铜期货月报：供应偏紧 铜市继续上行

2025年4月28日供应偏紧铜市继续上行5月宏观环境将整体表现平稳，且对铜价的影响有望减弱。基本面来看，海外矿石供应或有恢复，废铜供应紧张程度有望加深，国内精炼铜将出现收紧情况。需求方面，空调行业生产旺季综上，5月铜价将在供应驱动下继续向上修复。 【策略观点】已过，线缆和汽车行业需求将有回升。 【目录】一、行情回顾.......................................................................................................................................................................................1二、宏观重归平静金融属性减弱...............................................................................................................................................12.1极端施压过后铜价获得“免疫”...............................................................................................................................1三、供应压力仍在价格支撑持续...............................................................................................................................................23.1矿山运行平稳加工费有望止跌...................................................................................................................................23.2废铜进口受抑供应紧张加剧........................................................................................................................................23.3铜价重心下移关注炼厂动态........................................................................................................................................3四、需求节奏差异消费拉动平稳...............................................................................................................................................34.1库存压力牵制需求拉动有限........................................................................................................................................44.2淡季已至空调生产将迎回落.......................................................................................................................................44.3旺季延续汽车产销回升.................................................................................................................................................5五、后市展望.......................................................................................................................................................................................5 一、行情回顾4月铜价波动明显增强，走出了先抑后扬的走势。4月初，受美国加征“对等关税”影响，全市场充斥忧虑情绪并对铜价形成明显拖累，后市场开始重新关注基本面，并逐步向上修复。图表1沪铜走势二、宏观重归平静金融属性减弱4月全球宏观市场高度关注美国关税政策，并经历了“关税战”给市场带来的悲观情绪集中释放和恐慌情绪缓和两个阶段。2.1极端施压过后铜价获得“免疫”美东时间4月2日周三美股盘后，据新华社报道，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，对所有国家征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体，幅度超出市场预期，并诱发市场在4月初集中宣泄悲观情绪。在市场恐慌情绪快速释放后，据上海证券报报道，美东时间4月9日美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%，美国主导的“关税战”迎来短期逆转，全体资本市场闻风狂欢，欧美股市大涨修复，有色金属板块也开始全线向上反攻。 第1页共7页数据来源：文华财经，国元期货 铜期货月报第2页共7页美联储将在5月初举行议息会议，5月宏观环境将整体表现平稳，且对铜价的影响有望4月海外矿山运行整体平稳，仅听闻零星运行干扰。4月初，据SMM报道，秘鲁Cusco地区抗议者自3月30日起封锁了嘉能可Antapaccay铜矿的入口。此外，4月中旬，KGHM位于智利SierraGorda铜矿一名工人死亡，并致使矿山生产工作停止，2024年SierraGorda铜产量为14.6万金属吨。3月起，铜精矿供应环境出现宽松迹象。截至4月18日当周，进口铜精矿加工费报-34.71美元/吨，环比前一周再度下调3.82美元/吨，目前进口铜精矿加工数据来源：SMM，国元期货4月精废价差明显走缩，4月中旬甚至一度降低至450元/吨，为2023年10月下旬以来最低水平。据海关总署数据显示，2025年3月中国进口阳极铜同比减少47.80%至5.02万吨，环比为减少11.05%；2025年1-3月累计进口阳极铜同比减少26.57%至17.05万吨。 减弱。三、供应压力仍在价格支撑持续3.1矿山运行平稳加工费有望止跌费水平已经连续3个月维持负数，且仍在持续走弱。图表2进口铜精矿指数根据SMM调研情况，5月矿石供应紧张程度有望得以缓解。3.2废铜进口受抑供应紧张加剧图表3国内废铜产量和进口量 第3页共7页据SMM报道，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计为期一年，这可能会造成查验和堆场的堵塞，从而对进口废铜到货速度产生一定影响。目前外贸环境对废铜进口的影响已经逐渐体现，废铜供应紧张程度将在5月加深。3.3铜价重心下移关注炼厂动态根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，4-6月均有多家冶炼厂有检修计划，根据我们推算的精炼铜产量影响，检修主要集中影响在4月和5月，不过CRU预测国内冶炼厂检修带来的损失将主要体现在6月。图表4 SMM中国电解铜月度产量数据来源：SMM，国元期货5月国内冶炼厂动态为铜产业链关注焦点。四、需求节奏差异消费拉动平稳 4.1库存压力牵制需求拉动有限据SMM调研数据显示，4月国内电线电缆开工率预测值为78.8%，较3月开工水平有明显回升，从具体需求端口来看，今年电源消费继续表现积极，地产需求整体平稳。图表5国内固定资产投资情况消费回升难以有效形成有效的消费拉动。4.2淡季已至空调生产将迎回落国内空调行业生产在本冷年再度表现积极，销量表现同样亮眼。图表6国内空调产量 第4页共7页数据来源：国家统计局，国元期货 铜期货月报第5页共7页数据来源：Wind，国元期货空调行业产销具有明显的季节性特征，5月空调端口的用铜需求将依季节性规律回落。国家统计局数据显示，今年1-2月国内汽车产量整体好于往年，并在3月经历明显的生产提速过程，其中，新能源汽车产销维持平稳增长，非新能源汽车产销提速明显。数据来源：中汽协，国元期货基本面来看，海外矿石供应或有恢复，废铜供应紧张程度有望加深，国内精炼铜将出现收紧情况。需求方面，空调行业生产旺季已过，线缆和汽车行业需求将有回升。 5月为汽车行业的季节性回升阶段，季节性回升效应持续存在。 4.3旺季延续汽车产销回升图表7国内汽车生产情况五、后市展望5月宏观环境将整体表现平稳，且对铜价的影响有望减弱。综上，5月铜价将在供应驱动下继续向上修复。 铜期货月报第6页共7页本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视 免责声明的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。告所载的观点并不代表国元期货立场。其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000福建分公司地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522大连分公司地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407电话：0411-84807840西安分公司地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681北京分公司地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室电话：010-84555050全资子公司：国元投资管理(上海)有限公司注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元办公地址：（北京地区）北京