核心观点
- 服务消费再贷款落地： 央行创设5000亿服务消费和养老再贷款，激励金融机构加大对服务消费和养老产业的金融支持，地产链复苏方向不变，期待25年Q3家装产业链加速。
- 地产链复苏： 地产链出清接近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高胜率。
- 投资建议： 首选低估值的消费龙头和扩张型公司，如北新建材、三棵树、兔宝宝等；其次关注中西部基建，如华新水泥、四川路桥等；最后关注科技属性强的公司，如上海港湾、鸿路钢构等。
- 美国进口集中补库存： 4月出口数据反映美国高关税下的抢转口行为，Q3美国进口可能出现集中补库存，建议关注美国有产能的公司，如中国巨石、爱丽家居等。
- 出海企业转向拓展非美市场： 中美脱钩趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。
关键数据
- 水泥： 本周全国高标水泥市场价格为383.0元/吨，较上周-4.7元/吨，较2024年同期+27.0元/吨。全国样本企业平均水泥库位为62.5%，较上周+0.8pct，较2024年同期-4.5pct。
- 玻璃： 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1317.6元/吨，较上周-14.4元/吨，较2024年同期-382.4元/吨。全国13省样本企业原片库存为5817万重箱，较上周+191万重箱，较2024年同期+309万重箱。
- 玻纤： 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，较节前一周均价持平。电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较节前一周均价持平。
研究结论
- 水泥： Q1水泥行业价格反弹超预期，短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但全年盈利中枢有望高于去年。水泥企业市净率估值处于历史底部，中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。
- 玻纤： 中期粗纱盈利底部向上，行业盈利仍处低位，供需平衡修复趋势难以发生逆转，行业景气有望呈现震荡向上态势。龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分龙头企业有望享有相对成本优势，但短期对全行业出口有一定影响。
- 玻璃： 终端需求表现疲软，供给出清速度有所放缓，行业供需阶段性仍处弱平衡状态。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有中长期成本优势，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性。
- 装修建材： 关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码。多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。
