淡旺季切换，价格上方压力加大
淡旺季切换，价格上方压力加大 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地；中美贸易谈判进行中。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束 进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比略有走阔，进出口通道仍处于关闭 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2866，每吨盈利59元，成本变化不大，利润略有走阔；烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比无变化 产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比大幅下滑，冶炼亏损转正，预计冶炼产能会得到恢复；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，矿价大幅下滑，国内冶炼利润得到部分修复，预计在产产能恢复的概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。短期受事件性影响 ，加上现货价格有所企稳，盘面出现小幅反弹，但事件影响力度有限，过剩现状仍将持续，预计反弹幅度有限。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1588元/吨，周度环比走阔569元/吨 需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2% 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑272元/吨，目前冶炼成本在17959元附近，盈利1711元/吨，周度环比减少268元/吨 库存：社会库存61.9万吨，周内去库1.8万吨，去库放缓，绝对值仍处于近五年同期低点；现货随盘下滑，现货升水转贴水 综合来看，中美贸易谈判开始，关注联合宣布的结果，或给盘面带来较大波动。产业方面，上半年旺季结束，当下处于淡旺季切换期，下游加工业开工率开始走弱，叠加全球贸易关税政策带来的经济预期放缓，导致对下游需求尤其出口端存有一定悲观情绪，预计盘面价格压力加大，但同时，国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格存有一定支撑。简言之，预计主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间为19200-20000元/吨之间，关注下方支撑力度，建议逢高做卖保。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 2025-03 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 2025-03 2.1.1氧化铝产能：4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 12,000.00 14.00 11,000.00 12.00 10,000.00 8.00 9,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 20.00 10.00 15.00 10.00 5.00 6.00 8,000.00 0.00 4.00 -5.00 7,000.00 2.00 6,000.00 0.00 -10.00 -15.00 产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.00 20.00 600.00 400.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 500.00 10.00 5.00 300.00 0.00 -10.00 200.00 2,000.00 -5.00 100.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00 -30.00 0.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 800.00750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据,2025年3月中国氧化铝产量为747.52万吨，同比增加10.3%；今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%。 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 12,000.0095.00 11,000.00 90.00 10,000.00 9,000.00 85.00 8,000.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 90.00 88.00 86.00 84.00 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，已连续12个月出现净出口格局，环比大幅上升；2025年1-3月中 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.00 50.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 国氧化铝净出口累计为61.12万吨，同比大幅提升 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 20.00 15.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 12.00 10.00 8.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 6.00 4.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 -20.00 -2.00 -4.00 中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨 400.0380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 280.0 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据,2025年3月中国电解铝产量为374.6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量
