不变，市场预期年内降息4次。展望2025年，特朗普政府的关税政策正在导致经济衰退风险不断上升。1季度，欧元区经济活动小幅提升但整体低迷，综合PMI季度均值重返荣枯线上方，服务业PMI回暖且消费复苏领先制造业，后者仍在荣枯线附近。受美关税威胁、德法政治动荡及俄乌谈判波折影响，产能利用率未恢复，企业居民信心受挫，消费投资疲弱且国别分化。劳动力市场稳定，失业率维持低位。1月贸易顺差大幅缩减，对中国逆差扩大。通胀整体可控，能源价格下降但服务价格粘性强、同比增速高，欧洲央行1月降息并维持宽松。随着对美采取报复性关税，未来经济增长仍存不确定性。1季度，大宗商品价格震荡走弱，环比下跌10.2%。需求端受关税战预期和美国衰退风险提升冲击，较为疲弱。石油虽然季度均值高于上季度，但从年初至今震荡下行，中国进口反弹无法抵消美国增速降温和关税战带来的冲击。1季度金属价格先涨后跌，但表现出了需求的结构变化：整体来看，铜强于铝，铝强于铁矿石，体现了经济转型对金属品种需求结构的影响。同时，各类金属下游需求结构也释放出需求向“新质生产力”偏移的信1季度，特朗普关税政策引发全球金融市场剧烈动荡，美股VIX指数升至50%以上。美元贬值，日元、欧元升值，人民币与印度卢比趋稳。美股下跌，欧股及新兴市场股市先涨后跌，全球主要股市波动显著加剧。美国十年期国债收益率先下行后因 篇）篇）题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题号。“对等关 2CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题税”政策逆转上行，其他经济体长期利率普遍上行。黄金、铜价短期大涨后，随美债收益率上行及风险资产抛售，黄金价格因平仓压力大跌，美股、欧股一周内跌超10%，上证综指跌6%。TED利差微升但仍处低位，美元流动性暂未紧张。美国政策不确定性使美债丧失“避险首选”地位，美股或持续震荡下跌。一、全球经济下行风险显著上升2025年1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济增长动能趋于减弱，衰退风险上升。欧元区经济活动有所提升，但整体仍呈现较为低迷的态势。日本经济有所降温，并预计继续下滑。印度经济保持稳步增长，巴西经济复苏动能继续转弱，南非经济增长依然疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟制造业PMI整体波动企稳，印尼带动景气回升，区内通胀分化，前沿经济体上行，美元指数走弱，货币与股市分化，展望第2季度，脆弱性上升，金融风险加剧。图表1中国外部经济综合CEEM – PMI3月20195月7月9月11月1月20203月20205月7月9月11月1月20213月20215月7月9月11月1月20223月20225月7月9月11月1月20233月20235月7月9月11月1月20243月20245月7月9月11月1月#,##0;[Re4](#,##0)#,##0;[Re9](#,##0)#,##0;[Re14](#,##0)#,##0;[Re19](#,##0)#,##0;[Re24](#,##0)#,##0;[Re1](#,##0)数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。%数数美国制造业PMI再现萎缩，非制造业PMI濒临衰退。制造业PMI在今年1月和2月上升至荣枯线之上后，3月再次陷入萎缩。其中，3月，新订单指数大幅降至45.2，就业指数大幅降至44.7。3月，非制造业PMI降至50.8，处于衰退临界点，反映近年来支持美国经济扩张的主要力量服务业也趋于疲软。 3CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题美国个人收入与支出仍具韧性。2025年1月至2月，美国个人收入增速分别为4.2%和4.6%，个人消费支出增速为5.4%和5.3%。1月至3月，美国轻型机动车销量环比增长，分别为-7.1%、2.6%和11.1%。