核心观点与业绩情况
公司发布2024年年报，全年实现营收174.4亿元，同比增长5.4%；归母净利润26.7亿元，同比增长0.54%；扣非净利润25.9亿元，同比增长3.76%。2024年四季度实现营收41.0亿元，同比下降8.93%，但归母净利润7.76亿元，同比增长66.33%。公司延续分红策略，拟每10股派发现金红利3.70元（含税），2024年合计分红22亿元，占全年归母净利润的82%。
新游上线与IP储备
公司在多品类游戏深入布局，2025年第一季度，《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等新产品上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。公司储备了《斗破苍穹》、《诡秘之主》、《斗罗大陆》等IP的游戏改编版权，为后续产品矩阵提供有力支撑。
存量游戏运营与销售费用
2024年境内外游戏业务稳定运营，境内营收117.2亿元，同比增长9.12%，主要来自《寻道大千》、《斗罗大陆：魂师对决》等产品的持续运营；境外营收57.2亿元，同比下降1.47%，但“三消+SLG”玩法《Puzzles & Survival》跻身Sensor Tower 2024年出海手游收入榜Top 8。销售费用率方面，2024年全年为55.7%，同比增加0.75个百分点，四季度销售费用率为48.97%，同比减少11.65个百分点，环比减少8.08个百分点，主要由于新游上线数量减少，买量费用降低。
AI能力升级与游戏创新
公司构建企业AI能力底座，自主研发游戏领域行业大模型“小七”，并引入外部大模型集群，构建40余种AI能力。在研发上，通过AI算法实现高精度、高性能的动作捕捉，提升研发效率与质量；在AI平衡性测试方面，多款自研产品已有效应用AI数值平衡测试功能，提升游戏生命周期。业务应用方面，公司已通过AI技术实现AI-多模态类、AI-文本类等内容的智能化生产与应用，重塑游戏管线，驱动游戏新一轮创新。
投资建议与财务预测
预计公司2025年至2027年归母净利润分别为28.55亿元、30.39亿元、33.07亿元，对应PE分别为11.87、11.15、10.25。公司游戏长线运营实力强劲，AI赋能下有望提升产品研发与运营效率，维持“买入”评级。
风险提示
游戏行业政策风险、游戏流水不及预期、新产品上线延期风险、新游上线表现不及预期风险、行业竞争加剧风险。
