淡旺季切换，价格上方压力加大

核心观点

• 宏观经济环境：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地，中美贸易谈判进行中。
• 氧化铝产业基本面：
  • 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束。
  • 进出口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，连续12个月净出口，进口亏损周度环比略有走阔，进出口通道仍关闭。
  • 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳。
  • 利润：氧化铝冶炼成本每吨2866元，每吨盈利59元，成本变化不大，利润略有走阔；烧碱价格3480元/吨，周度环比无变化。
  • 库存：港口库存周度环比去库0.4万吨。
  • 供需平衡：3月维持小幅过剩，预计未来将持续过剩。
• 电解铝产业基本面：
  • 供给：4月在产产能环比增加5.5万吨，开工率环比微幅上升。
  • 进出口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1588元/吨，周度环比走阔569元/吨。
  • 需求：3月铝材产量同比增长1.3%，铝合金产量同比增长16.2%。
  • 利润：电解铝冶炼成本17959元/吨，盈利1711元/吨，周度环比下滑268元/吨；进口盈利亏损周度环比走阔569元/吨。
  • 库存：社会库存61.9万吨，周内去库1.8万吨，绝对值处于近五年同期低点。
  • 基差：现货随盘大幅波动，现货升水转贴水。

研究结论

• 氧化铝：矿价大幅下滑，国内冶炼利润部分修复，预计在产产能恢复概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。短期受事件性影响，盘面小幅反弹，但反弹幅度有限。
• 电解铝：中美贸易谈判开始，关注联合宣布的结果，或给盘面带来较大波动。产业方面，淡旺季切换期，下游加工业开工率走弱，叠加全球贸易关税政策带来的经济预期放缓，导致对下游需求悲观情绪，预计盘面价格压力加大，但国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格存有一定支撑。主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间19200-20000元/吨，建议逢高做卖保。