与去年四季度相比，美国汽车库存略有下降，2024年四季度库存均值为25.3万辆，1至2月降至24.5万和23.7万辆。1至2月，美国零售销售额环比涨幅分别为-1.2%和0.2%，核心零售销售额环比涨幅为-0.8%和0.8%。整体来看，美国零售销售增速显著放缓。美国房地产市场继续筑底，企业补库存速度放缓。2025年1月至2月，美国新建住房销售环比增速为-6.9%和1.8%，成屋销售环比增速为-4.7%和4.2%。新屋开工环比增速波动，分别为-11.5%和11.2%。新建住房价格保持震荡，2月中位价41.4万美元，成屋库存稳定。2022年7月起，美国进入去库存周期，2025年1月企业库存增速为2.3%，补库存速度放缓。1-2月，美国贸易逆差创纪录扩大至1307和1267亿美元，创1992年以来最高纪录，受特朗普加征关税政策预期的影响，美国企业抢进口行为明显。美国失业率小幅上升，劳动力市场平衡中趋软。2025年1月至3月，美国失业率小幅上升至4.0%-4.2%，新增非农就业逐月增长，1月为11.1万，3月为22.8万。劳动参与率略微波动，平均时薪同比增速从4.0%降至3.8%。2月，离职率升至2%，职位空缺率降至4.5%，职位空缺数与失业人数比值为1.0，显示劳动力市场趋于平衡但显现疲态。值得注意的是，联邦政府部门就业出现负增长，预示特朗普政府裁员政策可能带来负面影响，且大规模驱逐非法移民可能引发劳动力供给不足。美国通胀下行，但上行风险并未解除。1月至2月，美国CPI同比涨幅分别为3.3%和3.1%，环比涨幅分别为0.5%和0.2%；核心CPI同比涨幅稳定在3%和2.8%，环比涨幅分别为0.4%和0.2%。展望未来，一方面“对等关税”政策或导致美国进口成本上升，引致通胀上行；另一方面，原油价格下降，以及美国经济增速放缓导致需求减弱，又驱使通胀下行。欧洲PMI震荡中小幅抬升。1季度，欧元区20国综合PMI小幅波动，由1月的50.2上升至3月的50.9，季度均值为50.6，较前一季度上升1.3个点，回到荣枯线上方。制造业PMI虽仍低于荣枯线，但景气度有所改善，3月升至48.6。服务业PMI维持在50.0以上，3月升至51，季度均值为50.8，与2024年第4季度持平。法国经济在巴黎奥运会后恢复，3月综合PMI为48，服务业和制造业PMI也有所提升，但仍处于收缩区间。德国经济同样有所回升，3月综合PMI为51.3，服务业PMI略有下滑，但总体向好，季度均 4CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）CEEM全球宏观经济季度报告（下篇）CEEM全球宏观经济季度报告（专题）外贸专题外贸专题外贸专题中国经济专题外贸专题中国经济专题值为50.7。工业生产方面，2025年1月欧元区工业产出环比增长0.8%，但产能利用率为77，较前值下降，表明经济产能未完全恢复。欧洲通胀回升至目标上方。2025年3月，欧元区消费者调和价格指数（HICP）同比增长2.18%，较前月下降0.14个百分点，主要受能源价格下降影响，德国和西班牙等主要经济体通胀得到控制。能源价格指数由1月的1.89降至3月的-0.74。剔除食品和能源价格后，3月核心HICP增速为2.4%，较前月下降0.2个百分点，服务业价格增速降至3.42%。降低服务业通胀是未来核心通胀走低的关键。欧洲失业率继续稳定在低位。2025年2月，欧元区20国经季节性调整后的失业率为6.1%，与2025年1月下降0.1个百分点，表明欧元区劳动力市场表现依旧良好。2月欧元区20国失业人数为1058万，比前一个月减少了70万人，较2023年同期减少了64万人。2025年2月欧元区20国青年失业率为14.2%，较1月上升了0.1个百分点。欧洲消费者信心持续下滑。1季度，欧元区消费者信心持续下滑，3月消费者信心指数降至-14.5，较2月下降0.9点。德国消费者信心略有回升，2025年4月GFK消费者信心先行指数修正后为-24.5，但仍处低位。法国3月消费者信心指数为-14.7，较2月下降1.8点，Inse