公司2024年收入增长28%,主要受益于云计算业务大幅增长,其中AI服务器需求强劲,营收占比超40%。2025年一季度收入利润持续高增,毛利率有所下降。云计算业务收入占比首度超过五成,AI服务器营收同比增幅超150%。客户结构方面,云服务商和品牌商服务器营收均实现高速增长。通信及移动网络设备业务收入稳定增长,高速交换机同比数倍增长。公司积极推进战略布局,新增两座世界级灯塔工厂,工业互联网业务持续赋能。投资建议:维持“优于大市”评级,预计2025-2027年营业收入分别为7963.77/9622.88/11513.85亿元,归母净利润分别为288.38/340.42/408.47亿元,当前股价对应PE分别为12.9/10.9/9.1倍。风险提示:新产品拓展不及预期,下游需求不及预期,客户导入不及预期等。