贸易谈判初见曙光，宏观风险再定价？

Page1of42025年5月12日黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk市场关注的焦点是中美于周末在日内瓦进行的贸易谈判，从初步结果来看，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。对于市场而言，这无疑是一针强心剂，消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格出现下跌，与过去几次的中美谈判相比，本次谈判双方表示会发出联合声明，这在很大程对于资本市场而言，这也是一个好消息。近期美股和港股表现都十分稳健，这也表明投资者渐渐适应了新的叙事方式，同时也将目光聚焦在更加具有确定性上周另一个让市场关注的，是中国的出口数据。尽管中国对美国的出口在4月出现较大幅度的下滑，但总体上中国出口增长8.1%，显著高于市场大约2%的预期。这似乎也意味着面临着贸易战和关税战，中国企业已经做了大量的准由于中美可能达成的贸易协议，市场对于美国通胀风险的定价，可能会出现一定的调整。总体而言，在整体宏观风险出现显著降温的情形下，我们可以期待美元指数的表现则可能较为纠结，欧元、日元由于此前已经大幅上涨，其背后的原因是美国及美元资产面临的宏观风险上升，但由于贸易协议的可能破冰，美元资产风险理论上应该出现下行，因此欧元和日元反而可能出现下行。但由于贸易风险下降，新兴市场货币则可能出现升值，因此整体美元指数可能表现25002600270028002900300031003200330034003500 周浩+852 25097582Hao.zhou@gtjas.com.hk贸易谈判初见曙光，宏观风险再定价？宏观风险有所降温，黄金高位震荡备，非美市场在未来的表现也值得进一步期待和关注。黄金价格（美元/盎司，右轴） 人民币则领衔亚洲货币继续上攻。度上意味着下一步谈判已经具备一定的基础。的板块和公司。风险资产的整体表现。波澜不惊，但外汇世界可能会出现分化。彭博贸易不确定指数 Page2of4市场关注的焦点是中美于周末在日内瓦进行的贸易谈判，从初步结果来看，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。对于市场而言，这无疑是一针强心剂，消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格出现下跌，人民币则领衔亚洲货币继续上攻。与过去几次的中美谈判相比，本次谈判双方表示会发出联合声明，这在很大程度上意味着下一步谈判已经具备一定的基础。对于资本市场而言，这也是一个好消息。近期美股和港股表现都十分稳健，这也表明投资者渐渐适应了新的叙事方式，同时也将目光聚焦在更加具有确定性的板块和公司。具体而言，港股的修复力度和幅度更为明确，恒生指数基本收复了关税冲击带来的失地，近期从资金的流向来看，投资者也开始更加关注金融等领域，也意味着其对宏观风险的定价开始显得更加从容。上周另一个让市场关注的，是中国的出口数据。尽管中国对美国的出口在4月出现较大幅度的下滑，但总体上中国出口增长8.1%，显著高于市场大约2%的预期。此前公布的韩国出口数据高于预期，加上港口数据表现不错，基本预示了中国出口表现不会太差，但最终数据仍然显著好于市场最乐观的预期，这似乎也意味着面临着贸易战和关税战，中国企业已经做了大量的准备，非美市场在未来的表现也值得进一步期待和关注。由于中美可能达成的贸易协议，市场对于美国通胀风险的定价，可能会出现一定的调整。总体而言，在整体宏观风险出现显著降温的情形下，我们可以期待风险资产的整体表现。美元指数的表现则可能较为纠结，欧元、日元由于此前已经大幅上涨，其背后的原因是美国及美元资产面临的宏观风险上升，但由于贸易协议的可能破冰，美元资产风险理论上应该出现下行，因此欧元和日元反而可能出现下行。但由于贸易风险下降，新兴市场货币则可能出现升值，因此整体美元指数可能表现波澜不惊，但外汇世界可能会出现分化。本周的焦点事件仍是中美贸易谈判及其余波，美国也会公布4月CPI数据，由于关税落地，市场预期美国可能会出现一定的通胀抬头，但此前公布的整体通胀数据却似乎表明美国经济的降温带来了一定的“去通胀”。图1：美股和港股不断修复“关税”冲击资料来源：Bloomberg，国泰君安国际25-0125-0225-0325-0425-05纳斯达克指数恒生指数对等关税落地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page3of4与此同时，由于关税冲击，美国的中长期通胀预期仍然处于高位，这让债券投资者对于长债的兴趣较低。但相信美国通胀数据不会对市场的整体风险偏好产生太大的冲击，贸易谈判仍将是近期市场最为关心的焦点。图2：宏观风险有所降温，黄金高位震荡资料来源：Bloomberg，国泰君安国际25002600270028002900300031003200330034003500彭博贸易不确定指数黄金价格（美元/盎司，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话:(852)2509-9118传真:(852)2509-7793网址:www.gtjai.com 定义相对表现超过15%或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15%或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15%或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15%或公司、行业基本面展望不理想定义相对表现超过5%或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5%或行业基本面展望不理想 Page4of4